《港湾商业观察》施子夫

金价持续走高让越来越多消费者选择购买囤积黄金饰品。

6月27日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所主板。在此次递表港股前，2022年6月、2023年11月周六福还曾两次递表深交所，不过均遭失利。

01

曲折上市路，递表前巨额分红6.45亿

周六福成立于2004年，是一家集珠宝营销、研发、设计、制造、零售于一体的珠宝品牌。

相信大多数消费者在商场购物时常能见到国内黄金珠宝品牌的线下门店。根据公开信息显示，目前A股主要黄金珠宝品牌上市公司包括：老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、明牌珠宝（002574.SZ）等；港股黄金珠宝品牌上市公司包括周大福（01929.HK）、六福集团（00590.HK）、周生生（00116.HK）、老铺黄金（06181.HK）等。

在一众拥有知名度同时早已靠上市融资打开市场局面的竞争对手之中，很难说暂未上市的周六福不感到“焦虑”。事实上，这些年周六福一直在为冲击上市做出努力。

《港湾商业观察》在2022年8月22日发布的《周六福三年多坎坷上市路：侵权纠纷与投诉不少，曾被关晓彤、葛优、喜羊羊方起诉》一文中提到，周六福曾于2019年4月首次向证监会申请股份在深交所上市，当时的保荐机构为广发证券。

2020年10月29日，在证监会第十八届发审委2020年第154次发审委会议中，周六福的审核首发未获通过。发审委会议主要围绕加盟模式、商标及存货等问题进行了关注，对于加盟模式提出询问的主要问题包括：以加盟销售为主的销售模式是否符合行业惯例；报告期自营店店均销售额呈下滑趋势但加盟店店均销售额呈上升趋势的原因及合理性；部分加盟店不使用发行人pos系统进行开单销售的原因及合理性，发行人关于加盟商管理的内控制度是否健全并有效执行；加盟商是否存在大量库存积压，是否提前压货销售，是否存在调节收入的情形等。

2022年6月，周六福第二次冲击IPO，同时保荐机构变更为中信建投证券。因应有关首次公开发行制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底转交深交所处理。

2023年11月，深交所公告，周六福主动撤回第二轮A股上市申请，深交所终止对周六福主板IPO上市审核。

今年6月，A股折戟的周六福选择递表港交所，中金公司和中信建投国际担任联席保荐机构。在此次招股书中，周六福也回应了“弃A 赴港”的主要原因，“考虑到本地及海外资本市场情况及公司未来发展策略，以及港交所上市后可取得境外资本及进入海外市场，同时可让公司更广为市场接受，公司决定寻求在港交所上市。”

盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

同时，江瀚还表示，从风险管理的角度来看，港股市场与A股市场在监管环境、投资者结构等方面存在差异。选择在香港上市，可能意味着公司需要面对不同的监管要求和投资者偏好，但同时也为公司提供了更多元化的风险管理手段。通过在香港上市，周六福可以更好地分散风险，提高应对市场波动的能力。

此次IPO，周六福计划将募集资金主要用于扩大和加强公司的销售网络，提高品牌的市场知名度，提升产品供应及加强公司的产品设计及开发能力以及运营资金及一般企业用途。

不过递表港交所前，周六福两起大手笔分红让外界对于公司募资的必要性产生不小质疑。

招股书显示，2024年3月，周六福宣派股息3.48亿元；2024年5月，周六福宣派股息2.97亿元。两次现金分红合计金额6.45亿元。

截至最后实际可行日期，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。

李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.70%的投票权。也就是说，李氏兄弟分红分走了超过6亿元。

02

依赖经销模式，毛利率与净利率双下滑

根据弗若斯特沙利文的资料，中国珠宝市场规模由2018年的人民币5800亿元增至2023年的人民币8200亿元，复合年增长率为7.2%。

于2023年，按商品交易额计算，周六福在中国珠宝市场中占有约6.7%的市场份额。于该年度，按中国线下门店数量计算，周六福在中国所有珠宝品牌中排名第四，线下门店数目达到了4359家。

作为参考的是，国内前五大珠宝品牌中，除周六福外，其余四家珠宝品牌公司均已上市，其中排名第一的珠宝品牌拥有线下门店7403家。

周六福的业务模式包括珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营。公司的销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。于2021年-2023年（以下简称，报告期内），加盟模式贡献周六福收入的59.9%、52.9%及55.4%，自营店分别贡献收入12.3%、11.7%及9.5%，网上销售渠道则分别贡献收入的26.6%、34.6%及33.9%。

显然，周六福未来收入增长取决于扩大三种销售渠道的销售规模。这其中，公司又尤其依赖加盟模式的业务模式。

招股书提到，公司的门店网络主要由加盟商经营的加盟店组成。截至2023年末，周六福的线下销售网络门店总数已达到4383家（包括加盟店和自营店），其中公司拥有4288家加盟店，占当期门店总数的97.8%。

周六福来自加盟模式的收入源于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。报告期各期末，周六福向加盟店销售产品的收入分别为10.75亿元、8.43亿元和20.20亿元，来自收取服务费的收入分别为5.92亿元、7.98亿元和8.33亿元。

周六福表示，公司的收入与经营业绩受到该等加盟店表现的重大影响，而公司的成功部分取决于维持及加强与现有加盟商的关系以及继续与其他加盟商建立新关系的能力。

据介绍，周六福的特许协议一般为期一年。可经双方同意后续期。周六福与加盟商的合作受特许协议规管，而周六福对加盟商活动的控制有限，若加盟商违反协议、未能充分推广产品等，极有可能对公司业绩造成不利影响。

另外周六福存在一定风险的还包括公司的盈利能力。收入方面，报告期内，周六福实现收入分别为27.83亿元、31.02亿元和51.50亿元，毛利分别为9.75亿元、12.00亿元和13.51亿元，净利润分别为4.25亿元、5.75亿元和6.60亿元。

同一时期，周六福的毛利率分别为35.0%、38.7%和26.2%；净利率分别为15.3%、18.5%和12.8%，三年时间毛利率、净利润分别下滑了8.8、2.5个百分点。

周六福表示，整体毛利率下降主要因为公司为带动销量施行更具竞争力的定价策略，2023年毛利率较低的金条线上销售额增加。

03

存货高企，上千条消费者投诉引关注

营收规模不断扩大的同时，周六福的存货及应收款项也出现了相应的增加。

报告期各期末，周六福的存货分别录得12.46亿元、16.15亿元和19.13亿元，贸易应收款项分别为2.07亿元、2.31亿元和2.38亿元。

周六福表示，存货增长主要由于业务增长导致销售及展示的存货需求增加；2021年-2023年金价上涨导致公司的存货价值较高；疫情再次爆发的负面影响，导致2022年末存货周转速度放缓。

另外，期内周六福的现金及现金等价物还出现了大幅下滑。报告期各期末，公司的现金及现金等价物分别为4.21亿元、2.08亿元和1.78亿元，2022年、2023年末公司现金及现金等价物减少2.13亿元、2979.4万元。

不过稍微乐观的是，期内周六福的存货周转天数有所下滑，分别为237天、275天和169天。

截至2024年4月30日，周六福的存货录得21.82亿元，贸易应收款项为3.11亿元，现金及银行结余为3.18亿元，贸易应付款项录得1.69亿元，合约负债为3.62亿元。

黄金珠宝品牌目不暇接，而消费者最为关心的无疑是品牌背后的服务体验及售后问题。而从观察看，周六福存在的消费者投诉问题不少。

据华商报消息，2024年5月24日，一位消费者鲁先生在周六福专柜购买挂坠饰品，而由于个人问题该名消费者选择更换挂绳。更换后，该名消费者选择在官网查询该商品具体信息，查询后发现更换后的金饰品检测条码和实验室备案条码规则不符。

华商报文章引述称，“6月10日，周六福珠宝陕西区域工作人员来电，说该店铺违规经营，公司会作出处罚。”鲁先生拒绝和解。在鲁先生提供的双方谈话录音中，周六福陕西区域工作人员说，他看到了被投诉的挂坠标签，确实不是周六福指定的标签，该店售卖私货，属于违规经营，以前也发生过这样的事。他愿做中间人，帮助双方寻找一个解决办法。该工作人员表示，目前延安周六福吾悦广场店愿意退换，换克数大一点的，或补偿一些赠品，但退一赔三做不到。

除了经销商售卖假货外，周六福饰品的质量问题也受到诟病。

黑猫投诉平台显示，截至7月22日，搜索关键词“周六福”共计有投诉量2255条，已完成2065条，近30天投诉量91条，消费者投诉问题包括工艺、质量问题、隐瞒克重、诱导消费、差价等。

7月13日，有消费者表示，自己于1月2日在深圳市宝安区沙井镇万丰社区华润万家周六福专柜购买一条黄金项链，在挑选项链时店员故意隐瞒克重，交易成功后也未在质保单上注明克重，还私自收回了能看见克重的标牌。其次，7月8日，这条项链出现自然断裂，在咨询周六福店员后店员表示，可以更换标价时的黄金饰品但是需要承担30%的费用。对此，改名消费者要求周六福进行退货退款处理。

7月8日，有消费者投诉称，自己在不知晓克重的情况下，于7月7日南省长沙市天心区芙蓉南路与环保路交汇处中广场中海环宇城周六福店购买了一口价黄金。该名消费者表示，商家的行为违反《消费者权益保护法》第二章第二条消费者对商品和服务真实情况的知悉权。同时，根据《价格法》第十四条第(四)款，“利用虚假的或者使人误解的价格手段，诱骗消费者或者其他经营者与其进行交易”属于不正当价格行为。

另外，该名消费者表示，周六福未主动开发票，而当自己要求开发票时，导购含糊应付说发在手机上了，顾客回来后才发现是质保单不是发票。对于该行为，违反了中华人民共和国发票管理办法》第三十五条第一款。一口价黄金的规定属于霸王条款，已违法《中华人民共和国民法典》第四百九十六条，第四百九十七条。针对自己的基本诉求，该名消费者要求商家退货退款。

天眼查显示，截至7月22日，周六福共计拥有司法案件813条，包括侵害商标权纠纷553条，其他民事38条，商标权权属侵权纠纷23条，知识产权权属侵权纠纷18条，不正当竞争纠纷15条，合同纠纷15条，著作权权属侵权纠纷14条等。其中80.0%的案件身份为原告。

2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额合计为21.7万元。（港湾财经出品）