《港湾商业观察》施子夫 李镭

3月21日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司(以下简称，恒鑫生活)将迎来创业板首发上会。作为上市流程中的重要一步，恒鑫生活能否顺利过会？

与此同时，对于投资者而言，恒鑫生活虽然营收净利润表现不错，但毛利率持续下滑，以及不到两年时间存在高达7次被执行人的信用危机，都值得高度重视。

恒鑫生活以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等；以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等。

恒鑫生活的众多客户颇为有名，其为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等企业，提供纸制与塑料餐饮具。

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营收净利润表现不俗，毛利率大降

不难看出，恒鑫生活的产品及业务模式在国内外拥有较大发展空间，其与环保以及日常消费都密不可分。恒鑫生活在招股书中也对此进行了不同分类的市场情况介绍，其中包括，现磨咖啡、新式茶饮等饮品行业的发展将带动纸制与塑料餐饮具需求增长等。

恒鑫生活认为，纸制与塑料餐饮具作为餐饮具的重要组成部分，成为居民生活中的重要采购物资。大型超市、百货商店、便利店、电商为居民采购纸制与塑料餐饮具的主要渠道。纸制与塑料餐饮具作为居民日用品，市场规模较大，随着社会消费水平的提高，纸制与塑料餐饮具市场规模有望保持增长。

业绩层面来看，的确受惠于赛道红利，公司表现不俗。

2019年-2021年以及2022年上半年（报告期内），恒鑫生活分别实现营收5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元以及4.85亿元；净利润分别为7026.56万元、2487.66万元、8123.61万元以及6618.03万元。

显然，除了2020年营收与净利润都差强人意外，其他时间段公司业绩表现相对稳健。此外在2019年-2021年，恒鑫生活现金分红金额分别为2546万元、2520万元与1530万元。

2022年，恒鑫生活营业收入为10.88亿元，较2021年增长51.38%，归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，较2021年增长102.52%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.57亿元，较2021年增长105.98%。

值得关注的是，恒鑫生活报告期内综合毛利率分别为43.12%、32.60%、27.21%以及26.25%；综合毛利率（成本中不含运输、包装费）分别为43.12%、41.64%、36.74%以及35.61%；主营业务毛利率分别为41.85%、31.40%、26.32%以及25.12%；主营业务毛利率（不含运输、包装费）分别为41.85%、40.65%、36.17%以及34.88%。

可以看出，成本中的运输及包装费对恒鑫生活的毛利率影响高达9个百分点以上。但无论如何，公司毛利率都呈现出大幅下滑态势，三年半的时间，如果把运输及包装费计入进去的话，公司主营毛利率下滑了超过16个百分点。

细看恒鑫生活主营业务毛利率中的两项业务，纸制餐饮具和塑料餐饮具也都下滑明显。

恒鑫生活指出，影响公司主营业务毛利率的主要因素包括原材料与制造费用等成本变动，以及销售规模与销售结构变化等。受上述因素变化影响，报告期内公司产品单位成本上升，而公司产品整体销售单价相对稳定，因此公司报告期的整体毛利率水平有所下降。若短期内原材料价格大幅上涨，而公司无法采取有效措施控制成本或及时将原材料价格上涨压力向下游传导，公司可能存在主营业务毛利率下降的风险。

“公司产品众多，包括可/不可生物降解塑料餐饮具、可/不可生物降解纸制餐饮具。公司产品结构的变化，主要受下游市场的客户需求变动以及禁限塑等政策的影响。由于下游市场需求变动以及行业政策的影响，具有不确定性，如果未来公司低毛利率产品销售占比上升，或客户由于下游市场增长放缓、竞争加剧、改善成本需求等因素与公司协商下调产品销售价格，且公司无法采取有效措施控制、降低成本，或推出高毛利率的新产品，则公司主营业务毛利率存在下降的风险。”

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内控不足，7次沦为被执行人

值得关注的是，在内控方面，据恒鑫生活披露，公司存在转贷、个人卡收支的情况。“自2019年11月20日之后，公司未再新增转贷贷款；自2020年11月20日归还最后一笔转贷贷款后，转贷贷款清理完毕；自2021年9月1日起，公司未再使用个人卡收付，截至2021年12月31日，使用个人卡收支的款项已完成清理。”

恒鑫生活表示，针对个人卡收支的不规范行为，公司建立了资金管理制度、费用控制与报销管理制度，严格执行废料处置流程，设立专门的内部审计部门，识别潜在的内控风险，对于资金循环等重点领域进行监控，相关内控制度健全且能够有效执行。公司按照逐步完善和满足公司持续发展需要的要求判断公司的内部控制制度的设计是否完整和合理，内部控制的执行是否有效。判断分别按照内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等要素进行。 

相比起这些内控不规范，恒鑫生活历史上的被执行人次数显得尤其之多。

企查查显示，从2020年至2021年8月间，恒鑫生活共有7次被执行人信息，执行金额分别为52万元、47.37万元、7.16万元、2649元、22.14万元、1047元、7.49万元，被执行总金额超过136万元。恒鑫生活递表时间在2022年5月中旬，意味着这些被执行信息最近的也发生在招股书前几个月。

被执行人是指在法定的上诉期满后，或终审判决作出后，未履行法院判决或仲裁裁决，并进入执行程序的当事人。很大程度上，被执行人情况说明了公司对司法裁决的不重视以及诚信方面存疑。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，恒鑫生活递表前存在如此多被执行人情况，一方面说明公司当时可能存在资金层面压力，所以没有及时履约；另一方面说明公司对于法院裁决有所漠视，这背后也反映出公司在内控以及遵纪守法方面亟待加强。“对投资人而言，被执行人较多的企业无疑存在较大风险。”（港湾财经出品）