《港湾商业观察》廖紫雯

2023年1月31日，江西煌上煌集团食品股份有限公司（以下简称：煌上煌，002695.SZ）披露2022年度业绩预告，业绩预告显示煌上煌净利润下降超七成。

业绩承压的同时，煌上煌迎来门店缩减，“千城万店”战略下试图抢占的市场，似乎短期内难以改变煌上煌市占额第三，落后于同行业竞争对手绝味食品（603517.SH）与周黑鸭（01458.HK）的困境。

而2022年12月19日，煌上煌向新余煌上煌投资管理中心非公开发行0.45亿股股票，认购金额4.50亿元，此举将推动煌上煌实现整体产能11.7万吨，不断下滑的业绩不由得引发市场担忧这家企业可能面临的产能过剩问题。

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净利润下滑超70%，提价难堵利润缺口

2022年度业绩预告显示，预计公司2022年归属于上市公司股东的净利润盈利处于3000万-4000万，较上年同期下降72.33%-79.25%；预计扣非净利润盈利200万-1200万，较上年同期下降98.30%-89.78%；预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约2800万元。

事实上，煌上煌2020年至今营收、净利润持续下滑。2020年-2021年，公司实现营收依次为24.36亿、23.39亿，实现归母净利润依次为2.82亿、1.45亿。 

针对2022业绩变动，煌上煌表示，2022年国内疫情反复加大经济下行压力，人流量的下降和各地人员流动的管控措施，使得公司门店的单店收入一直未能恢复；期间疫情持续反复导致关店数量增加，2022年门店数量首次出现负增长，肉制品业营收同比下降16%。

细化来看，煌上煌预计2022年度酱卤肉制品业预计同比下降64%左右；米制品业务2022年端午销售受疫情影响，米制品业务营收同比下降18%；公司两大主业营业收入均同比出现下降，使得销售毛利额同比下降较大。

凌岳咨询首席分析师林岳对《港湾商业观察》表示，疫情的确对于线下运营为主的品牌影响很大，一方面是门店客流量的下滑，另一方面是疫情导致的产能及物流等无法协同，但整体来看，煌上煌业绩下跌的幅度比预期要大。

根据雪球数据，2022年前三季度，煌上煌实现毛利率28.96%，同比下降14.39%；公司毛利率已实现六个季度连续下滑。2020年-2021年，公司实现毛利率依次为37.80%、33.00%。

同时，公司认为能源价格大幅波动带来下游工业产品价格大幅上升，报告期畜禽类等主要原材料、包装材料成本持续上涨一直处于高位，生产能耗、配送等环节成本增加，上述各因素导致公司产品综合毛利率同比下降。

煌上煌表示，公司原材料成本占主营业务成本的85%左右；其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉等约占主营业务成本的46%左右，因此上述主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。

煌上煌在投资者平台回复投资者时表示，公司产品的定价不仅与原材料成本有关，还与供需关系等多种因素有关，提价并不能完全转嫁原材料价格上涨带来的成本压力，公司产品价格与原材料价格不是同比例增长的。面对原材料成本的上涨，公司一方面是通过战略储备逐步降低公司主要原材料价格成本，另一方面是对原材料涨幅较大的产品进行了一定幅度的提价。

2022年煌上煌主要地区鸭副产品提价幅度为5%左右，牛副产品提价幅度为12%左右，其他蔬菜类、豆类等品种也有不同幅度的提价。

中邮证券表示，2022年鸭副产品、油脂等主要原材料价格上涨导致净利润同比大幅下滑，即便今年对主要地区鸭副、牛副等产品提价5%-15%左右，但难以对冲成本压力带来的利润缺口。从近期原料价格跟踪情况来看，毛鸭及鸭副产品受供需影响价格短期内难以回落。

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“千城万店”战略下的关店潮

2020年，煌上煌制定“千城万店”战略，计划在未来3-5年门店总数达到1万家以上规模，卤制品业务实现47亿元销售目标，米制品业务实现11亿元销售目标，拉近与竞品的市场差距。

同行业可比公司绝味食品（603517.SH）也曾公开表示，要在2022年底前实现净增1000家至1500家门店的目标。

数据显示，2022年上半年，绝味食品于中国大陆地区门店总数为14921家（不含港澳台及海外市场），实现净增长1207家。然而绝味食品门店的不断扩张却只换来5%左右的营收微增。

天风证券表示，我国卤制品行业市场容量较大，行业CR5市占率较低，格局仍然较为分散，对比其他成熟的休闲食品细分行业具备明显提升空间。2020年我国卤制品行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅19.23%，其中绝味和周黑鸭、煌上煌分别占比8.6%和 3.32%、3.15%。显然，煌上煌市场份额与第一名比还有相当距离。

一边是万店的计划，另一边是门店数量的减少。截至2022年6月底，煌上煌肉制品加工业拥有4024家专卖店，其中直营门店289家、加盟店3735家。较2021年同期门店减少816家。

中邮证券研究认为，经粗略测算，公司加盟店平均单店收入自20年疫情下滑以来，21年单店收入同比20年呈现出明显修复态势，22年门店经营再受挫，根据前三季度经营情况及全年预测，预计单店收入同比21年下滑15%左右。

门店减少的大背景下，煌上煌并未暂缓“千城万店”战略布局。2022年5月，公司在回复投资者时表示，未来随着疫情常态化，公司将加快实施“千城万店”战略布局，通过加快全国基地布局提升公司核心竞争力，实现营入与净利润双增长。

《港湾商业观察》就2022年营收净利润双下滑的态势下，是否说明公司“千城万店”战略布局推动力不足以及公司后续如何有力推动，联系煌上煌投资者关系部门，并未得到相关回复。

林岳表示，对于卤制品来说可以定位于一种即食的预制菜，也可以定位为休闲食品，所以外卖和配送上门应该成为未来的主要模式，也就是说，卤制品品牌不能太过于依赖线下门店的客流量，而是应该大力发展数字化系统，实现线上线下的联动。

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扩产能是现有销售3倍，或压力不小

频繁关店、业绩承压的同时，2022年12月19日，公司向新余煌上煌投资管理中心非公开发行0.45亿股股票，认购金额4.50亿元。

本次拟募集资金扣除发行费用后全部用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。

煌上煌表示，目前公司在海南设有门店60余家，产品全部由广东东莞基地生产配送，物流及运输成本严重制约海南市场的发展。公司计划在“千城万店”战略规划中，海南省的门店总数将达到350家左右，同时利用海南的地理优势，公司拟开拓进军东南亚市场，因此急需在海南建设年产4000吨的食品制造能力。

中邮证券表示，定增三大项目建设期均为2年，一方面将增加公司的鸭产品加工能力，另一方面将在华东和海南地区分别增加8000吨和4000吨的产能。2022年煌上煌预计新增酱卤产能1.6万吨，若定增项目达成投产后整体产能有望达到11.7万吨，为“千城万店”计划提供产能支持。

林岳表示，煌上煌继续押宝在线下会有比较大的风险，回报也会存在比较长的周期。包括把产能扩大，这些投资回报率都要取决于能否有效开源，也就是怎么在疫情放开之后让自己的销售回到以前的水平，营销和产品研发，包括数字化手段才是最重要的。

事实上，2022年上半年，公司现有基地产能6.3万吨，新建基地产能4.2万吨，合计超过10万吨。而同期煌上煌肉制品及米制品加工总产量却只有3.66万吨。规划产能是现有销量三倍，若销售业绩不达标，或将存在产能过剩的风险。

推动千城万店计划抢占市场、发行定增项目扩充产能，或与卤制品大市场的发展愈加激烈有关。紫燕食品(603057.SH)上市打破行业三足鼎立局面，卤味市场不断涌入新的企业分食一杯羹。然而卤味市场有限的发展空间能否支持上述产能的释放，这些都需要时间检验。（港湾财经出品）