《港湾商业观察》 施子夫

石头科技似乎已经感受了冬日的“冷意”。

10月30日，北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称，石头科技；688169.SH）发布了2022年第三季度报告。

受行业景气度影响，三季度石头科技的净利润持续收窄，自2021年以来公司净利润增速持续放缓，未来或将面临一定压力。

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持续承压：三季度净利润巨幅下滑

根据石头科技披露的三季报显示，2022年第三季度，公司实现营收14.69亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降34.54%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比下滑15.29%。

前三季度（1-9月）公司实现营收43.92亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润8.55亿元，同比下降15.85%；实现扣非后归母净利润8.58亿元，同比下滑3.93%。

不难看出，今年三季报，石头科技的净利润出现了较为明显的下滑，不仅归母净利润同比下滑超15%，净利润增速也自今年上半年以来持续负增长。

无独有偶，另一家扫地机器人品牌科沃斯（603486.SH）也在第三季度出现了“增收不增利”的情况。

根据科沃斯公告显示，前三季度，公司实现营收101.25亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润11.22亿元，同比下降15.65%。

两家扫地机器人品牌都出现了净利润下滑的情况，扫地机似乎已感受到了冬日的寒冷。

但拉长时间线可以得知，石头科技净利润的下滑早已在2021年就初露端倪。

2021年一季度、半年报、三季报和年报，石头科技的净利润分别为3.15亿元、6.52亿元、10.16亿元和14.02亿元，分别较上一年同比增长150.81%、41.57%、12.98%、2.41%，净利润增速呈持续下滑态势。从2021年年报至2022年上半年，石头科技的净利润增速已不超10%。

2022年一季度，石头科技实现净利润3.43亿元，同比上涨8.76%；2022年中报显示，石头科技实现营收29.23亿元，同比上涨24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比下滑5.40%。

对于石头科技盈利能力出现疲软的原因，资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》坦言，“净利润出现的下滑与行业有一定关系。”

梁振鹏表示，今年以来，整个扫地机市场的销量、销售额都出现了明显的下滑。在这种情况下，扫地机上游的原材料铜、钢、铝、塑料、芯片等都还在明显上涨。成本的上涨，自然会影响到扫地机行业的利润水平。

家电行业资深观察人士刘步尘也表示，“今年整个家电行业的情况都不太乐观。虽然扫地机和空气炸锅一样，在小家电领域热度较高，然而目前国内扫地机的渗透率却不足5%。单就扫地机器人而言，在设计路径方面还存有一定缺陷，实际使用情况也未能达到大众预期。近几年热度逐渐消退之后，消费者对扫地机的闲置、积灰情况也比较严重。”

《港湾商业观察》通过检索得知，在闲鱼、转转等二手平台，有不少消费者都发布了扫地机器人的闲置信息，对于闲置的理由主要集中在使用频率较低、机器动静较大、扫拖一体的机器人拖地功能不是特别干净等。

自2020年2月21日石头科技登陆科创板，曾被冠以“扫地茅”的美称，市值一度接近千亿。截至11月11日收盘，石头科技股价收报于254元，已跌破发行价的271.12元。目前总市值237.97亿元，较最高值跌去近七成。

02

营销费用过高过猛，存货与应收账款高涨

对于公司在三季度归母净利润出现下滑的原因，石头科技在财报中表示，“主要系公司为进一步拓展海内外市场，增加广告及市场推广投入，导致销售费用上升；以及远期锁汇产生的收益减少所致。”

2022年前三季度，石头科技销售费用合计7.88亿元，同比增长73.78%；单季度公司销售费用率为19.6%，同比增长6.6%。

除了销售费用大幅增长外，石头科技的营业成本也出现了一定的增长。

前三季度，公司研发费用3.45亿元，同比上涨10.85%；管理费用1.01亿元，同比上涨9.87%；财务费用-9312.73万元，同比下滑144.44%；公司营业总成本34.48亿元，同比上涨21.76%。

在此次披露三季报后，多家券商机构也都发布了石头科技的研究报告。

光大证券研报表示，2022年三季度石头科技销售费用率19.6%，主要因行业竞争激烈、推新投入较多营销费用；研发费用率8.1%，主要系股权激励费用影响。

考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行业竞争或将压缩相关公司净利率水平，下调公司2022-24年净利润为11.4/13.1/14.9亿元（相较前次预测分别下调21%/16%/14%），现价对应PE为19、17、15倍，维持“增持”评级。

安信证券研报认为，因欧洲消费疲软，石头科技2021年三季度欧洲收入占比较高，今年三季度收入增速受影响较大。同时因为三季度人民币继续贬值，公司远期外汇合同产生公允价值变动损失，叠加公司加大国内营销费用投放力度，单季度公司业绩降幅较大。

东方证券指出，单三季度石头科技实现毛利率49.16%，剔除运费重分类影响后推测可比口径下同比上升2%，推测系公司高毛利直营渠道收入占比提升，且三季度铜、铝、塑料等原材料价格有所下降。单三季度公允价值变动净收益达-0.27亿元，占公司收入比重达1.86%，对公司盈利能力造成一定影响。

东方证券认为，结合海外市场需求情况与公司渠道结构变化情况，适当下调公司自有品牌扫地机器人海外收入增速、上调公司销售费用率，预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.02/14.76/15.72亿元（此前预测2022-2024年分别为14.40/16.81/19.02亿元），给予公司DCF目标估值374.80元，维持“买入”评级。

除了多重因素拖累净利润外，石头科技的存货余额也在三季度中有大幅提升，致使现金流略有承压。

前三季度，石头科技货币资金15.75亿元，同比上涨15.17%；交易性金融资产34.11亿元，同比下滑9.28%；存货10.49亿元，同比上涨71.86%；应收票据及应收账款2.11亿元，同比上涨112.94%；公司经营活动产生的现金流量净额为3.87亿元，同比下滑66.32%。

对于现金流量净额的下滑，石头科技在财报中解释道，主要系公司提高备货库存，增加宣传推广投入，使得资金支付增加所致。

03

研发与销售的平衡术，产品质量遭投诉

目前国内清洁电器领域竞争激烈，其中又以科沃斯、石头科技、云鲸、追觅为代表的扫地机四小龙，占扫地机行业近九成的市场份额。

也正因如此，头部扫地机品牌必须具备足够强的核心竞争力才能吸引消费者选择。

2020年、2021年以及今年上半年石头科技的研发投入分别为2.63亿元、4.41亿元、2.26亿元，分别同比增长36.30%、67.74%和13.74%，研发投入均保持两位数增长。

然而相比研发实力，石头科技的营销费用远高于研发投入。同一时期，石头科技的销售费用分别为5.59亿元、9.38亿元和5.01亿元，分别同比增长58.14%、67.74%、91.22%。

若以今年中报为例，石头科技的销售费用约是研发费用的2.2倍。

在营销上的高投入，石头科技在产品质量表现上如何呢？

今年4月，有媒体曾报道，消费者汪女士反映，自己花费3399元购买的石头科技洗地机，在不到半年的时间内，就出现了各种故障问题而更换了三次新机。在第三次更换后，汪女士要求退货退款或是更换其他型号的产品，遭到了客服的拒绝。

此外，在黑猫投诉平台也有关于石头科技扫地机相关投诉。截至11月15日，搜索关键词“石头科技”共计有投诉量242条，其中已回复239条，已完成192条，近30天投诉量26条。

消费者投诉问题主要集中在产品质量、保价问题、扫地机划伤地板、拒绝退货、虚假宣传等。

扫地机曾一度受到年轻消费者追捧，作为高端类清洁电器，在前两年一众品牌高速增长后，扫地机行业的同质化现象较为严重。为吸引消费者，各家也都在营销上下了不少功夫，然而对于消费者而言，品牌的硬实力才是选择的可靠保证。

“目前扫地机器人仍存在很多用户痛点未能得到解决。对于消费者而言，并没有因为使用扫地机而得到了较好的用户体验。再加上近两年扫地机器人的整体技术水平也没有得到一个大的颠覆式的突破，可以说扫地机目前正处在发展的瓶颈，未来还亟待提高用户的体验水平。”梁振鹏认为。（港湾财经出品）