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李子园式盈利困境:毛利率连年下滑,甜牛奶“独大”隐忧重重

2023/5/10 21:19:59

《港湾商业观察》 廖紫雯

近日,浙江李子园食品股份有限公司(以下简称,李子园;605337.SH)发布2022年年报以及2023年一季报。

这份来自2022年的业绩报告,似乎表现并不佳,2021年上市至今的李子园带来了一份营收净利润双下滑的答卷。往日大单品吃遍一招鲜的技法,如今或许正面临着一定的困境。

01

业绩承压,营收净利润双下滑

2022年李子园实现营收14.04亿元,同比下降4.50%;实现归母净利润2.21亿元,同比下降15.80%。营收净利润均为2018年以来首次出现负增长情况。

其中2022年第四季度实现营收3.42亿元,同比下降17.5%。最新披露的2023年一季报显示,2023年一季度实现营收3.45亿元,实现归母净利润0.59亿元。

中国银河证券发布研报表示,22年底与23年春节前后收入端承压,主要归因于疫情快速达峰+江浙地区人流提前返乡,但节后人口回流与下游补库存推动收入端在2至3月环比持续改善。

2022年李子园主营业务饮料实现营收13.98亿元,同比下降4.56%;实现主营业务成本9.46亿元,同比增加0.55%。

李子园表示,本报告期,营业收入及成本变动不大,主要系产销量没有增加,营业成本少量增加,主要原因是原材料、能源价格的上涨。

营收情况具体细化而言,其中含乳饮料实现营收13.59亿元,同比下降4.82%;乳味风味饮料实现营收1961.23万元,同比下降2.18%;复合蛋白饮料实现营收714.85万,同比增加42.36%;其他实现营收1268.05万,同比增加3.04%。

李子园表示,公司业绩受产品销量、产品价格、原材料价格波动等多种因素综合影响,公司已通过各项措施力求扩大销售规模、降低成本、提高生产效率,若未来上述影响经营业绩的一项或多项因素发生不利变化,将面临经营业绩大幅波动甚至下滑的风险。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示,李子园等含乳饮料增速均有不同程度的下滑,鲜奶、酸奶等乳制品已经成为日常生活元素,含乳饮料主要生存在低线城市。从市场广度来看,均瑶、菊乐、李子园等都面临市场受限的情况,在局限的空间里,当乳制品龙头企业渠道下沉时,它们也就没有明显的增长空间。

整体而言,据雪球数据,李子园2020年-2022年分别实现ROE为34.48%、18.12%、13.32%,出现较大幅度下滑态势,三年时间ROE下滑了20个百分点。

02

毛利率持续下滑,电商平台发展微弱

李子园2022年7月正式实施涨价政策,针对85%的产品提价幅度为6%-9%不等。在2022年12月 《港湾商业观察》发布的名为《股价大跌过半净利润下滑超20%,主打情怀的李子园转型何去何从?》的一文中,凌雁管理咨询首席咨询师林岳曾详细提出,“李子园提到提价的原因是因为运营成本的上涨,但其实提价后产品价格已经接近牛奶的价格,性价比就不高了,这几个月的业绩增长乏力也证明了这一点。”

最新数据显示,李子园采取提价政策后,毛利率却仍然处于下滑态势。根据雪球数据,2020年-2022年,李子园分别实现毛利率37.18%、35.88%、32.47%,分别同比下降9.10%、3.50%、9.49%。显然,毛利率已连续三年呈现下滑趋势。

具体分行业而言,2022年李子园主营业务饮料实现毛利率32.35%,同比减少3.44个百分点;分产品而言,李子园含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料、其他实现毛利率33.34%、0.78%、2.03%、-8.17%,分别同比减少3.16个百分点、减少6.66个百分点、增加4.58个百分点、减少22.98个百分点。

同时毛利率变化分渠道而言,李子园主要采取经销为主,直销为辅的销售模式。2022年,李子园经销模式实现营收13.66亿,实现毛利率32.19%,毛利率同比减少3.44个百分点;直销模式实现营收3208.17万,实现毛利率39.02%,毛利率同比减少3.06个百分点。

就经销模式毛利率较上年同期下降,李子园表示主要系原材料、能源价格的上涨所致。同时,华鑫证券也提出,李子园2022年整体毛利率下滑主要系原材料价格上涨所致。

另一方面,李子园直销主要通过电商平台渠道展开,2022年,李子园电子商务板块实现营收4072.73万,占总营收比例为2.90%,实现毛利率35.73%,毛利率同比减少4.65个百分点。

就李子园电商发展为何并无较大起色,朱丹蓬表示,李子园一类的产品属于比较低值的产品,并非高质量的产品,所以电商一定做不上去。原因在于李子园本身市场主要定位在三四五线城市,而一二线城市的人通过电商购买的东西多,但都是购买比较有品牌调性的、有品质的、价格比较高的一类产品,所以李子园的电商渠道很难发展,属于是产品与渠道的不匹配。

03

销售费用高企,新品开发无起色

李子园2022年实现销售费用1.75亿元,同比增加4.53%。公司表示,销售费用变化主要原因在于报告期内广告费用的增加。

时间线放长来看,2019年-2021年,李子园实现销售费用分别为1.30亿元、1.01亿元、1.67亿元。也就是说近四年的时间里,李子园销售费用均在一亿以上,且整体呈现出较大的增长幅度,2022年销售费用更是直逼2亿元。

与高企的销售费用相对应的是,难以忽视的研发费用。2019年-2022年,李子园实现研发费用分别为947.59万、941.54万、1415.40万、1542.44万。针对2022年研发费用的上升,李子园表示主要系公司增加了对新产品的研发投入。

事实上,即便研发费用出现增长逐年增长,与同期销售费用相比不过杯水车薪,恐难以望其项背。

就新产品的研发推出而言,李子园在传承经典“甜牛奶”口味的同时,先后向市场推出“零脂肪”乳酸菌饮品、核桃花生牛奶复合蛋白饮料、VD钙乳酸饮料、枸杞大红枣奶味饮料、榴莲牛奶(臭臭奶)、李子园奶咖、李子园椰奶、果蔬酸奶饮品等。

《港湾商业观察》查询李子园天猫旗舰店,发现除却李子园甜牛奶系列外,其他产品销售量均未超过过万,销售量远弱于甜牛奶系列,且甜牛奶系列产品销售封面显示“买就送臭臭奶2瓶”。

同时,从数据出发,李子园甜牛奶在整体营收中占比仍超90%,也可窥的李子园其他品类发展的困难。对此,朱丹蓬指出,李子园新品肯定没有起色,因为李子园新推出的新品,其实也不叫新品,是其自身的新品,并不是市场的新品。同时,李子园没有太多的新品推广能力,否则,大单品不可能还是占比达90%多。

朱丹蓬表示,在含乳饮料方面,李子园的确已形成了自身的品牌和规模效应,有了自身的护城河,但在其他品类方面,由于没有运营的能力跟经验,公司很难做大,整体效果肯定是不行的。并且,李子园靠单一品类、单一产品、单一模式、单一渠道、单一场景发展,未来存在着很大的经营风险。(港湾财经出品)