《港湾商业观察》 施子夫

证监会公告显示，12月1日，雨中情防水技术集团股份有限公司（以下简称，雨中情）将接受来自深交所主板IPO的上会审议。

01

2021年毛利率下滑明显，营收区域性明显

官网显示，雨中情成立于2000年，公司主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务。

从2018年至2020年以及2021年前1-9月（以下简称，报告期内），雨中情实现营收分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元和12.16亿元；实现净利润分别为9307.26万元、1.71亿元、2.24亿元和1.29亿元；扣非后归母净利润分别为9168.59万元、1.56亿元、2.72亿元和1.30亿元。

按收入构成来看，雨中情的营收主要来自防水卷材、防水涂料以及防水施工服务。其中防水卷材为公司的主要收入来源，其销售收入占比每年均超80%。 

报告期内，防水卷材实现收入分别为9.86亿元、11.31亿元、13.65亿元和9.99亿元，分别占当期总收入的89.81%、88.58%、85.42%和82.15%。

根据招股书显示，从2018年至2020年度，雨中情的综合毛利率呈上升趋势。至2021年前三季度，公司毛利率出现明显下滑，但整体表现仍高于同行可比公司毛利率均值。

报告期内，雨中情的综合毛利率分别为36.65%、42.03%、43.38%和37.40%；同一时间，同行业可比公司毛利率均值分别为34.25%、36.12%、39.06%和30.75%。

从2020年度至2021年前三季度，雨中情的毛利率就已下滑了5.98个百分点，不可谓不小。

对于综合毛利率高于同行业可比公司的原因，雨中情在招股书中表示，主要系“报告期各期，公司产品销售均以直销为主，直销毛利率高于经销毛利率约15%左右；公司的产品结构与同行可比公司存在一定的差异性，但不存在重大差异。”

雨中情创始于西北，尽管经过二十余年的发展，公司已在全国各地都建立了生产研发基地以及销售和服务网络，但在报告期内，公司的近半收入均来自西北地区，具有一定的地域性特征。公司距其“立足西北、面向全国”的产业布局似乎还有一定距离。

按区域分类，雨中情的营收主要来自西北、华东、华中、华北区域，其中西北地区营收占比最高，期内分别为58.41%、56.55%、50.96%和47.41%；华东、华中、华北区域在报告期各期的收入占比均不超20%。

以2021年前三季度为例，雨中情来自西北地区的收入为5.77亿元，占总收入比重为47.41%；来自华东、华中、华北地区的收入分别为2.18亿元、1.95亿元、1.56亿元，分别占当期总收入比重分别为17.94%、16.05%、12.86%。

02

应收账款常年不低，经营活动现金流骤降

除营收基本面外，雨中情的应收账款以及现金流量情况也同样值得关注。

报告期内，公司的应收账款账面价值不断走高，分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元、10.55亿元，分别占同期营业收入的比例分别为44.82%、51.59%、59.89%和65.10%（年化）。

若与同一时期公司的净利润情况进行对比，雨中情的现金流量净额均低于同期净利润。

雨中情也在招股书中表示，“随着未来公司经营规模的进一步扩大，应收账款金额可能持续增加，如果宏观经济环境、客户经营状况等发生变化，导致公司应收账款不能及时收回而形成坏账损失，公司的经营成果将可能受到不利影响。”

此外，雨中情的现金流量净额在2021年前三季度还出现骤降，现金流量录得负值。

报告期内，雨中情的经营活动产生的现金流量净额分别为5592.24万元、4229.16万元、6709.98万元和-2.54亿元。

对于2021年前三季度现金流量转负的原因，雨中情表示，“因公司增加了对原材料的储备；同时公司还陆续投资建设了山东雨中情、富平雨中情等生产基地，公司根据发展需要增加了对外融资的规模。报告期内筹资活动产生的现金流量净额持续为正，尤其是公司2021年1月完成了一轮股权融资，导致2021年1-9月筹资活动现金流入较大。”

对于公司在2021年前三季度现金流量净额大幅减少、应收账款居高不下的情况，《港湾商业观察》联系了雨中情董秘办相关人士，截至发稿日未能获得回复。

此次IPO，雨中情计划募资16.11亿元，主要用于子公司建设项目以及总部运营中心项目。

03

多次受到行政处罚，环保与安全问题屡犯不止

根据雨中情的招股书以及企查查显示，雨中情的子公司曾多次发生安全生产合规、环保合规等领域的行违规行为，并受到监管的行政处罚。

2018年10月5日，咸阳市环境保护局大西安（咸阳）文化体育功能区环保分局对陕西雨中情作出了咸环文体罚字[2018]54号《行政处罚决定书》，针对陕西雨中情“涂油工段有机废气吸风机出口存在有机废气外溢问题”等违反了《大气污染防治法》第四十八条规定，决定给予责令整改，并处罚款2万元的行政处罚。针对该处罚，陕西雨中情已整改完毕，并已缴纳罚款。

2018年10月29日，陕西省西咸新区泾河新城安全生产监督管理局对晴空技术作出了（泾河）安监罚〔2018〕13号《行政处罚决定书（单位）》，针对晴空技术“安全生产事故应急救援预案未修订、未评审、未备案；未见到安全生产隐患台账”违反了《安全生产法》第十八条第六项有关规定，决定给予责令限期改正并处2万元整的行政处罚。针对该处罚，晴空技术已整改完毕，并已缴纳罚款。

2018年12月3日，咸阳市环境保护局大西安（咸阳）文化体育功能区环保分局对陕西雨中情作出了咸环文体罚字[2018]63号《行政处罚决定书》，针对陕西雨中情“卷材车间改性沥青工序粉尘未按要求收集”违反了《大气污染防治法》第一百零八条第五款的规定，决定给予立即整改，并处罚款3万元的行政处罚。针对该处罚，陕西雨中情已整改完毕，并已缴纳罚款。

2019年5月17日，陕西省西咸新区泾河新城环境保护局对晴空技术作出了西咸泾河环罚字[2019]32号《行政处罚决定书》，针对晴空技术“2个沥青储罐、3个地下储沥青池无环评手续”违反《环境影响评价法》第二十五条的规定，决定给予罚款1.6万元的行政处罚。针对该处罚，晴空技术已整改完毕，并已缴纳罚款。

2020年6月11日，咸阳市生态环境局大西安（咸阳）文化体育功能区分局对陕西雨中情作出了陕D文体环罚[2020]3号《行政处罚决定书》，针对陕西雨中情“改性卷材正在上沙，卸沙时控制扬尘措施不到位”违反了《大气污染防治法》第一百一十七条第三款的规定，决定给予罚款1万元的行政处罚。针对该处罚，陕西雨中情已整改完毕，并已缴纳罚款。

2021年3月29日，寿光市应急管理局对山东雨中情作出了（寿）应急罚〔2018〕1019号《行政处罚决定书（单位）》，对山东雨中情“未建立安全生产教育和培训档案、未如实记录安全生产教育和培训的时间、内容、参加人员以及考核结果等情况”违反《安全生产法》第二十五条第四款和第二十五条第一款的规定，决定给予人民币3.7万元的行政处罚。针对该处罚，山东雨中情已整改完毕，并已缴纳罚款。

2021年9月3日，潍坊市生态环境局对山东雨中情作出了（潍）环罚字[2021]SG291号《行政处罚决定书》，针对山东雨中情自粘防水卷材生产线涂油覆膜工序部分废气无组织排放事项处以6.5万元罚款。针对该处罚，山东雨中情已整改完毕，并已缴纳罚款。

此外，截至11月30日，企查查显示雨中情共有267件司法案件，其中199件均为买卖合同纠纷，案件在近五年中均有集中发生。

多起不合规行为以及行政处罚，无疑会让外界对雨中情的企业内控以及品牌形象提出质疑，著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》称，证监会对企业环保问题非常重视，公司若环保违规行为影响面较广、情形严重，可能会影响其IPO进程，情节严重者，可能会导致其IPO被否决。

公司方面在招股书中表示，“针对上述5项环境保护方面的行政处罚，公司已进行了整改，相关环境保护主管部门均已出具证明文件确认，该等行为不属于重大违法违规行为。不会对本次发行上市构成实质性法律障碍。此外，公司及子公司所在地的环境保护主管部门已向公司及子公司出具证明文件，证明报告期内公司及子公司在生产经营活动中，能遵守国家和地方有关环境保护方面法律法规，除上述行政处罚外，不存在其他环境保护方面行政处罚的情形。”（港湾财经出品）