《港湾商业观察》黄懿

近期，幂源科技控股有限公司（下称“幂源科技”）申请港股主板IPO上市申请材料获披露。据悉，这是公司第二次冲刺港股上市，2023年12月8日公司就曾递交港股上市申请，随后递表失效。

顺应了新能源汽车出口海外的潮流，幂源科技作为电池系统供应商也紧随其后，遇到的条件不断严苛的关税壁垒也未见其却步。

01

今年前四个月录得亏损，制造工厂利用率下滑

根据弗若斯特沙利文报告，按出货量计，幂源科技于2023年被评为中国第四大乘用纯电动车的电动车电池系统供应商。在中国以外地区按2023年的装机容量计，幂源科技为排名印度第二大纯电动车电池系统供应商。

在业绩层面，2021年至2023年及2024年前4个月（报告期内），幂源科技的营业收入分别约为25.67亿、55.74亿、31.76亿、9.49亿；归母净利润分别约为-5619.3万、1.01亿、5324.6万、-2911.7万；净利润分别为-6591.6万、1.08亿、5917.0万、-2713.6万。

在主要产品方面，具体而言，幂源科技开发具有符合客户规格的多种电芯的电动车电池系统。公司通常自行购买电芯及其他非电芯材料，用于制造电动车电池系统。另一方面，公司亦可能与电动车OEM及电芯制造商客户订立安排，彼等直接向电芯制造商采购电芯或自行提供电芯，而公司则负责采购其他非电芯材料。因此，无需采购电芯的电动车电池系统销售收益并不反映采购电芯的任何成本。

报告期内，需要采购电芯的电动车电池系统的收入占比分别为86.6％、80.4％、60.8％、54.2％，毛利率分别为6.1％、5.1％、12.9％、5.3％；无需采购电芯的电动车系统的收入占比分别为11.8％、19.1％、36.1％、41.1％，毛利率分别为23.3％、20.0％、22.0％、21.4％。

显而易见，公司负责采购其他非电芯材料的比例在不断加大。在产品结构不断调整之余，两个业务分部的毛利率都呈下滑的趋势，尤其是需要采购电芯的电动车电池系统，其仍是幂源科技最主要的收入来源的情况下，其毛利率的下滑并未有控制之势。

同一时期内，来自中国的收入占比分别为96.0％、97.2％、69.5％、54.0％，其毛利率分别为8.9％、8.0％、15.8％、20.8％；来自印度的收入占比分别为2.2％、1.6％、25.9％、39.8％，其毛利率分别为4.5％、5.3％、18.3％、1.3％；来自美国的收入占比分别为0.2％、0.7％、1.6％、1.5％，其毛利率分别为69.7％、43.1％、48.7％、59.4％。

可以看出，对印度的销售收入占比在2023年开始迅速攀升，与此同时，来自印度的销售毛利率从2023年前四个月的18.8％同比减少17.5个百分点至2024年同期的1.3％。

公司指出，2024年前四个月毛利率的下滑，主要是由于印度的电动巴士贡献的收入减少，而印度的毛利率相对较高，原因是大选前期间政府向公司的电动汽车OEM客户发出的订单减少。将整体毛利率的下滑和不同销售范围的毛利率变动结合可见，虽然来自印度的收入占比有所提升，但是销售地区的数量增加，影响幂源科技的毛利率的因素也将变得多元化，从而更加不好控制。

此外，截至2024年4月30日，公司在中国设有五家制造工厂，并在印度设有两家制造工厂。2021年至2023年，公司的制造工厂在旺季的利用率分别达到143.8％、142.0％及129.1％，显然，利用率有所下滑。

02

产品被印度税务部门加收进口税，不确定性引关注

在来自印度的收入占比上升之余，幂源科技也面临到税收壁垒的问题。2023年9月，华霆印度（Octillion Power Systems India Private Limited）的部分进口锂离子电芯被印度税务情报局（“DRI”）扣留检查，金额约为730万美元，理由是这些电芯涉嫌虚假申报，并错误地就这些电芯的进口申请5％优惠税率，而非20％的进口税。被扣押的锂离子电芯将在幂源科技达成日期为2023年10月6日的命令（“货物临时放行颁令”）中规定的若干条件后暂时释放，包括签立6.095亿印度卢比（相等于约人民币5190万）的保证金，承诺公司将支付相关印度当局可能判定的关税、罚款及╱或处罚，并提供4.12亿印度卢比（相等于约3500万元人民币）的银行担保，以支付印度当局可能判定的差别关税及潜在罚款及处罚。华霆印度进一步就保证金额外支付1.46万（14589）印度卢比（相等于约人民币1242元）。

该事件发生后，华霆印度继续进口电芯作为“电芯”，并按5％的税率缴纳进口税，而经与有关部门沟通后，余下15％的关税由华霆印度以海关当局为受益人的银行担保的方式存入。

截至2024年4月30日，除华霆印度连同承诺所配售的6.095亿印度卢比（相等于约人民币5190万）的保证金外，华霆印度亦就印度正在进行的关税事件向海关专员发出银行担保。华霆印度已存入银行存款9.44亿印度卢比（相等于约人民币8040万），该等存款被记录为受限制短期投资，作为上述银行担保的抵押品，以便在未来执行银行担保时进行潜在的扣除（倘需要）。

公司已向CESTAT提起上诉，要求撤销金额达已付超额差别关税5660万印度卢比（相等于约人民币480万）的银行担保金额，以及撤销货物临时放行颁令，使货物可在并无任何保证金及银行担保的情况下清关，或者将保证金及银行担保减少至实际差别关税金额的10％，而不会因目前15％的差别关税金额以及可能的罚款及罚金而受到处罚、罚款或利息，因为问题涉及产品分类。

截至最后实际可行日期，公司正与印度当局进一步评估该事宜，且华霆印度向CESTAT提起的上诉已被列入CESTAT听证会名单，然而，海关当局并无举行听证会，亦尚未发出任何说明理由通知及并无发出进一步传票。法院将于提出上诉之日起六个月内通过命令，倘结果不利，可进一步上诉。一旦最终命令通过，而命令对公司不利，华霆印度将须支付15％的差别关税。

幂源科技指出，由于相关客户已同意支付余下15％的关税作为销售价格的一部分或作为补偿，特别是客户D须承担额外税项及关税，公司并不知悉在印度的任何现有客户将终止与公司的业务关系，特别是客户D已进一步委托公司自2023年12月起为其乘用电动车供应电动车电池系统，而公司于调整价格后已收到余下客户的新订单，且相关当局已口头及非正式地同意持续安排，董事认为华霆印度不大可能会受到任何进一步处罚，及持续安排将不会对营运及财务表现产生任何重大不利影响。基于上文所述，截至最后实际可行日期，公司并无计划停止电芯进口至印度。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，“企业对外出口产品时，面临被提高关税的风险是常态。这要求企业必须密切关注国际贸易政策的变化，特别是关税政策的调整。企业可以通过多元化市场布局、加强国际贸易谈判等方式，降低关税风险。同时，提升产品竞争力，增加附加值，也是应对关税风险的有效手段。”

詹军豪进一步表示，“针对印度政府对国际企业的税收罚款常态，幂源科技确实存在退出印度市场的风险。若印度市场的不确定因素持续增加，幂源科技可能需要重新评估其市场策略。然而，考虑到幂源科技已采取措施应对税收问题，并与客户就关税问题进行协商，其退出印度市场的风险目前看来相对较低。但市场的不确定性仍可能对投资者信心产生影响，幂源科技需持续加强风险管理，保障投资者利益。”

03

产品结构调整，前五大客户占比近九成

而在产品的销量和单位售价方面，报告期内，需要采购电芯的电动车电池系统的销量分别为21.97万个、29.598万个、6.497万个、1.53万个；平均售价分别为1.01万元/个、1.51万元/个、2.97万元/个、3.38万元/个。无需采购电芯的电动车系统的销量分别为8.33万个、23.23万个、29.38万个、11.67万个；平均售价分别为3635元/个、4591元/个、3906元/个、3339元/个。

2022年至2023年，公司需要采购电芯的电动车电池系统销量有所下降。该下降主要是因为A00级纯电动车（通常指的是微型纯电动车，其续航里程相对较短，一般在100-200公里之间）市场需求减少；及公司的主要客户之一客户A自2023年第二季度起选择直接为其新项目采购电芯。同一时期内，无需采购电芯的电动车电池系统销量有所上升，主要是由于销售的装配于A0级纯电动车（指轴距在2.3-2.45米之间的纯电动小型车）的电动车电池系统增加；及客户A从需要采购电芯转为无需采购电芯。

2022年至2023年，无需采购电芯的电动车电池系统的平均售价下滑，主要是由于来自一家电动车OEM客户的收益贡献增加，该客户自行采购电芯及非电芯材料。因此，公司对该客户的单位售价相对较低；及公司降低成本及售价。2024年前4个月，该业务分部的单价进一步下滑，主要是由于电动车OEM客户自行采购电芯及非电芯材料的收入贡献增加。

在公司对平均售价下降的解释中，不难看出客户对其的影响颇深。

报告期内，公司拥有55家电动车OEM客户及22家电芯制造商客户或供货商。其中，前五大客户分别占其各年度/期间总收入的96.4％、97.4％、88％、89.5％，在此期间，最大客户分别为客户A、客户A、客户B及客户D，分别占其各年度/期间总收入的47.6％、46％、26.1％及39.7％。

不管是影响了需要采购电芯的电动车电池系统销量的客户A，还是对幂源科技进军印度至关重要的客户D，它们自身业务和需求一旦发生调整和变化，对幂源科技的影响是不可置否的。

04

存货周转天数增长，现金流为负

出口海外的确对幂源科技的存货消耗有所帮助，但是高账龄的存货消耗却十分有限，以至于存货周转天数上涨。

报告期内，幂源科技的存货分别为2.41亿、5.65亿、6.46亿、5.43亿；存货周转天数分别为44.0天、30.9天、91.5天、98.8天。其中，制成品分别为7671.3万、2.37亿、1.87亿、1.54亿。值得注意的是，在存货账龄为一年以上的分别有2566.5万、5076.7万、1.29亿、1.39亿。

即便存货水平有所减少，但是其存货周转天数的增长却是不可忽视。存货周转天数由2022年的30.9天增加至2023年的91.5天，主要由于公司在2023年收入减少的情况下仍储备更多原材料以满足2024年预期市场需求增加。由2023年的91.5天增加至截至2024年前四个月的98.8天，主要是由于公司于2024年4月因预期于2024年第二季度扩大生产计划而增加原材料采购。

公司表示，2023年，账龄一年以上的存货金额为1.29亿，占存货总额的17.9％。2022年至2023年账龄一年以上的存货增加，乃由于宏观经济状况疲弱导致2023年上半年终端市场需求低于预期，令存货利用率相对较低。账龄在一个月内的存货减少，而账龄在两个月至六个月之间的存货增加，主要是由于政府选举周期导致印度电动巴士贡献的收入减少，导致存货利用率相对较低及客户的产品修改要求导致存货期较长。

截至2024年上半年，截至今年前4个月存货的66.1％已获出售或动用。

此外，幂源科技不断增长的债务也值得注意。报告期内，公司的债务主要包括借款及租赁负债，借款总额分别为7054.4万、1.93亿、2.71亿、3.16亿。其中，即期的银行借款分别为4584.4万、1.54亿、1.69亿、1.89亿。

经营活动所得现金流量净额分别为1326.7万、4.16亿、-6.09亿、-5.28亿；年/期末现金及现金等价物分别为4.61亿、4.51亿、4.50亿、4.33亿。也就是说，近一年半以来，幂源科技均录得经营活动所产生的现金流负值，且现金及现金等价物在持续减少。（港湾财经出品）