《港湾商业观察》廖紫雯

下饭拌面香，怕咸吃乌江，主营榨菜的重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称：涪陵榨菜，002507.SZ）近日宣布推出新产品“翠小菜”试水休闲零食赛道。

事实上，休闲零食赛道的路并非一马平川。2014年至今，涪陵榨菜多次试水其他产品的同时，榨菜业务占比至今仍超86%，同时，多次提价将价格由0.5元升至2.5元，但营收、净利润、毛利率三者增速都出现下滑。

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营收、净利润增速下滑，股价一年跌三成

前三季度，涪陵榨菜实现营收20.46亿，同比增长4.63%，增速同比下降46.95%；实现归母净利润6.97亿，同比增长38.29%，增速同比增长313.68%。

涪陵榨菜前三季度营收增速下滑，营收增幅弱于净利润增幅。

涪陵榨菜表示，营收的降低主要受到销量的影响。今年上半年涪陵榨菜进行了产品集中换挡，在这个过程中，存在市场客户的接受过程，整体而言对销量产生一定冲击，所以直观上影响到收入。

对于前三季度公司营收增幅弱于净利润增幅，涪陵榨菜表示，存在两个方面的原因，一方面是今年产品针对去年有所提价，对于毛利率贡献大，对于利润的反馈多。另一方面是今年销售费用相对去年减少，去年作为品牌建设的第一年，投入幅度较大，而今年在去年投入的基数上有所减少，利润收窄的同时，利润增幅高于消费增幅，所以营收增幅弱于净利润增幅。

然而，近五年涪陵榨菜的营收、归母净利润增速均有所下滑。

2017-2021年，涪陵榨菜实现营收依次为15.20亿、19.14亿、19.90亿、22.73亿、25.19亿；实现归母净利润依次为4.14亿、6.62亿、6.05亿、7.77亿、7.42亿。

涪陵榨菜表示，像公司这种传统企业，不能寄望于一路高歌猛进的持续高速增长，所以针对中途波动向上的态势，是很正常的状态。

然而除却营收之外，涪陵榨菜的股价走势也并不乐观。今年一月至今（12月28日），涪陵榨菜股价跌幅达31.72%；六月至今，公司股价跌幅达19.09%。

（涪陵榨菜一年以来股价走势图，同花顺）

针对股价下跌问题，涪陵榨菜表示，上市公司的因素在其中起到的作用并不是太大，站在公司的立场上，如果要做股价的提升，严格意义上来说，要把公司自身的生产经营做好，拥有自身的业绩体现才能支撑股价表现。

02

榨菜业务占比超86%，毛利率有所下滑

2022年上半年，涪陵榨菜榨菜业务、泡菜业务、萝卜业务、其他产品业务实现营收依次为12.36亿、1.05亿、5554.18万、2251.20万，占总营收比例依次为86.96%、7.39%、3.91%、1.58%，毛利率依次为57.57%、33.84%、41.86%、46.58%。

近三年（2019-2021年），涪陵榨菜的榨菜业务实现营收依次为17.13亿、19.75亿、22.26亿，占比依次为86.07%、86.90%、88.39%，毛利率依次为60.54%、59.82%、54.80%。

近三年，涪陵榨菜榨菜业务占比均超86%。

涪陵榨菜表示，目前的榨菜业务占比是正常的，因为公司最开始只做榨菜，后面才逐步有一些新的产品，占比达到80%甚至90%都属于正常现象。在现阶段，公司还是以榨菜为主，榨菜是主业也是全推产品。

作为公司的主营业务，榨菜板块持续下滑的毛利率或许也能折射出公司整体的业绩表现。2022年前三季度，涪陵榨菜实现毛利率54.58%，同比下降4.32%。

近三年（2019-2021年），涪陵榨菜实现毛利率依次为58.61%、58.26%、52.36%。

涪陵榨菜表示，可能这两年榨菜毛利率有下滑，主要是因为会计口径的一个调整。以往公司将运输费放在销售费用中，那样对毛利不产生影响，但今年按照最新会计准则要求，公司将一年近一亿的运输费用放在了成本之中，这会直接对毛利产生影响。

华通证券国际表示，东北萝卜生产基地一季度部分建成投产，受前期疫情影响，目前产量较少，涪陵榨菜今年重新梳理规划了萝卜等下饭菜品类定位及拓展模式，在前期产品及市场培育阶段，由于规模效应不明显，其毛利相对较低，待渠道及市场成熟后毛利率预计会逐步提升，相对而言榨菜产品具有更强的规模效应因此毛利率最高。

涪陵榨菜表示，除了榨菜以外，公司其他产品毛利率相对于榨菜而言要低一些，因为涪陵榨菜其他产品生产规模小，其他品类的量相对于榨菜而言要小很多，固定成本的摊销相对于效益较弱。

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十余次提价，试水翠小菜、萝卜等效果欠佳

受成本端上涨以及行业竞争等因素影响，涪陵榨菜产品经过多次提价。自2008年开始，涪陵榨菜通过直接提价以及更换产品规格等间接提价方式，推动产品从0.5元逐步向2.5元过渡。

涪陵榨菜对《港湾商业观察》表示，调整价格主要有以下几个因素。其一是CPI，公司作为消费企业，当CPI往上走，产品的售价会随之往上调整，基本上保持同行的趋势；其二是成本，这些年无论是人工或蔬菜价格成本对于08年而言都已经翻了好几番；其三是整个行业，包括其他调味品、榨菜、酱油、盐、醋这一类的调味品，整体价格如果都发生变动的话，公司价格也会同步调整。

针对提价策略是否符合公司对于业绩提升的预期，涪陵榨菜表示，发展到现在，价格有所变化，但量也有所变化，2008年量在几万吨左右，现在发展到15万吨左右。整体而言，在公司发展的过程中，量、价都有提升，比较符合公司预期。

华通证券国际表示，收入端，去年涪陵榨菜对核心产品提价3-19%，提价顺价基本完成，另外，疫情反复的不确定性下，居家囤货需求可能延续，四季度收入相较去年同期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜头今年收购价格较去年下降，由于青菜头为一次收割，全年使用，一般当年2月前后采购，加工处理后当年5月开始使用，一直使用到第二年的5月，因此今年下半年到明年一季度成本端较上一年有所下降。费用端，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常有所调整，投入也会相对减少，整体来看，公司业绩有望改善。

涪陵榨菜今年提出“双拓”战略。此战略对涪陵榨菜意味着什么？涪陵榨菜对《港湾商业观察》表示，这其实就是所谓的走出去战略。现在消费者的口味或选择都开始趋于多元化，所以公司做到一定体量后，也会考虑丰富产品线，做产品多元化建设，今年提出此思路也是基于这样的发展理念。

据悉，涪陵榨菜近日推出翠小菜试水休闲食品，据悉翠小菜即可当下饭菜又可当即食零食，配料为茎瘤芥菜，俗称“青菜头”，主要选取榨菜芯部分，同时配盐减少30%，价格为9.9元/250g，目前销售额超过100万，体量较少。

涪陵榨菜表示，公司后续有拓展休闲食品的赛道的计划，翠小菜是初步的一个尝试，在翠小菜的一个基础上，后续还会出一些新的产品。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，休闲食品是食品行业中包容量最大的市场类别，但休闲食品市场对于品牌的关联认知要求也很高，涪陵榨菜本身以榨菜出名，跟休闲食品没有关联度，这会影响消费者对产品的选择。

事实上，涪陵榨菜寻求突破由来已久。2014年开始，涪陵榨菜陆续推出萝卜、海带丝、泡菜等产品，今年9月，涪陵榨菜于投资者平台上表示，豆瓣酱当前在试销中。

但数据似乎并不理想。近三年（2019-2021年），泡菜实现营收依次为1.27亿、1.54亿、1.59亿，占比依次为6.36%、6.77%、6.31%；萝卜实现营收依次为1.10亿、9972.59万、6903.94万，占比依次为5.55%、4.39%、2.74%。

作为知名榨菜品牌，涪陵榨菜消费者投诉端又主要集中哪些问题？

《港湾商业观察》于黑猫投诉查询“涪陵榨菜”，发现共计135条投诉量，其中已回复115条，已完成82条。消费者反映，乌江榨菜存在变质、发霉、吃出异物等情况。

涪陵榨菜表示，公司近年来也发现了这些情况。公司在生产的过程中，整个生产环节可能能够做到实施管控，但是其实还有一些环节很难管控到，像漏袋很多时候发生在运输环节，可能在搬运的过程中，重物的运输方式不当，出现漏袋、破袋，这个其实不是产品本身在包装过程中出现的问题，而是因为漏袋以后，现在产品不添加防腐剂或他的东西，和空气接触后出现变质的情况，像这种情况，公司经销商或销售团队都有一套应对回访、补偿，包括产品包装或者其他的一个改良机制，但实话实说这种情况没办法做到完全杜绝。（港湾财经出品）