《港湾商业观察》 廖紫雯

卤味三巨头皆面临业绩承压的情况下，绝味食品股份有限公司（以下简称：绝味食品，603517.SH）依旧不断下沉市场、扩张店面，海纳百川计划与星火燎原计划推动其成为卤味行业门店占有数之最，颇有一番海纳百川气势下的星火燎原之态。

然而，前三季度绝味食品实现归母净利润下降超七成，一方面，门店的扩张只换来营收微增；另一方面，即便采取提价措施，毛利率也依旧持续下滑。

情况似乎不太好。

01

净利润下滑超七成，业绩承压

前三季度，绝味食品实现归母净利润2.19亿元，同比下降77.24%；实现扣非净利润2.67亿元，同比下降71.20%。

2021年第四季度至2022年第三季度，绝味食品净利润依次为1685.47万元、8906.68万元、952.59万元和1.21亿元，分别同比下滑了90.71%、62.24%、96.42%和73.85%。

同行方面，前三季度煌上煌（002695.SZ）、紫燕食品(603057.SH)归母净利润分别同比下降53.97%、22.47%;2022年上半年周黑鸭（01458.HK）归母净利润同比下降91.99%。

绝味食品连续四季度净利润大幅下滑，同行业可比公司煌上煌也出现连续六个季度净利润下滑情况。三季报并未披露绝味食品三季度净利润下滑原因，煌上煌于其2022年发布的三季报解释，净利润下滑是由于原材料和包装材料、人工、生产能耗、配送等环节成本持续增加，公司产品毛利润不断被压缩，最终出现第三季度净利润同比大幅下降的情况。

华安证券表示，卤制食品公司加大补贴力度，短期加剧利润端压力。上半年绝味食品、周黑鸭对加盟商进行较大力度的开店补贴、货折补贴、营销活动补贴、物流费用补贴等动作，以减轻疫情对现存门店的负面影响，并鼓励加盟商继续在优质点位增开门店。在公司较大力度的补贴支持下，加盟商开店的投资回报期并未出现显著拉长，与其他加盟业态相比，投资龙头卤味品牌门店的性价比仍高，因此加盟商开店积极性较为稳定，龙头公司闭店率也优于行业整体。因此虽然较大力度的补贴短期加剧了卤制品公司利润端的压力，但从长期来看，加盟门店的吸引力以及加盟体系的稳定性得到维持。

业绩承压的同时，绝味食品的每股收益也同样大跌。

前三季度，绝味食品基本每股收益为0.36元/股，同比下降77.22%；第三季度基本每股收益0.20元/股，同比下降73.68%。

截止12月15日，绝味食品市值为 346.31亿，相较一年以前，市值蒸发34.38亿。

国海证券指出，由于三季度公司原材料端仍超预期上行，且疫情反复背景下公司经营仍有不确定性，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.58元、1.70元和2.11元，对应PE为84、29、23X，维持“买入”评级。

02

提价7-10%，毛利率仍持续下滑

前三季度，绝味食品营业成本达37.64亿，同比增长16.89%；销售费用达5.13亿，同比增长53.17%。2020-2021年，公司营业成本依次为35.10亿、44.74亿，销售费用依次为3.22亿、5.24亿。

2022年初，绝味食品推动部分产品提价5%。7月1号，绝味食品再次对部分品类进行调价，涉及鸭掌、鱿鱼、凤爪等，此次平均提价幅度7-10%。

提价策略似乎并未有效改善绝味食品毛利率下滑趋势。

以时间线纵向观察，2018-2021年，绝味食品毛利率依次为34.30%、33.95%、33.48%、31.68%，分别同比下降4.16%、1.01%、1.38%、5.39%。

前三季度，绝味食品实现毛利率为26.47%，同比下降21.09%。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，绝味食品提价对于改善毛利率而言未必可行。如果绝味食品的品牌力、产品力、场景、食品安全、服务体系、客户粘性等没有做到位，提价可能反而是让销售量降低。

浙商证券表示，判断毛利率下滑主要系三大因素拖累所致：1，原材料成本上涨：受饲料涨价影响，上游养殖产能加速出清，种鸭养殖量低于平衡点，导致鸭苗供给不足，从而带动鸭副原材料成本上涨。根据惠农网数据，2022年第三季度鸭脖/锁骨/鸭舌/翅中每公斤均价为15.2/9.0/71.5/13.0元，同比21年第三季度上涨25.6%/-7.4%/12.2%/7.8%，环比2022年第二季度上涨12.9%/6.9%/8.7%/13.1%；2，其他主营业务占比提升：今年以来供应链业务对主营贡献占比已稳定在10%以上。根据21年年报数据，其他主营毛利率仅6%左右，大幅度低于鸭脖主业毛利水平，预计供应链业务放量对整体毛利有一定拖累；3，货折补贴。

03

营收微增5%，单店营收下滑14%的天花板

在整体行业业绩承压的大背景下，绝味食品依然保持每年1000-1500家的净开店速度，不断提升市占率水平。

2022年上半年，绝味食品于中国大陆地区门店总数为14921家（不含港澳台及海外市场），实现净增长1207家。门店总数于我国连锁食饮品牌门店数排行榜中位列第三。

绝味食品于中报表示，2022年上半年，新冠疫情再次冲击国内消费市场，公司适当加快门店扩张节奏，重点加大受疫情影响较小区域的布局；同时辅以海纳百川项目推进，助力行业发展。公司下半年将以提升门店运营能力作为重点工作，以消费者为导向，以市场为核心，因地制宜的制定市场经营策略。

值得一提的是，对于门店扩张，绝味食品进行了两大战略计划部署。一方面发动星火燎原计划，鼓励绝味食品骨干雇员返乡开店，加快下沉市场布局；一方面发动海纳百川计划，对其他下沉市场中小型副食品店面进行加盟，供货渠道完全纳入绝味工厂。与此同时，绝味食品提出在年底前实现净增1000家至1500家门店的目标。

华安证券表示，门店扩张能力出现分化，龙头继续逆势扩张。绝味食品及周黑鸭能延续逆势净开店与公司主动优化开店策略（包括选址、店型优化等）以及给予加盟商较大力度的开店支持有关。相较而言，众多中小卤味品牌由于门店经营能力、资金实力等较弱，在行业寒冬期抗风险能力不足，闭店率较高，预计行业集中度正进一步向龙头集中。

针对5%左右的营收微增是否意味着拓店换增长的策略失灵，《港湾商业观察》联系了绝味食品投资者关系部门，并未得到相关回复。

朱丹蓬表示，鸭货产品作为卤味行业中的细分品类，其增长空间是有限的，即便是以规模取胜的绝味食品，也不可能无限制地开下去，再叠加整体供应链成本上升、疫情反复和消费疲劳等因素，“绝味们”盈利已变得越来越难。

前三季度，绝味食品实现营收51.20亿元，同比增长5.64%；第三季度，绝味食品实现营收17.84亿元，同比增长4.77%。

国海证券预计，今年第三季度，绝味食品经营仍受全国多点散发的疫情扰动，单店营收同比去年同期下滑约14%。

朱丹蓬表示，整个鸭脖产品已经进入了一个天花板，绝味食品自身的发展也进入了天花板，在双天花板的影响之下，营收、利润，各方面处于下调是必然的。（港湾财经出品）