《港湾商业观察》廖紫雯

日前，中国旺旺控股有限公司（以下简称：中国旺旺；00151.HK）披露2023年3月31日止年度之全年业绩报告。 

财报披露，中国旺旺全年业绩承压，毛利率也出现相应的下滑情况，同时产品创新迟迟未有多大水花。

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营收、净利润双下滑

2022财年，中国旺旺实现收益229.28亿元，同比减少4.4%；实现净利润33.63亿，同比减少19.73%；实现营运利润48.47亿，同比减少11.2%；实现权益持有人应占利润33.72亿元，同比减少19.8%。

花旗在研报中表示，中国旺旺2023财年净利润同比下降20%，比市场预期低10%，主要是由于乳制品和饮料业务销售额同比下降14%。不过，乳制品和饮料业务销售已从第三财季（即去年10月至12月）受疫情影响同比下跌20%至30%，在第四财季（即今年1至3月）恢复至正增长，并在2024财年第一季（即今年4至6月）加速到高单位数增长。

营收情况细化来看，2022财年，中国旺旺乳品及饮料实现收益111.30亿，占比48.55%；米果类产品实现收益58.43亿，占比25.49%；休闲食品实现收益58.20亿，占比25.38%；其他产品实现收益1.34亿，占比0.58%。

除占比较少的其他产品收益较去年同期出现小幅上涨外，公司其他三个品类收益均出现一定程度的减少。

中国旺旺表示，乳品及饮料类因疫情对聚会、部分消费场景的限制，使2022财年收益同比衰退中双位数，致集团全年整体业绩表现承压。

同时，中金发布研究报告表示，2HFY22公司于疫情扰动下收入增长承压，分品类看，2HFY22米果类、乳饮类及休闲食品类收入分别同比+4.2%、-13.9%及+8.6%;具体看：1，乳饮类因疫情扰动增长有所承压，2HFY22旺仔牛奶收入同比下降双位数，主因其更侧重餐饮、部分特通网点和自贩机渠道，叠加礼盒场景受限;伴随防疫政策优化，受益于消费场景复苏，4QFY22乳品收入实现中个位数恢复性增长;2，米果产品受益于提价及海外市场、新兴渠道拓展，延续稳健增长趋势;3，休闲食品于产品提价及冰品良好贡献下，收入亦实现较好增长。分季度看，3QFY22受疫情影响公司销售表现承压，4Q22经营环比开始改善。

高级乳业分析师宋亮对《港湾商业观察》表示，疫情影响是直接因素，但是从旺旺集团的内部管理出发，公司管理越来越死板，所以效率越来越低，与以往不一样的在于，旺旺刚进大陆的时候效率较高，但现在效率越来越低。

事实上，据雪球数据，2022财年，中国旺旺ROE为21.55%，同比下降19.14%；2020财年至2021财年，公司ROE分别为27.56%、26.66%。

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毛利率持续下滑

2022财年，中国旺旺实现毛利率43.92%，同比减少0.9个百分点。时间线拉长来看，2019财年至2021财年，中国旺旺毛利率依次为48.05%、48.21%、44.81%，已出现逐年下降的情况。

中国旺旺对此表示，由于部分大宗原材料使用价格上升。集团采取优化产品结构等多种方法持续改善产品毛利，叠加部分大宗原材料及包装材料成本下降，下半财年毛利率较上半财年上升2.1个百分点、同比上升1.9个百分点，达到44.9%。因收益及毛利率的下降，毛利额较去年同期下降6.3%，至人民币100.71亿元。

产品毛利率细化而言，2022财年乳品及饮料类毛利率44.8%，同比下降1.9个百分点。中国旺旺表示，因进口全脂奶粉价格上涨及汇率影响，其耗用单价同比上涨18%。

另一方面，中国旺旺2022财年休闲食品类毛利率43.4%，同比下降0.8个百分点。公司表示，主系白砂糖、脱脂奶粉、鸡蛋等使用成本较去年同期涨幅达双位数。

花旗提出，由于最近商品价格走软，加上公司去年实施的特定产品低价销售以及积极的经营杠杆，预计旺旺毛利率将在2024财年提高到21%，对比2023财年为20.1%。该行维持中国旺旺买入评级。目标价由8.1港元降至6.6港元。

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产品创新乏善可陈，未抓住新渠道破局

近几年，中国旺旺陆续推出新品牌，力图满足不同年龄层的消费者的需求。这些新品牌包括：贝比玛玛、邦德Fix x Body、Queen Alice、Mr . Hot、Got Rice、爱至尊。

以上新品牌涉及婴幼儿辅食、年轻化饮料、高品质女性、中老年健康等多个方面，中国旺旺表示，公司5年内推出的新品占2022财年集团收益比近双位数，显然公司新品发展并未激起太大水花。

宋亮提出，中国旺旺产品创新方面，也乏善可陈。因为目前新品创新的发展阶段已经过去了，所以对旺旺而言，它就是慢了，对于未来发展而言，第一是精简管理层、精简机构提高效率，第二是想办法建立起集团内部的激励机制，第三是加快产品创新。

新品发展受阻的另一方面，中国旺旺表示，集团将持续深化渠道、产品的多元策略，深耕传统渠道并积极拓展新兴渠道及海外市场，增加终端网点复盖，提高渠道售卖产品的多样性，满足消费者多元化需求。

事实上，中国旺旺坦言，一方面，传统渠道2022财年收益表现受到乳品类产品衰退的影响；另一方面，2022财年，疫情带来的出行和社交限制，令直接面对消费者、终端的新兴渠道客流量减少

宋亮表示，旺旺没有抓住新零售渠道，没有抓住新渠道破局。把旺旺对标伊利、蒙牛就不一样，伊利、蒙牛在新渠道的把握上很快、很迅速，而且很精准，旺旺就慢很多，等旺旺回过味来了，其实新零售的红利期也结束了。（港湾财经出品）