《港湾商业观察》 廖紫雯

11月29日，中国旺旺控股有限公司（以下简称：中国旺旺；00151.HK）披露2022年9月30日止六个月中期业绩报告。

数据上看，上半财年营收、净利润双下滑，股价遭遇多家证券下调目标价，越南工厂的落地实施伴随着大陆建厂三十周年一并来到，原材料与成本上升的多重压力敲击着这家企业。

三大核心问题迟迟未有具体解决措施的推动施行，食品行业的发展疲软作用下，旺旺的未来究竟何去何从。

01

营收、净利润双下滑，股价半年跌幅超30%

2022财年上半年，中国旺旺实现营收108.33亿，同比下滑4.83%；实现净利润15.69亿，同比下降23.64%；2021财年，实现营收113.83亿，实现净利润20.90亿。

报告期内，中国旺旺实现毛利率42.82%，同比下滑8.45%。2019财年（截至2020年3月31日止年度）至2021财年（截至2022年3月31日止年度），公司毛利率连续下滑，依次为48.05%、48.21%、44.81%。

中国旺旺表示，乳品及饮料类因疫情及消费疲弱的影响较重，叠加原材料成本压力，致2022财年上半年收益与毛利承压。公司将持续关注疫情或对销售产生的影响，并及时做出相应调整。

2022财年上半年，中国旺旺乳品及饮料类实现营收56.93亿，占比52.55%；休闲食品类实现营收30.79亿，占比28.42%；米果类实现营收19.72亿，占比18.20%；其他产品实现营收8883.60万，占比0.82%。

2019财年至2021财年，中国旺旺乳品及饮料类实现营收依次为98.13亿、110.11亿、128.73亿，占比依次为48.84%、50.06%、53.67%。近三年中国旺旺乳品及饮料类占比整体约50%左右。

乳品及饮料类2022财年上半年收益同比下降13.2%。其中占乳品及饮料类收益90%以上的旺仔牛奶收益同比下降13.9%，饮料及其他类收益同比下降2.1%。

中国旺旺表示，主要因为多地疫情封控导致供应链受到影响及终端动销放缓，此外部分面向终端消费者的渠道亦深受疫情影响。集团将持续关注渠道库存水平，增加终端陈列投放及与消费者的互动。

高级乳业分析师宋亮对《港湾商业观察》表示，中国旺旺营收利润下滑，从行业来说，是大环境造成的疫情影响，期间市场消费疲弱，疫情管控渠道、流动消费、人口流动管控，消费受到了抑制，所以每个企业都受到影响，不仅是旺旺业绩下滑了，伊利蒙牛业绩也有所放缓，所以，业绩下滑并非是企业的问题，而是在这个阶段，行业所面临的问题。

抛开行业共同面临的市场因素，二级市场的股价，则是中国旺旺自己的所面临的问题。

今年6月至今（12月12日），中国旺旺股价跌幅达33.16%；今年1月至今，公司股价跌幅达27.10%。

（中国旺旺今年以来股价走势图，同花顺）

针对中国旺旺股价下跌为何种原因及公司计划如何提振投资者信心问题，《港湾商业观察》联系中国旺旺投资者关系部门后，未能收到相关回复。

中金发表报告指出，中国旺旺截至今年9月底止中期业绩稍逊市场预期，收入108.3亿元人民币，按年下跌4.8%；纯利16亿元人民币，按年倒退23.6%。疫情对集团的收入增长构成压力，原材预计价格亦维持高位，其中乳制品业务受到疫情影响，但米果和休闲食品业务则表现出韧性，下调中国旺旺股份目标价25%至6.2港元，评级维持跑赢行业。

与此同时，高盛11月30日发布报告称，因乳制品销售弱于预期，下调2023财年税后净利预测3.6%至34.18亿元，目标价由5港元下调至4.9港元。预计中国旺旺2023财年销售额/除税净利润同比下降3%/19%，2023财年下半年下降2%/14%，预计中国旺旺2023-25财年的净收入下调0-4%，主要是由于乳制品销售低于预期和产品组合不太有利，维持“沽售”评级。

高盛还谈到，旺旺的2023财年下半年销售将继续面临压力，原因是由于线下流量和礼品需求减少，库存水平上升以及行业竞争加剧。预计由于原材料成本上涨和不太有利的产品组合，利润压力也会部分抵消2022年1月和11月宣布的价格上涨。

02

旺仔牛奶发展疲软，新品开发受阻

在经营端，中国旺旺集团近几年陆续推出的新品牌包括：贝比玛玛、邦德、Fix x Body、 Queen Alice、Mr. Hot、Got Rice、爱至尊等，过去三年时间里，中国旺旺推出新品牌累计上百种。

然而，中国旺旺不断推出的新品并未在营收中贡献更大的份额。中国旺旺于2022上半财年财报表示，集团5年内上市的新品，占集团2022财年上半年总收益比超过10%。也就是说，旺旺的老产品占比近九成。

对于创新，中国旺旺执行董事兼首席营运官蔡旺家曾表示，“虽然旺旺近年来一直在创新和变化，但在巨大的组织、市场、渠道惯性作用之下，公司的创新还是只能推石头上山，一步一步慢慢来。”

值得关注的是，蔡旺家于2019年启动战略新品牌“食技研”，该品牌完全独立于旺旺已存在的营销事业一群。蔡旺家曾表示“食技研要成功，就要彻底摒弃旺旺200亿规模下的品牌和渠道积累，这将是一场从零开始的大破大立。不如此，没有成功的可能和希望。”然而，“食技研”官方微博、公众号等自2021年8月便不再发布动态。

宋亮表示，在2019年以后的这个阶段内，任何一个产品推新品，从消费品这个角度来看，成功的少；从网红品牌来看，成功的有一些；但是从传统品牌来看，几乎没有或者说很少。所以，在这样一个阶段，任何一个企业推新品难度都很大，因为整个新品的高端和发展，在这个阶段受到很大的限制，所以往往推新品，不出彩不出力，也是正常的。对于旺旺今后的发展，旺旺可选择走性价比路线，稳住渠道，稳住消费者，以保证一定的市场份额。

03

越南工厂投入运营，三大核心问题未解决

2022年是旺旺宜兰食品成立60周年，同时也是旺旺在大陆第一家工厂建厂30周年。同时，越南工厂于今年上半年正式投产，中国旺旺表示此举将充分发挥成本及地理区位优势，推动越南工厂初步成为海外业务的主要生产基地。

大和证券引述中国旺旺管理层指，2022财年第三季度仍然充满挑战，而原材料成本压力略有缓解，价格上涨自2022年初以来保持中单位数。另外，其越南工厂亦在上半财年投入营运，料将成为未来进一步扩展东南亚市场和发展分销网络的基地。该行也表示，由于更好高的原材料成本及上半财年较预期缓慢的乳饮饮品销售，下调集团2023财年至2024财年的每股盈测6%至14%，目标价由8.6港元下调至7港元。

宋亮认为旺旺存在以下三个核心问题：第一，旺旺的原有渠道的布局时间太长。虽然布局很全面，但渠道的改变或者推动改变的能力比较弱；第二，旺旺不能探索新的发展方向。对于企业来说，大的东西不变，只是做一些调整或者升级，是有失妥当的，要在大的方向上有一些变化，立足于食品，在风向上做一些创新突破；第三，旺旺的人事管理还是比较陈旧，缺乏相应的激励机制。如何在一个大的企业内部重新构建一条新的激励机制，是推动旺旺再次发展的一个重要前提。

《港湾商业观察》查询黑猫投诉平台发现，有消费者投诉旺仔牛奶喝出了苍蝇、旺仔牛奶保质期内变质、销售过期旺仔小馒头等问题。对于一家历史悠久、国民度高的企业而言，无论是食品安全亦或是食品的售后服务欠妥，都将对企业的信誉造成一定的损害。

无论是复原乳饮品业绩的疲软还是整体的业务布局，旺旺的一系列问题都是其发展过程中所必然需要去面对的。三年二班的李子明同学成为李子明老师，而旺旺的受众是否还会对情怀领情，这都需要时间去验证。（港湾财经出品）