《港湾商业观察》梁美燕

2021年以来，冲击上市的家居企业已有几十家，行业竞争可谓十分激烈，但能成功上市的却寥寥无几。在定制家居品牌企业中，除了老牌定制家居企业诗尼曼，与之相匹敌的还有欧派、索菲亚、好莱客、尚品宅配等，且这四家企业则已经先于诗尼曼上市。

与其他已上市的头部企业业绩规模相比，诗尼曼家居仍有不小差距。而从自身情况来看，诗尼曼应收账款多、产品和服务屡屡遭投诉，还涉及不少诉讼纠纷问题。诗尼曼家居能成功撬开IPO大门吗？

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增收不增利，应收账款多经营性现金流减少

6月22日，广州诗尼曼家居股份有限公司（以下简称，诗尼曼家居）向深交所递交了招股书，拟在创业板上市，长城证券股份有限公司为其保荐机构。此次递表，是诗尼曼家居的首次IPO之旅。

此番上市，诗尼曼家居拟募集资金总额4.81亿元，分别用于投资湖北荆门产能建设项目二期、信息化升级建设技术改造项目以及补充流动资金，拟投资金额分别为4亿、3147.08万、5000万。

诗尼曼家居是国内定制家居行业的领军品牌之一，以“创造健康、环保、时尚的家居生活”为使命，为消费者提供一站式、一体化、个性化的绿色高端定制家居服务。公司产品定位于中高端消费市场，产品涵盖衣柜、书柜、酒柜、餐边柜、橱柜、榻榻米、床、门窗等全品类家居产品，已形成“诗尼曼”和“AI 家居”双品牌差异化市场定位的发展模式。

对于家居行业市场状况，资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示，与家电、手机等行业相比，家居企业过去市场上呈现比较散乱小的状态，市场集中度比较低，而且地域性比较强，所以市场营业额普遍比较小，规模发展也相对比较小。近年来，随着家居企业集中度越来越高，上市的家居企业也逐渐增加。除了已经上市的欧派家居、顾家家居，其他企业也都在加快自身发展的速度。这些年，全屋智能、全屋定制、人工智能物联网等都可以统称为智能家居。

“智能家居的蓬勃发展使得家居行业的坡度在加宽，而且家居行业的前景更加被看好。目前很多家居企业做智能家居业务，也是为了迎合市场的高端消费需求。不少家居企业都想改名为智能家居企业，借助智能家居的概念来提高自身在资本市场上的市场溢价和估值。另外，随着资本市场从审批制逐渐向注册制过渡，这对企业意味着上市融资门槛越来越低，这也推动更多的家居企业上市融资。”

从近三年的财务数据来看，2019年至2021年，诗尼曼家居分别实现营收8.35亿、9.21亿、11.56亿；同期净利润分别为6313.85万、5188.07万、6625.58万，加权平均净资产收益率（归属于母公司所有者）分别为25.49%、17.82%、20.07%。可以看出，三年内，诗尼曼家居营收增加了3.21亿，而净利润仅增长311.73万，且期内还有所下滑。换句话说，诗尼曼家居“增收不增利”现象明显。

此外，诗尼曼家居的经营活动产生的现金流量净额也明显下降。报告期内，现金流量净额分别为1.03亿、1.16亿、6265.37万。与之相对的是，其资产负债率（合并）分别高达62.08%、62.82%、61.80%，而同期的可比公司平均值仅42.60%、45.57%、49.18%。

诗尼曼在招股书中表示，公司报告期内资产负债率较同行业可比公司偏高，一方面，同行业可比公司经营规模相对较大，股权融资能力强，通过上市首发、再融资募集资金后，资产负债率大幅降低，而公司主要通过内部经营积累、银行借款方式获取资金建设湖北生产基地、扩大产能；另一方面，公司收到与湖北生产基地建设相关的政府补助所形成的递延收益余额较大，导致公司非流动负债金额相对较大。

除了面临现金流量净额减少和资产负债率大的压力，大宗业务导致的应收账款的大幅增加无疑也给诗尼曼家居带来了财务压力。

报告期内，诗尼曼家居大宗业务收入分别为7801.16万元、2亿元和1.99亿元，占主营业务收入的比例分别为9.48%、21.90%和17.45%。应收账款账面价值则分别达到6203.55万元、1.02亿元以及1.31亿元，占当年资产总额分别为8.75%、12.23%和14.03%，分别占当年营业收入7.43%、11.10%和11.30%。

与此同时，诗尼曼家居的应收账款账面余额分别为6948.15万元、1.14亿元和1.59亿元。

诗尼曼家居表示，应收账款余额增速较快主要与公司大宗客户业务快速发展有关，且截至最近一期末应收账款余额主要为大宗业务模式下应收款项。

根据招股书，截至2019年末，公司期末应收账款前五名客户分别为恒大地产、万科股份、欧诗伟业、嘉湖商贸、武汉巢尚，占应收账款余额的比例68.30%。截至2021年末，公司期末应收账款前五名客户分别为万科股份、卓越置业、华远置业、深圳新诚天、海伦堡地产，占应收账款余额的比例44.98%。

“公司大宗业务客户主要为房地产商、装修装饰公司等，2021 年以来，受融资’三道红线’、供地‘两集中’等政策影响，房企的资金持续趋紧，部分房企出现经营恶化或现金流问题，信用风险凸显，公司部分客户应收账款存在无法全部按期收回的风险。”招股书中表示。

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频频遭投诉、还存在大量纠纷诉讼

从销售模式来看，诗尼曼家居拥有“诗尼曼”和“AI 家居”两个自有品牌。其中“诗尼曼”品牌产品以经销模式为主，大宗业务与直营模式为辅，“AI 家居”品牌产品则全部采用经销模式。报告期内，“诗尼曼”品牌通过经销模式实现的销售收入占主营业务收入的比例均达75%以上，是公司主要的收入来源。

截至2021年末，诗尼曼家居拥有“诗尼曼”和“AI 家居”品牌经销商共1893 家，经销商门店共1918家，经销网络覆盖国内大部分三、四线及以上主要城市。

有着众多的经销商数量，诗尼曼家居也面临着管理压力和品牌形象受损的风险。黑猫投诉显示，截至7月3日，诗尼曼全屋定制近三年来累计投诉量有31条，已回复11条，已完成4条。单从2022年来看，投诉量就超过10条。投诉问题包括产品质量、售后服务、拖延工期、拖欠订金、虚假宣传等。

一位消费者3月15日在黑猫投诉称，2021年在珠海市的诗尼曼门店交付2万元订金。随后于当年的11月份在其门店内签下合同，共付款项7万余元，并将新房的全屋定制柜子全部交由诗尼曼定做。合同中规定2021年12月31日完工，之后消费者会将尾款3850元付给诗尼曼。但到了2022年3月15日，诗尼曼并未按照合同在规定时间内完成安装事宜，并且已安装好的柜子品质差、缝隙大，封边有明显的黑色物质无法去除。消费者在与负责人协商时，对方态度恶劣，多次和商家沟通无效。

另有消费者投诉称，2022年3月初，诗尼曼全屋定制塘厦店宣传预交订金可以享受优惠活动，期间消费者不满意可以全额退款。在商家的宣传引导下，消费者于3月5日预交订金1万元，收据备注了“不满意全额退款”。

“后面商家开出的报价超出我们预算，故申请退还预交订金，后面商家以收回原收据才能退订金为由，4月4日把我们原收据收回，宣称7个工作日后退款到账，但是后面一直拖延不退还。”消费者在黑猫投诉上说道。

除了频频遭投诉外，诗尼曼家居还面临不少诉讼。据企查查显示，在88起案件中,诗尼曼家居有70起案件的诉讼身份为被告。前五大主要案由分别为合同纠纷、产品责任纠纷、买卖合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、定作合同纠纷。从自身情况来看，诗尼曼家居仍需要在合规方面不断完善。

除此之外，2019年至2021年，诗尼曼家居销售费用为1.32亿 、1.32亿、1.86亿，占营收的比例分别为15.81%、14.33%、16.09%。而研发费用则为2883.73万、2911.97万、3591.60万。诗尼曼家居表示，公司报告期内销售费用率高于可比公司平均值，主要因为相对于同行业可比上市公司，公司业务规模较小、品牌影响力存在一定差距，在销售网络建设、市场推广和客户服务等方面投入相对较高。

梁振鹏认为：“总体上来看，家居企业技术门槛比较低，在发展过程中不可避免要打广告、做销售渠道，不管是网络还是线下推广都有各种各样的成本，销售渠道费用高一些也是比较正常，在企业发展初期很容易出现这种情况。”（港湾财经出品）