《港湾商业观察》廖紫雯

日前，内蒙古宇航人沙产业股份有限公司（以下简称：宇航人）递表港交所，保荐机构为中银国际，宇航人国内运营主体为内蒙古宇航人高技术产业有限责任公司、内蒙古宇航人沙产业股份有限公司等。

宇航人致力于开发、生产、供应及营销高品质的沙棘产品，包括饮料、原浆及保健食品。期内，宇航人并无拥有任何沙棘林，须依赖供应商以取得产品原材料沙棘浆果。公司的沙棘供应商主要是当地村民及村民代表。

招股书披露，报告期各期，宇航人大部分收益来自海外市场，包括日本、马来西亚、德国及韩国。其中，日本是业绩纪录期内公司每年最大的海外市场，报告期各期，公司对日本宇航人的销售额占公司同年总收益的约33.4%、43.6%及35.7%。

01

沙棘第一股，今年部分瓶装饮料铅浓度曾超标

根据弗若斯特沙利文，于2023年，按沙棘浆果加工量计，宇航人在中国沙棘产品制造商中排名第一，占同年中国总加工量的约7.8%。于2023年，按沙棘原浆、饮料及营养保健品所产生的销售收益计，公司为中国最大的沙棘产品制造商，全球市场份额为约3.8%。按销量计，公司亦是2023年中国最大沙棘原浆出口商。由此，外界对于宇航人此次冲刺上市，称为“沙棘第一股”。

2021年-2023年（以下简称：报告期内），宇航人实现收益分别为1.47亿、1.86亿、2.2亿；同期，公司年内溢利分别为2092.9万、3080.2万、4616.8万。

宇航人目前主要有四大类产品，即桶装原浆、保健食品、小包装原浆及饮料。于业绩纪录期，公司的大部分收益来自销售桶装原浆及保健食品。

报告期各期，宇航人桶装原浆实现收入分别为5195.8万、8733.4万、8245.5万，营收占比分别为35.5%、46.8%、37.5%；保健食品实现收入分别为3359万、3849.2万、6011万，营收占比分别为22.9%、20.6%、27.3%；小包装原浆实现收入分别为1740.3万、3060.3万、3892.1万，营收占比分别为11.9%、16.4%、17.7%；饮料实现收入分别为3229万、2335.8万、2785.6万，营收占比分别为22.0%、12.5%、12.7%；其他（主要包括沙棘籽及沙棘果皮粉）实现收入分别为1126.4万、670.6万、1072.6万，营收占比分别为7.7%、3.6%、4.9%。

招股书披露，于2024年初，宇航人获当地市场监督管理局告知，在市场检查中发现公司的部分瓶装饮料不符合标准。

经调查发现，铅浓度超标，乃由于沙棘浆果于生产过程中转移时受到污染所造成，其中电池电解液从公司使用的电动汽车中溢出。因此，公司安排召回相关生产批次，合共生产11900瓶，总销售额为18445元。集团因违反《中华人民共和国食品安全法》而被罚款。该罚款于最后实际可行日期对公司的财务状况或业务经营并无任何重大影响且已全数结清。

导致该事件的主要原因是铅浓度并非相关国家标准GB/T31121-2014果蔬汁类及其饮料（果汁）规定的强制性常规批次级检测指标，于上述事件发生前，集团一直遵循该标准对饮料产品进行质量控制。因此，于公司常规的批次级质量检查中疏忽检测铅浓度，而有关检查重点是（其中包括）细菌含量、酸度、可溶性固体浓度及维生素浓度。

为防止发生类似事件，集团已(1)将铅浓度纳入所有产品的例行批次质量检查中，且并无发现铅浓度超标；及(2)加强对生产过程中使用的工具及机械的维修检查，确保迅速进行维修工作。

02

较依赖国际市场，日本客户贡献营收超三成

于业绩纪录期，宇航人的大部分收益来自海外市场，包括日本、马来西亚、德国及韩国。

报告期各期，公司的收益分别约39.0%、46.1%及37.7%来自海外市场。日本是业绩纪录期内公司每年最大的海外市场，报告期各期，其应占公司的收益分别约为4890万元、8140万元、7860万元，于同年分别占收益约33.4%、43.6%及35.7%。

宇航人预计，在不久将来，产品出口销售将继续占收益的一大部分，特别是出口销往日本。

此外，于业绩纪录期内，公司相当一部分收益来自宇航人日本有限公司（“日本宇航人”）。

日本宇航人与公司维持逾16年的业务关系，是公司于业绩纪录期每年的最大客户。报告期各期，公司对日本宇航人的销售额分别约为4890万元、8140万元、7860万元，分别占公司同年总收益的约33.4%、43.6%及35.7%。

宇航人指出，由于公司并无与日本宇航人订立长期合约，因此公司无法保证日本宇航人将持续以相同或更高的水平与公司开展业务，或根本无法与公司开展业务，亦无法保证未来公司能够始终如一地从日本宇航人获得类似数目或部分的现金流量收益。倘若日本宇航人选择大幅减少其向公司的采购数目，公司无法保证公司将能够及时从新客户或现有客户获得新的采购订单。即使获得新的采购订单，该等订单的商业条款亦可能不与日本宇航人的订单具有可比性或更好的商业条款。在此情况下，公司的业务、经营业绩及财务状况将受到重大不利影响。

著名经济学家宋清辉表示，境外收益占比过高，带来的市场波动风险无疑将会对公司业绩层面带来不利影响。单一境外客户占比较高，说明对境外单一客户存在重大依赖，此举或对其持续经营能力构成重大不利影响。若无有效保障或替代措施，公司未来或存在重大经营风险。

03

采购成本连年大增，自身无任何原材料

报告期各期，宇航人原材料成本分别占总销售成本的约81.9%、79.2%及77.5%。

宇航人使用的主要原材料为沙棘浆果。于业绩纪录期，公司的沙浆果平均采购成本分别增加约每吨6529.3元、每吨9634.9元及每吨12032.7元。公司指出，鉴于沙棘一年只成熟及采摘一次，因此特别容易受到采购价格波动的风险。

招股书披露，公司并无拥有任何沙棘林，须依赖供应商以取得产品原材料沙棘浆果。倘公司无法从供应商处获得足够沙棘浆果或未能与供应商维持良好关系，公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

宇航人表示，公司的沙棘供应商主要是当地村民及村民代表，彼等收集村民采摘的沙棘并批量出售予公司，且公司通常每年9月或10月或前后与彼等订立采购协议，根据弗若斯特沙利文，其符合沙棘产品行业的惯例。公司根据（其中包括）沙棘供应商的声誉、地点、公司与彼等的业务关系，以及更重要的是彼等附近沙棘种植区的沙棘浆果估计产量及品质而选择沙棘供应商。公司与内蒙古主要野生沙棘种植区所在地的内蒙古当地沙棘供应商建立了业务关系，其中有机认证野生沙棘种植区为28.475万亩。

宇航人的采购主要包括沙棘浆果及其他原材料，包括生产流程所用的辅助材料及包装材料。于业绩纪录期内各年，公司的采购总额分别约为6820万、1.63亿、9310万。

报告期内，公司向五大供应商进行的采购总额分别约为2840万、8970万、3670万，分别约占公司同年采购总额的41.7%、54.9%及39.5%。

同时，公司向最大供应商进行的采购额分别约为1070万、3380万、1060万，分别约占公司采购总额的15.8%、20.7%及11.4%。

宋清辉指出，供应商占比过高于公司而言意味着巨大的风险，若未来大供应商与公司的合作关系发生不利变化，或不再为公司提供原料，则公司经营业绩可能受到不利影响。公司与当地村民合作具有不确定性，若未来合作生变，当地村民可以选择不向公司供应沙棘等原料。

据天眼查显示，2010年8月-2024年3月，内蒙古宇航人高技术产业有限责任公司曾8次沦为被执行人，被执行总金额达231.17万元。近两年情况详细来看，2023年1月、2023年9月、2024年3月，该公司被执行金额分别约为4.86万元、92.69万元、46万元。（港湾财经出品）