《港湾商业观察》施子夫

过去一年，集成灶行业似乎被按下了“减速”键。

作为厨电行业的细分赛道，根据奥维云网数据显示，2022年集成灶市场零售额259亿元，同比增长1.2%，零售量290万台，同比下滑4.5%。

行业的变化，体现在A股四家以集成灶为主营业务的上市公司身上的是，除亿田智能（300911.SZ）外，“集成灶四小龙”中的其余三家公司，营收、净利润都出现了不同程度的下滑。营收规模最小的浙江帅丰电器股份有限公司（以下简称，帅丰电器，605336.SH）在这场行业席卷而来的重压下，也未曾幸免。

当潮水退去，才能看见谁在裸泳。

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行业承压，2022年营收、净利双降

4月20日，帅丰电器发布2022年度报告，公司实现营收9.46亿元，同比下滑3.20%；实现归母净利润2.14亿元，同比下滑13.08%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比下滑15.10%。

若对比同行，帅丰电器此次业绩的下滑在行业内并非特例。集成灶行业竞争激烈。除传统集成灶厂家外，近两年不少家电以及厨电企业纷纷入局集成灶都对帅丰电器等的市场份额造成一定冲击。

2022年，集成灶上市公司火星人（300894.SZ）实现营收22.77亿元，同比下滑1.81%；归母净利润3.15亿元，同比下滑16.29%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比下滑21.56%。同一时期，浙江美大（002677.SZ）实现营收18.34亿元，同比下降15.24%；归母净利润4.52亿元，同比下降31.97%；扣非后归母净利润4.21亿元，同比下滑33.65%。

资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》指出，2022年，中国集成灶市场景气度不高与整体销量出现明显下跌有关。“集成灶这种产品由于其复杂的安装属性注定目前多以线下实体门店销售为主。受疫情影响，在过去一段时间，集成灶的安装、物流和配送等方面都出现了一定困难，导致整体销量在去年出现了明显的下跌。”

“另一方面，厨电行业的龙头企业如老板电器、华帝等都纷纷进入了集成灶行业，不断抢走传统集成灶的市场份额。随着大家电企业的加入、蚕食，市场份额开始不断流失。原先的集成灶玩家们在这种情况下，都面临着巨大的竞争压力。”梁振鹏还提及。

帅丰电器的收入主要由集成灶、其他厨房用品以及橱柜三大业务构成。2022年，集成灶业务贡献收入8.59亿元，同比下滑4.93%；其他厨房用品实现收入4119.2万元，同比下滑14.1%；橱柜收入2945.45万元，同比增长189.96%。

渠道端，在2022年，经销商渠道依然是帅丰电器的主要销售渠道，该渠道下实现收入8.74亿元，同比下滑1.97%；电商渠道实现收入4171.17万元，同比下滑36.29%；线下直销及其他渠道实现收入与3014.13万元，同比上涨50.61%。

值得注意的是，帅丰电器在经销商、电商以及线下直销及其他的销售模式下，毛利率分别为45.08%、54.13%和64.23%。其中线下直销及其他的毛利率较上一年同期同比减少13.97个百分点。

在年报中，帅丰电器表示，“报告期内，公司的营销策略出现调整，丰富了线上产品结构，经销商线下门店成交率提升，导致电商营收出现变动；同时公司还扩大厨房电器配套产品的销售，该类产品作为配套销售，品类较多，批量较小，尚未形成规模效应，导致毛利率降低。”

对于此次帅丰电器的年报成绩，不少券商也纷纷给出评级。

西南证券研报显示，受消费需求低迷以及市场竞争加剧等多因素影响下，集成灶行业增速有所放缓。2022年，帅丰电器线下客流减少，主营产品集成灶销售有所下滑。受到募投项目推动，帅丰电器拓展全屋装修及橱柜市场，报告期内，橱柜业务实现营收同比增长190%。单第四季度，公司毛利率提升，推测主要是公司集成灶产品结构优化叠加原材料价格回落所致。

西南证券预测，多因素影响下公司短期经营承压，随着线下客流的恢复，集成灶行业渗透率加速提升，公司作为集成灶行业领先企业，产品渠道持续完善，经营有望重回增长节奏，预计2023-2025年公司EPS分别为1.34/1.53/1.76元，维持“买入”评级。

开源证券指出，疫情影响下2022年帅丰电器第四季度业绩阶段性承压。2022年，帅丰电器新增、优化经销商200家，换商叠加全渠道拓展有望拉动收入高增。开源证券预计，在高端化、智能化、套系化驱动下，2023年公司毛利率有望保持稳定，费用端公司有望高举高打、抢占市场份额。

开源证券维持2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.1/3.4亿元，对应EPS为1.4/1.7/1.8元，当前股价对应PE为11.6/10.0/9.1倍，维持“买入”评级。

02

8成研发人员学历偏低，近五年ROE降30个百分点      

4月29日，在帅丰电器披露的2023年一季度报告显示，公司实现营收实现1.75亿元，同比下滑8.52%；实现净利润4006.33 万元，同比增长6.33%；扣非后净利润3396.71万元，同比增长7.42%。

不过，若拉长时间线来看，帅丰电器盈利指标呈现逐年走低态势。

从2018年至2022年，帅丰电器的销售毛利率分别为50.84%、48.65%、49.2%、46.24%和46.09%；同期ROE分别为41.24%、27.77%、19.27%、13.77%和11.24%。五年的时间，帅丰电器的销售毛利率下滑了4.75个百分点，ROE下滑了30个百分点。

此外，帅丰电器的研发人员的学历情况也受到外界多重关注。截至2022年12月底，帅丰电器的研发人员数量为181人，占员工总数的14.40%。在研发人员学历结构中，专科学历58人，高中及以下学历101人。

超八成以上研发人员学历仅为专科及以下，公司研发实力是否具有说服力？研发投入是否具有说服力？《港湾商业观察》就帅丰电器的研发投入情况等联系了公司方面相关人士，未能收到回复。

2022年，帅丰电器的营业总成本7.27亿元，同比上涨1.33%。其中销售费用1.37亿元，同比上涨14.3%；管理费用5850.51万元，同比上涨27.07%；研发费用4262.37万元，同比上涨4.58%。

据黑猫投诉平台显示，截至5月9日，搜索关键词“帅丰集成灶”共计有87条结果，投诉量34条，其中已完成30条。消费者投诉问题主要集中在售后态度恶劣、产品质量、虚假宣传、未上门安装、拒不退款等。（港湾财经出品）