《港湾商业观察》黄懿

4月1日，纳米盒控股主体公司进馨科技控股公司（下称“进馨科技\纳米盒”）Jinxin Technology Holding Company在美国 SEC 更新招股书，拟于美国纳斯达克上市，股票代码 NAMI。

其中，上海进馨网络科技有限公司（下称“上海进馨”）为境内运营实体。

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用户订阅收入占比有所下滑

招股书显示，2022年至2023 年（报告期内），纳米盒的营收分别为 2.36 亿、3.798 亿；净利润分别为 5507.9 万、8349.2 万元；毛利率分别为41.1％、42.1％。

对于营收的增长，纳米盒称，报告期内营收增长60.6％主要是由于来自内容聚合商和分销商以及硬件分销商的收入增加。

报告期内，在公司的4项业务中，来自用户订阅的收入依次为1.13亿、1.14亿，占比依次为48.0％、29.9％；来自内容聚合商和分销商的许可收入依次为1.22亿、1.89亿，占比依次为51.4％、49.7％。显然，用户订阅的收入占比出现极大的下滑幅度，这也意味着，纳米盒的收入模式可能会逐渐走向单一化。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，“从数据上看，纳米盒的收入来源主要分为两部分，用户订阅和内容聚合商与分销商的许可收入。虽然用户订阅的收入占比有所下降，但仍然是纳米盒的重要收入来源之一。 因此，纳米盒并未完全依赖单一的业务模式。然而，也需要注意到，内容聚合商和分销商的许可收入占比接近一半，且增速较快。如果未来这部分收入出现波动，可能会对纳米盒的整体营收产生较大影响。因此，纳米盒在保持多元化收入来源的同时，也需要关注各项业务之间的平衡和风险控制。”

其中，来自内容聚合商的收入增长主要是由于公司业务合作伙伴基础扩大。同一时期内，纳米盒的内容和节目已分别通过合作电信和广播运营商运营的约50个和76个平台分发；以及公司向合作电信和广播运营商提供的数字教育内容的积累。2023年，纳米盒的内容通过电信和广播运营商平台的平均每月浏览量超过92万次，而2022年超过75万次。

此外，纳米盒指出，付费用户数量从2022年的142万增加到2023年的146万。对比来自用户订阅的数量，该业务收入增速明显和付费用户数量的增幅不匹配。

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销售和营销费用大涨

值得注意的是，付费用户数量的增加甚至是纳米盒大幅增加了销售和营销费用后的成功，并该费用的增幅远超于付费用户数量的增幅。

招股书显示，报告期内，纳米盒的总运营费用依次为5348.7万、7971.7万，同比增长49.0％。

其中，销售和营销费用依次为1158.0万、2076.0万，同比增长79.3％，该增长主要归因于纳米盒增加了在线广告投资以吸引新用户。一般及行政开支依次为1555.2万、2362.4万，同比增长51.9％，这一增长主要是由于与此项服务相关的第三方专业服务成本增加。研发费用依次为2635.5万、3533.3万，同比增长34.1％。

明显看出，销售及营销费用的增长远超于其他两项，但是该项费用的效益是否明显仍值得考究。

此外，营销的投入对营收的增长影响不容小觑，但或许也会因此影响到纳米盒的毛利率，这也是为何在净利润有高达51.59％的增幅的情况下，毛利率的增幅仅为一个点。成本把控仍是重要课题。

詹军豪指出，“关于销售和营销费用与付费用户数量的增幅对比，从给出的数据来看，纳米盒在销售和营销费用上进行了较大的投入，以吸引新用户。然而，尽管付费用户数量有所增加，但来自用户订阅的收入增速并未与付费用户数量的增幅相匹配。这可能意味着纳米盒在吸引新用户方面取得了一定的成效，但在将新用户转化为付费用户或提高付费用户的留存率方面还有待加强。因此，纳米盒需要进一步优化其销售和营销策略，提高用户的转化率和留存率，以实现更好的业绩增长。”

“总之，纳米盒在保持多元化收入来源的同时，也需要关注各项业务之间的平衡和风险控制。同时，在销售和营销方面，纳米盒需要进一步优化策略，提高用户的转化率和留存率，以实现更稳健的业绩增长。”

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市场分散，收费项目遭消费者怨言

招股书显示，中国的K-9数字教育内容服务市场保持相对分散的状态，按2022年的收入计算，前五大参与者合计拥有约12.1％的市场份额。根据弗若斯特沙利文的数据，Namibox在2022年以2.5％的收入市场份额排名市场第二。

截至2023年12月31日，Namibox APP的下载量已超过7900万次。2021年至2023年，纳米盒的累计注册用户数量依次为2990万、3530万、3950万，增幅依次为18.06％、11.90％。在Namibox APP上为数字教育内容付费订阅的付费用户数量依次为139万、142万、146万，增幅依次为2.16％、2.82％。不难看出，累计注册用户数量的增速在下滑，但是付费用户有略微提升。

在付费用户的留存率方面，报告期内，每位付费用户在Namibox APP上的平均每日使用时长约为40分钟和41分钟；每个付费用户平均每周推出Namibox app 5次和12次。

打开Apple store搜索纳米盒，可以看到该软件共有31万条评价，其中不乏家长和学生对于付费服务的评论。

根据《港湾商业观察》以往发表的《纳米盒营收下滑净利润转正：用户吐糟收费等问题，APP曾接连违规》，该文中提到，有业内人士指出，“有价值的内容收费也算合理，但是否有价值，或收费模式本身中是否涉嫌更多陷阱，这可能是不少产品所面临的难题。”

根据招股书中披露的收费内容相关信息，纳米盒称， Namibox上为大部分数字教育内容提供基于内容的订阅计划，通过该计划，用户可以在无限期的基础上按需付费购买特定的数字教科书。2023年，公司基于内容的订阅费用从每项内容人民币25元到人民币50元不等；会员订阅套餐的标价一般为一个月29元，六个月149元，一年249元，两年498元。

值得注意的是，招股书显示，报告期内，纳米盒的注册用户中约有70％是小学生，其余为中学生，大部分终端用户位于中国各地的一二线城市。也就是说，纳米盒的主要受众群体为小学生，该消费群体处于九年义务教育阶段，过多繁杂的付费项目反而违背了国家的义务教育的初衷，更容易教育资源的倾斜，这也将容易使得纳米盒受到监管。

根据招股书披露的与教育相关的法律法规显示，2021年11月10日，财政部发布《关于推进教育移动互联网应用管理和“双减”政策的通知》，其中规定：暂停中小学线上学科类培训APP备案，已备案的相关教育APP暂时从教育移动互联网下架，教育APP提供者在取得线上学科类培训许可及附加信息许可后，可提交恢复备案申请；提供和传播“照片搜索”等，惰化学生思维技能的APP，影响学生独立思考、违反教育教学常规的，应暂时限制并限期整改；不再受理学前线上培训APP备案申请。

2022年3月3日，教育部联合其他两部门发布《关于规范非学历科目课后辅导的公告》，其中规定，（1）非学历科目课后辅导机构应当具备相应资质，从业人员应当具备相应的专业能力认证；（2）辅导费信息应当公开；（3）非学历科目课后辅导机构应当采用服务合同形式开展课后培训活动提供给中小学生，禁止任何不正当竞争、垄断或价格欺诈行为；（4）收取的非学历科目课后辅导费用，由该等机构专用账户收取，不得一次性收取或变相收取超过60节课或三个月的费用。此外，中小学生家教不得通过任何家教贷款支付家教费。

结合上述公告和使用者的评价，尤其是有消费者提及“全要收费，不如隔壁沪学习，全免费”的情况下，在与同行对比下，纳米盒的收费项目若是过多，确实可能引起监管关注，这或将对其上市进程并不有利。

在合法合规层面，据企业预警通和天眼查显示，2024年4月1日，于沪市监浦处(2024〕152023006452号案件中，上海眸定教育科技有限公司（持股100％）因“在直播中对教育培训的效果做出保证性承诺”，被上海市浦东新区市场监督管理局处以3300元罚款。

同时，上海进馨85.71％的案件身份为被告，14.29％的案件身份为原告，57.14％的案件案由为侵害作品信息网络传播权纠纷，近五年里，2023年案件占比最高，达到66.67％。（港湾商业观察）