《港湾商业观察》王心怡

11月22日，绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称“绿源集团 ”）向港交所主板递表，中信建投国际为其独家保荐人。

已有20多年历史的绿源品牌，是最早一批进入中国电动两轮车行业的企业。据弗若斯特沙利文的资料，以2021年的电动两轮车销量计，绿源集团是中国排名第六的电动两轮车生产商，市场占有率为3.9%。

从当前市占来看，绿源集团似乎“起了个大早，却赶了个晚集”。在市场竞争下，绿源电动车已“掉队”老品牌，此次递表颇具压力。

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价格内卷下“掉队”

2019-2021年及2022年1-6月，绿源集团分别实现营业收入24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元和19.98亿元，同期分别实现净利润6973.9万元，4028.1万元、5926万元和5180.4万元。

据弗若斯特沙利文的数据，当前电动两轮车行业的竞争非常激烈，且高度集中。截至2021年12月31日，中国约有100家电动两轮车制造商，前九大制造商所占市场份额就达到了80.3%。绿源电动车所面临的竞争环境压力不小。

对比同行业已上市公司来看，绿源集团的老品牌之称，似乎没有带来优势。以2022年1-6月，同行业的雅迪控股（01585）实现营收140.51亿元，净利润为8.99亿元；爱玛科技（603529）实现营收94.38亿元，净利润为6.90亿元；九号公司（689009）实现营收48.20亿元，净利润为2.56亿元。显然，无论营收，还是净利润，绿源电动车都掉队明显。

盘古智库高级研究员江瀚向《港湾商业观察》表示：“当前两轮电动车产业已经逐渐成熟，在产业成熟的情况之下，市场集中度会越来越高，越是头部的企业，其整体的市场利润和发展空间就越大，所以绿源在这方面没有成为第一梯队，必然会受到比较大的影响”。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日，绿源集团是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。

报告期内，绿源集团的研发支出分别为6940万元、8352.1万元、9582.6万元和4484.2万元，占总收入的比例分别为2.8%、3.5%、2.8%和2.2%，近两年在投入占比上有所下降。

拥有最多专利，强调注重研发，营收规模甚至不及头部企业的七分之一，究其根本或是绿源集团还未能牢牢抓住消费者的心。互联网产业时评人张书乐认为：“仅仅靠价格战去争夺市场，在设计、体验上缺少存在感，让绿源出现了掉队。”

值得关注的是，报告期内，绿源集团的毛利率还在不断减少。报告期内，绿源集团毛利率分别为13.7%、12.0%、11.3%及9.9%。

由2019年13.7%下降至2020年12.0%的变动，绿源集团表示：“主要由于向公司及机构客户提供的电动自行车，因其为具有相对基本特征及较低价格的产品，利润率因而较低。”

由2020年12.0%下降至2021年的11.3%的变动，绿源集团表示：“一是与公司其他产品相比利润率相对较低的电动自行车的销量占电动两轮车总销量的比例因新国家标准导致需求上升而增加；二是公司与若干大型经销商合作以扩大市场份额，并提供更多的销售回扣以保持与他们的良好关系；三是公司的广西工厂的营运正处于爬坡阶段，较公司的其他生产设施产生相对较高的生产成本。”

由截至2021年1-6月的11.0%下降至截至2022年1-6月的9.9%，绿源集团认为，主要由于因电池成本上涨，导致电池的毛利率下降，以及电商服务的毛利贡献下降。

江瀚指出：“绿源所存的经营压力是很符合市场发展的客观规律和客观趋势的，可以说在当前的情况下，毛利率的下滑和整个两轮电动车市场的价格类卷是密不可分的。像艾玛和雅迪都是通过不断的主打性价比，让整个市场的优势进一步提升，所以在这样情况之下，必然会带动其他规模经济效应不明显的公司毛利率水平的下降。”

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高负债率，面临若干流动性风险

张书乐表示：“绿源依然在用价格战争夺存量市场，没有挖掘出电动两轮对年轻人的吸引力，在增量市场上缺少有效挖掘，势必跌入价格内卷之中。”

价格“内卷”带来了毛利率方面的压力，而毛利率方面的承压，使得绿源集团高负债率久居不下。

报告期各期，绿源集团的资产负债率分别为31.3%、32%、119.4%和132.3%。2022年上半年末，绿源集团的流动负债在高达23.12亿元，彼时共有20.87亿元的流动资产。

绿源集团表示：“流动负债净额可能令我们面临若干流动性风险，并可能限制我们的经营灵活性及影响我们扩展业务的能力。”

此次IPO募集所得资金净额，绿源集团的主要用途其中也包括了用作营运资金和其他一般企业用途。其余用途分别为研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及升级生产设备和机器。 

江瀚表示：“当前绿源的上市，从某种意义上来说，也是为了更好的发展，融资肯定是绿源的核心诉求，但是整体上来说，绿源集团的高负债率关键要看市场的认知程度和认同程度，如果认同程度很好的话，负债的影响就不大。”

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消费者表示购买后无法上牌

据绿源集团介绍：“公司是引领中国电动两轮车行业技术发展的领军企业，并在行业内率先实践打造耐用型两轮电动车的道路，强调‘绿源液冷电动车，一部车骑十年’的产品定位，推动行业对质量、耐用性及技术升级的关注。”

一部骑十年的绿源电动车，在消费者端口碑又如何？

在黑猫投诉平台上，消费者表示：“我于2022年9月15日在京东商城购买绿源电动车一辆，在未使用一个月的情况下+10月4日出现疯狂重启现象+，找了售后客服+10.8日加了我微信+给我发了控制器+显示屏+进行更换，重启解决了，但是目前转向灯和后尾灯总成依然不亮，且前轮刹车有异响，实测电瓶续航到不到标准，截止到11.5日+还未解决掉此问题，折腾了一个多月，不想在折腾了+，现要求+厂家进行更换一台新的电动车+并把负责旧车的善后工作，或者全车退款+，车子继续给我使用。”

换言之，在购买不到一个月情况下，就有绿源电动车消费者表示电动车出现故障。与此同时，《港湾商业观察》关注到，绿源集团的投诉处理速度并非十分高效。截止2022年12月4日，绿源电动车在黑猫投诉上共有投诉324条，已回复296条，已完成211条，评价为三星。

《港湾商业观察》发函联系了绿源集团，询问公司未来将如何提升消费者的售后体验，并未得到相关回复。

值得关注的是，在两轮电动车上牌已成热门事件话题时，有消费者表示：“购买的绿源电动车纸质合格证和车管所登记信息不一致，导致无法上牌。”绿源电动车还未告知后续处理。

显然在抢夺市占的路上，绿源电动车依旧任重道远。（港湾财经出品）