《港湾商业观察》廖紫雯

日前，麦德龙供应链有限公司（以下简称：麦德龙供应链）递表港交所，瑞银集团、招商证券（国际）担任联席保荐人，公司国内运营主体为麦德龙商业集团有限公司。

报告期各期，公司存在营收逐年下滑、利润波动较大、净利润率较低、物美集团贡献超六成营收、贸易应收款项周转天数逐年递增等情况，同时，据天眼查显示，2009年11月-2024年2月期间，麦德龙曾59次沦为被执行人，被执行总金额达808.68万元。

01

营收逐年下滑，净利润率微薄

作为食品快消供应链解决方案服务商，麦德龙供应链为企业及机构客户以及零售商提供安全优质商品及高效便利的解决方案。

该等解决方案主要包括(1)食品服务及配送解决方案、(2)福利礼品解决方案及(3)零售商配送解决方案（包括向零售商的产品销售及供应链服务）。

于往绩记录期间，公司分别为超过52000名及超过88000名客户提供食品服务及配送解决方案及福利礼品解决方案。

2021年-2023年（以下简称：报告期内），麦德龙供应链实现收入分别约为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元；实现年内利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，净利润率分别为1.2%、-1.7%、1%，毛利率分别为9.1%、9.7%、10.7%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，从2021年至2023年的业绩来看，净利润率在2021年和2023年相对较低，而2022年出现了负值，表明公司在该年亏损。业绩波动较大会对投资者信心产生影响，特别是当公司某一年出现亏损时。不过，公司毛利率在报告期内逐年提升，显示公司在成本控制方面有所改善。

业绩波动的另一面，截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年4月30日，公司分别录得流动负债净额6.79亿、18.97亿、43.75亿、82.31亿，流动负债净额出现显著增长。

麦德龙供应链指出，于往绩记录期间，公司流动负债的主要组成部分为应付关联方款项、借款以及贸易及其他应付款项。公司无法保证公司日后不会遭遇流动资金问题，倘公司未能维持足够的现金及融资，公司未必拥有足够的现金流量为公司的业务、运营和资本支出提供资金，且公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

报告期各期末，麦德龙供应链录得合约负债分别为9.36亿、9.90亿、10.22亿。

据招股书显示，公司的合约负债主要包括(1)预付卡，主要指客户购买商品的预付款项，而预付卡结余指预期将在未来兑换的未使用预付卡，而预付卡收入于客户接纳产品时或按客户行使权利的比例兑换预付卡时确认；及(2)预收客户款项，主要指批发客户。

麦德龙供应链表示，倘公司未能履行公司与客户订立的合约项下的责任，公司可能无法将该等合约负债转换为收入，而公司的客户可能要求公司退还彼等作出的预付款项，从而可能对公司的财务状况产生不利影响。此外，公司无法履行与客户之间的合约义务，可能导致公司与客户的关系恶化，从而可能对公司的业务及经营业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司的现金及现金等价物净额分别为25.82亿、18.64亿、5.27亿。

据招股书显示，公司此次募集到的资金计划将用于加强其供应链能力、开发新及差异化的品牌商品及进口商品、维持并扩大客群以及用作营运资金及一般公司用途等。

02

关联交易物美贡献超六成营收

麦德龙供应链客户包括企业及机构客户以及零售商。公司的企业及机构客户由四个目标核心客群主导，包括(1)教育机构；(2)政府及公共服务机构，如电网、航空公司及公共交通运营商；(3)生产企业；及(4)金融机构，如商业银行。

麦德龙供应链主要向物美集团提供零售商配送解决方案，而公司于2024年自物美集团剥离零售业务。于往绩记录期内，公司所有业务线为超过971000名客户提供服务。

截至2023年12月31日，公司于中国就物美集团的100家麦德龙门店以及366家物美超市门店及304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

于往绩记录期间，麦德龙供应链的大部分收入来自主要客户。报告期各期，五大客户收益分别为177.24亿、175.30亿、159.04亿，分别占同年总收益的63.7%、64.7%及64.0%。

报告期各期，公司最大客户物美集团（物美科技及其附属公司）收益分别为170.97亿、168.87亿、154.05亿，分别占同年总收益的61.5%、62.3%及62.0%。

据了解，张文中及其关联方为麦德龙供应链的控股股东，持股麦德龙供应链73.31%。这也意味着物美所带来的关联交易可谓相当之高。

柏文喜指出，报告期内，公司来自物美集团的收入占总收益超六成，显示出公司对单一客户的高度依赖。这种依赖可能会给公司带来风险，尤其是在线下超市业态面临挑战的背景下，如果物美集团的业务受到影响，会间接影响到麦德龙供应链的业绩和未来发展。因此，公司需要考虑如何降低对单一客户的依赖，以增强自身的市场竞争力和风险抵御能力。

7月23日，中国连锁经营协会(CCFA)公布《2023年中国超市TOP100》显示，2023年，超市TOP100企业销售规模为8680亿元，门店总数2.38万个，分别比上年的超市TOP100下降7.3%和16.2%。

据《2023年中国超市TOP100》显示，2023年物美集团的销售规模同比下滑了8.6%。

麦德龙供应链表示，除了物美集团外，于往绩记录期间各年度所有五大客户均为独立第三方。预计公司与主要客户的业务关系可见将来继续，然而，公司保证将能够与所有主要客户维持商业关系。任何该等主要客户所下订单数量的任何减少，以及与任何该等客户的关系出现任何损失或恶化，均可能对公司的经营活动产生的收益及现金流量产生重大不利影响。此外，公司的主要客户可能由于其业务及财务表现可能下跌而终止与公司的商业关系，而这亦可能对公司的业务、财务状况及经营业绩构成重大不利影响。

03

曾屡屡被罚，多次沦为被执行人

招股书披露，麦德龙供应链的收入及获利能力可能会受客户延迟或违约付款所影响。

麦德龙供应链的贸易应收款项指应收第三方客户（主要包括福利礼品、食品服务及配送以及商品批发客户）款项。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司的贸易应收款项（扣除信用亏损拨备）分别为5.90亿、6.28亿、5.26亿。

于2021年、2022年及2023年，贸易应收款项周转天数分别为20.1天、23.1天及24.0天。于往绩记录期间，公司授予客户的信贷期一般介乎0至60天。

麦德龙供应链表示，公司可能根据客户的付款及信贷记录调整他们的信贷期。然而，倘客户延迟或拖欠其对公司的付款责任，公司的收款期将延长，此将导致公司的贸易应收款项周期增加。无法保证公司的客户将按时或全额履行其对公司的付款责任。未能履行将增加公司的贸易应收款项周期，而公司可能需要获得融资以为公司的日常运营提供资金，此可能导致收入减少、经营成本增加及贸易应收款项减值，并可能对公司可用于运营的现金流量及流动资金产生负面影响。因此，公司客户的任何付款延迟或违约均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。

2015年3月-2020年4月期间，麦德龙商业集团有限公司曾遭遇21次行政处罚，处罚总金额达120.52万。

其中，2020年4月30日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局没收违法所得2.554545万元，罚款21.2920万元。处罚事由为生产、销售不符合保障人体健康，人身、财产安全的国家标准、行业标准的产品。

2020年1月20日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局没收违法所得0.0039万元，罚款5万元。处罚事由为生产经营其他不符合法律、法规或者食品安全标准的食品、食品添加剂。

2019年11月20日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市嘉定区市场监督管理局没收物品，罚款6.0029万元，警告。处罚事由为生产经营标签、说明书不符合法律法规规定的食品、食品添加剂。

2019年11月15日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局没收违法所得0.005027万元，罚款5万元。处罚事由为生产经营其他不符合法律、法规或者食品安全标准的食品、食品添加剂。

2019年8月8日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局没收违法所得0.000474万元，罚款5万元。处罚事由为生产经营致病性微生物，农药残留、兽药残留、生物毒素、重金属等污染物质以及其他危害人体健康的物质含量超过食品安全标准限量的食品、食品添加剂。

2019年8月6日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局没收物品，没收违法所得1.374376万元，罚款28.57456万元。处罚事由为生产经营标签、说明书不符合法律法规规定的食品、食品添加剂。

2019年6月14日，麦德龙商业集团有限公司遭上海市普陀区市场监督管理局罚款41.1164万元，责令停止销售。处罚事由为生产者、销售者在产品中掺杂、掺假，以假充真，以次充好，或者以不合格产品冒充合格产品。

据天眼查显示，2009年11月-2024年2月期间，麦德龙商业集团有限公司曾59次沦为被执行人，被执行总金额达808.68万元。（港湾财经出品）