《港湾商业观察》施子夫

外界通常将集成灶头部品牌火星人（300894.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、亿田智能（300911.SZ）与帅丰电器（605336.SH）合并称为“集成灶四小龙”。

除四小龙外，集成灶领域的市场竞争也是相当激烈。不仅有头部家电品牌美的、海尔的布局，同时厨电龙头老板电器、方太等同样虎视眈眈。

后来者不断涌入的环境对原本高增长的集成灶行业无疑冲击不小。在最近披露的三季报中，四小龙均面临业绩不同程度的下滑，其中，帅丰电器的负增长达到了双位数。

01

行业遇冷，营收规模四小龙垫底

帅丰电器成立于1998年，官网介绍，除集成灶外，公司的主营产品还包括集成烹饪中心、集成水槽洗碗机和整体厨房等。

根据奥维云（AVC）推总数据显示，2023年1-9月，集成灶市场累计零售额为185亿元，同比下滑2.7%；累计零售量为204万台，同比下滑2.5%。分季度看，集成灶市场前三季度零售额同比分别为0.5%、-1.3%、-7.6%；零售量同比分别为0.1%、-2.1%、-4.7%。

显然，曾经发展势头凶猛的集成灶也在面临行业景气度下行的局面，头部企业均未能幸免，在十月末披露的三季报中，前述提到的“集成灶四小龙”均遭遇营收下滑的情况。

按照营收规模排名，火星人、浙江美大和亿田智能于今年第三季度分别实现收入5.47亿元、4.89亿元和3.27亿元；单季度公司营收增速同比分别为-11.54%、-13.56%、-7.15%；前三季度分别实现营收15.71亿元、12.61亿元和9.44亿元，相对应的营收增速分别为-4.32%、-9.76%和-1.93%。

从帅丰电器披露的三季报来看，公司营收规模处于四小龙中的末尾。不仅如此，营收及净利润负增长的情况也较另外三家同行更为明显。

第三季度，帅丰电器实现营业收入1.69亿元，同比下滑32.48%；归属于上市公司股东的净利润2545.73万元，同比下滑47.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2039.41万元，同比下滑52.67%。

前三季度，公司实现营收6.23亿元，同比下滑12.09%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比下滑8.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比下滑9.74%；基本每股收益0.76元/股，同比下滑7.32%。

对于此份财报中营业收入的下滑，帅丰电器表示，主要系报告期内受到行业变化、公司销售量和均价下滑等影响，导致公司第三季度营业收入下降。

不过拉长时间线可知，帅丰电器自2022年开始便持续处于增收不增利的困境中。

于2022年、2023年一季度、上半年、前三季度，帅丰电器实现营业收入分别为9.46亿元、1.75亿元、4.54亿元和6.23亿元，各期营收增速分别为-3.20%、-8.52%、-0.95%和-12.09%。

东方财富数据显示，最近三个完整年度，帅丰电器的毛利率分别为49.20%、46.24%和46.09%。截至2023年9月30日止，火星人、浙江美大、亿田智能与帅丰电器分别实现毛利率48.01%、47.37%、49.66%和47.79%。帅丰电器的毛利率表现与另外三家可比公司相比，差距较小。

02

销售费用与研发费用反向而行

12月5日，帅丰电器在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。有投资者提问，贵公司三季报狠狠的打脸了贵公司的营销团队，总裁签售这种过气没有效率的营销策略早已经过时了，总经理年轻人怎么会使用这种营销团队。参考一下另外的两家行业上市企业，抖音直播才是营销未来。公司是相关企业唯一股价破发的企业，国家大力鼓励上市公司回购增持自家的股票，公司大股东在半年报说对公司未来充满信心，为什么不增持自己公司股票，就是嘴上说说的充满信心吗？

对此，帅丰电器回应表示，公司此前已布局直播领域，天猫、京东平台分别于2019年、2021年开始进行直播，坚持线上线下协同营销的模式。关于回购增持事项，公司将在充分考虑各位投资者意见的基础上，立足于股东利益最大化的角度，结合资本市场情况、自身发展战略、资金需求等各方面因素综合评估并谨慎决策，具体请以公司公告为准。

近几年，集成灶相关企业纷纷加大了对线上渠道的布局，因此带来的销售费用投入也水涨船高。

2023年前三季度，帅丰电器的研发费用为2843.41万元，同比下滑22.80%。而同时期，销售费用却逆势增长，录得1.02亿元，较上一年同期增加了7.46%。通过比较不难得知，三季度帅丰电器的销售费用是研发费用三倍多。

在这样的重营销、轻研发投入下，势必对公司自身产品的核心竞争力造成一定影响。

资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》指出，集成灶的清洗维修程度要远远超过燃气灶，目前来说仍有很多用户痛点没有解决，很多用户体验机及消费者吐槽的问题没有得到解决。

在黑猫投诉平台搜索关键词“帅丰电器”共计有110条检索，消费者投诉问题包括产品质量、售后服务差、虚假宣传、容易故障等。

截至2023年9月30日止，帅丰电器的存货1.12亿元，同比下滑18.93%；应收账款1567.50万元，同比下滑8.22%；应付票据及应付款项1.93亿元，同比下滑30.17%；经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比增长12.69%；期末现金及现金等价物12.94亿元，同比增长123.10%。

一方面，帅丰电器在三季报中去库存能力有所改善，不过另一方面看，应收账款的下滑或与终端需求出现疲软有关。

另外财报还显示，报告期末帅丰电器的合同负债1735.05万元，同比下滑49.50%。

开源证券在研报指出，帅丰电器处于渠道调整阵痛期，预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复，看好第四季度盈利能力端迎来恢复。

开源证券下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.9/2.1/2.3亿元（2023-2025年原值为2.3/2.7/3.1亿元），对应EPS为1.03/1.15/1.27元，当前股价对应PE为15.1/13.5/12.2倍，公司推出集成烹饪中心新品类，看好第四季度收入增速恢复，维持“买入”评级不变。（港湾财经出品）