《港湾商业观察》梁美燕

11月21日，迈富时管理有限公司（以下简称，迈富时管理）向港交所递交了上市申请，中金公司及建银国际为联席保荐人。迈富时管理国内运营主体包括了迈富时网络技术(上海)有限公司。

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毛利率下行，巨额营销与亏损4亿

2019年、2020年、2021年以及2022年前六个月，迈富时管理收入保持着较为不错的增长势态，分别录得营收2.66亿元、5.28亿元、8.77亿元，5.92亿元。

业务结构上，迈富时管理由SaaS业务及精准营销服务产生收益。具体来看，来自SaaS业务的收益主要产生自公司向用户收取的订阅费；而精准营销服务包括综合营销解决方案服务及广告分发服务。作为委托人的综合营销解决方案服务和代理的广告分发服务而言，公司分别按总额确认和净额确认与广告客户签订的合约产生的收益。

报告期内，SaaS业务产生的收益分别约为1.50亿元、2.25亿元、4.39亿元、2.75亿元，占营收比重分别为56.3%、42.7%、50%、46.4%；精准营销服务产生的收益分别约为1.16亿元、3.03亿元、4.39亿元、3.18亿元，占营收比重的43.7 %、57.3%、50%、53.6%。可见近些年来公司两项业务占营收比重相当。但相比较而言，精准营销服务整体收入比重趋于提升。

迈富时管理的毛利和毛利率较高。2019年-2021年以及2022年上半年，公司毛利为分别为1.67亿元、2.60亿元、4.78亿元、3亿元，同期毛利率分别为62.8%、49.2%、54.5%、50.6%，较之2019年，毛利率整体波动呈下滑态势。

SaaS业务和精准营销服务两项业务间的毛利率差距明显。报告期内，SaaS业务毛利率分别为85.2%、83%、90.1%、91%；精准营销服务毛利率分别为34%、24%、18.9%、15.6%。

SaaS业务的收入产生的毛利率相对较高，乃由于与主要采购第三方服务及支援营运的硬件有关的成本相对较低。综合营销解决方案服务的收入增长速度较广告分发服务快，而前者产生的收入按总额确认，且毛利率较低。随着综合营销解决方案服务收入贡献增加，精准营销服务毛利率于往绩记录期呈现下降趋势。

与逐年上涨的收入相反的是，公司利润呈亏损势态。报告期内，迈富时管理净亏损分别为3542.4万元、3155.4万元、2.73亿元及7589.9万元。也就是说，公司三年半累计亏损约4.16亿元，而且2021年以及2022年上半年的亏损额与前两年相比大幅增加。

对于期内产生的净亏损，公司对此表示，主要由于在SaaS产品的研发和销售与营销中投入大量资金；为支持已扩大的业务规模而增加行政人员导致行政开支增加；及优先股的利息开支。

销售及分销开支主要包括：销售及营销人员的雇员福利开支；合约获取成本，指公司为SaaS业务向渠道合作伙伴支付的款项；办公室及租赁开支；营销及推广开支，指公司与SaaS业务有关的销售及营销活动产生的成本。行政开支主要包括：行政人员的僱员福利开支；办公室及租赁开支；折旧及摊销；以股份为基础的开支；专业服务费。

迈富时管理在销售与营销上的具体投入有多少？2019年-2021年以及2022年上半年，公司销售及分销开支占总收入的较高比例，分别为8399.7万元、1.3亿元、2.84亿元、1.5亿元，占总收入的31.5%、24.7%、32.4%及25.2%；研发开支也持续增长，分别为5480万元、7400万元、1.61亿元及1.10亿元。

大额的营销及研发等各项开支，这或许也解释了迈富时管理毛利率高而却出现净亏损的原因。

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现金流出净额增加，与不断攀升的服务成本

表现不佳的净利润，也带来了公司在经营现金流层面的难题。2019年、2020年、2021年及截至2022年上半年，迈富时管理经营活动现金流量净额分别为-3449.4万元、-6943.6万元、-4.70亿元及-8822.3万元。

公司表示，经营现金流出主要由于精准营销服务存在现金流时间差，原因在于就该业务而言，公司通常授予客户的信用期比媒体平台供应商通常授予公司的信用期相对较长。因此，精准营销服务的现有经营业务及未来业务扩张的现金流量需要相对较高。

于往绩记录期，迈富时管理主要在主要内容分发平台上购买用户流量及投放广告，媒体平台的广告流量成本构成迈富时管理服务成本的最大一部分。服务成本主要包括：媒体平台的广告流量成本，主要指就购买有关精准营销服务的流量向媒体平台支付的成本；宽带及其他硬件成本，主要与宽带服务及硬件（如SaaS业务的服务器）有关；及雇员福利开支。

报告期内，迈富时管理期内的媒体平台广告流量成本分别为7448.2万元、2.25亿元、3.46亿元及2.64亿元。精准营销服务成本占服务成本的较大比例，分别为有关期间服务成本77.7%、85.7%、89.1%及91.5%。

公司的融资成本包括：其他流动负债的利息（此与优先股有关）；计息银行借款的利息；及租赁负债利息。2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，迈富时管理的融资成本分别为1476.9万元、2260.7万元、2648.1万元、1329.2万元。

与此同时，迈富时管理过往有负债净额，主要是由于可转换可赎回优先股的公平值变动。截至2021年12月31日及2022年6月30日，有负债净额分别为人民币4.83亿元及5.80亿元，主要由于迈富时管理将可转换可赎回优先股列作按公平值计入损益的非流动负债。

迈富时管理提到，公司主要通过搜索引擎及社交网站上的广告以及通过直销团队、渠道合作伙伴及多个免费流量来源（包括客户推荐及口碑）推广产品及服务。推广品牌的工作涉及巨额成本及开支，公司拟于未来增加成本及开支。

随着市场竞争的加剧，提高品牌知名度或许对迈富时管理十分重要。但如何保证在建立及维持声誉及品牌知名度的同时减少开支，降本增效，也是迈富时管理不得不考虑的问题。（港湾财经出品）