《港湾商业观察》喻梦婷

作为肯德基、麦当劳、真功夫、棒约翰、正新鸡排、吉野家等国内外知名餐饮品牌的供应商，上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称，宝立食品）虽然公众了解有限，但能获得这些明星品牌的供应链能力，也多少说明实力不俗。

最新的消息是，宝立食品成功首发过会，这意味着如果一切顺利的话，这家餐饮供应链企业即将很快登陆资本市场。

对投资者而言，宝立食品的财务报表成为公开的价值判断信息。

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大客户依赖症，百胜最多

5月26日，宝立食品成功首发过会，保荐机构为国泰君安证券。

据悉，宝立食品拟于上交所主板上市，本次发行股数不超过4001万股，且占发行后总股本的比例不低于10%。公司拟募集资金4.6亿元，其中，2.53亿元用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、3190.98万元用于信息化中心建设项目、1.75亿元用于补充流动资金。 

2021年7月1日宝立食品正式递交招股书，其最新预披露更新是2021年12月21日。耗时近一年，宝立食品终于迎来了过会的好消息。

宝立食品官网显示，公司在复合调味料市场深耕多年，研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。

宝立食品的供应商不乏鼎鼎大名的餐饮巨头，百胜、麦当劳、棒约翰、吉野家、真功夫、德克士等。

招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，宝立食品实现营业收入分别为7.11亿元、7.43亿元、9.05亿元、7.22亿元；归属于母公司股东的净利润分别为0.92亿元、0.81亿元、1.34亿元、0.96亿元。

值得一提的是，即便拥有众多餐饮巨头支持，但宝立食品的大客户依赖症依然较大。

上述报告期内，宝立食品对前五大客户实现的销售收入占公司营业收入的比重分别为54.41%、50.11%、44.79%和44.51%，发行人对第一大客户百胜中国实现的销售收入占公司营业收入比例分别为32.81%、30.53%、24.81%和23.41%。

或许稍微欣慰的是，报告期内，无论是前五大客户比重，又或是第一大客户占比，都呈下滑趋势，可见宝立食品对此也有清醒认知。公司表示，但若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，则可能对公司的生产经营产生不利影响。

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净资产收益率与核心毛利率下滑

然而，从多项盈利指标来看，宝立食品算得上差强人意。

报告期内，宝立食品归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为42.03%、27.64%、32.32%、18.37%；扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为41.71%、34.64%、31.38%、16.78%。

宝立食品表示，短期内公司的净资产收益率将因净资产增加而有所下降，但随着投资项目效益的逐渐显现，公司的营业收入和利润水平将会逐渐提高，净资产收益率也将得到提升。

毛利率方面，宝立食品的毛利主要由主营业务毛利组成，占比达99%以上，其他业务产生的毛利对公司利润影响较小。报告期内，公司主营业务毛利率分别为32.51%、33.45%、32.10%和32.95%，整体保持稳定。

不过，需要注意的是，宝立食品毛利占比过半的复合调味料业务，近年来毛利率呈大幅下滑确实，2018年-2021年上半年，该业务毛利率分别为32.06%、33.43%、31.83%、30.03%。

不难看出，2020年及2021年复合调味料业务毛利率创下近年来新低，且毛利占比由有最高时78%，降低至52.57%，当然，这可能源于公司业务调整所致。

而且，该业务平均销售单价及平均单位成本也同比减少。

作为原材料较为敏感性企业，宝立食品在招股书中坦言，公司生产所需的原材料主要包括果蔬原料、调香调味类、香辛料、面粉、淀粉、液体香料及色素、生鲜肉类等，上述原材料占产品成本的比重较大。由于农副产品价格受到天气、产地、产量、市场状况等因素的影响较大，价格波动较为频繁。受此影响，报告期内公司原材料采购价格存在不同程度的波动。虽然公司可根据原材料价格变动适时调整产品价格，适当转移原材料价格波动风险。但如果公司主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司对客户端的产品销售价格不能及时做出相应调整，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。

显然，2022年宝立食品是否有能力应对原材料价格波动，另外公司上海及长三角业务是否受到较大挑战，投资者还需进一步对此留意。

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研发投入下滑，销售推广费暴增背后关联交易

在业务模式上，宝立食品表示，公司以产品研发为驱动，每年推出大量定制化新产品，既满足现有食品工业企业和餐饮连锁客户每年推陈出新的要求，同时也助力公司不断拓展新的业务领域。报告期内，公司除了为客户提供了大量具有代表性的优质产品之外，一直紧跟行业潮流，深挖用户需求，在复合调味料领域不断研发新款、爆款产品，同时快速切入预烹饪食品、饮品配料等热门细分市场，因此公司的研发投入较高。

那么在研发上，公司投入又是如何呢？

报告期内，宝立食品研发费用金额分别为2480.93万元、2893.75万元、3178.01万元和1782.74万元，分别占营业收入比例为3.49%、3.89%、3.51%和2.47%。

整体来看，宝立食品研发投入自2020年至今，似乎呈现出大幅下滑态势。

然而，与研发费用的下滑形成对立的是，销售费用呈现巨幅增长态势。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，宝立食品销售费用金额分别为4382.85万元、4183.08万元、4902.61万元及7337.25万元，分别占营业收入比例为6.16%、5.63%、5.42%及10.16%。

公司表示，2018年至2020年比例基本保持稳定，最近一期比例增幅较大主要系收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长所致。

如果细看销售费用具体构成，则销售推广费位列第一，占据一半。报告期内，公司销售推广费金额分别为161.12万、95.32万、224.12万以及3673.17万。简单计算的话，从2018年到2021年上半年，宝立食品销售推广费足足翻了22.8倍。   

宝立食品解释称，2018年至2020年，销售推广费主要为推广促销赠送客户的样品、赠品，2018年金额较高主要系一批芒果饮料的原订单取消，因此将剩余原料以赠品的方式至客户所致，剔除该部分影响后2018年销售推广费与2019年较为接近；2020年金额较高主要系随着收入大幅增长，对客户的样品、赠品相应增加所致。2021年1-6月，由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致销售推广费较高。

2021年3月，宝立食品与沈淋涛就厨房阿芬的股权转让事项签订股权转让协议，公司以4200万元收购沈淋涛持有的厨房阿芬75%股权。

此次交易属于关联交易。据悉，沈淋涛是宝立食品实控人之一，他从2017年12月至今，担任宝立食品董事和副董事长职务。针对宝立食品发展，尤其是毛利率及净资产收益率方面，《港湾商业观察》多次联系公司，未能获得回应。（港湾财经出品）