《港湾商业观察》梁美燕

已经进行了预披露环节，华鸿画家居股份有限公司（以下简称，华鸿股份）上市路程又进一步。

从自身来看，华鸿股份正面临着净利润下滑的风险。与此同时，存货与应收账款高，负债率高与产能利用率不足，这些现状都可能对华鸿股份的估值造成一定的影响。

01

毛利率承压，存货积压和应收账款占比高

9月30，华鸿股份在上交所披露了招股书，东方证券为保荐机构。

华鸿股份是一家家居饰品供应商，主要从事装饰画、镜子、相框等各类家居饰品的研发、设计、生产和销售。

华鸿股份以外销为主，外销收入占其收入来源的96%以上。数据显示，2019年至2021年以及2022年一季度，华鸿股份境外销售收入分别为7.47亿元、7.43亿元、9.94亿元和2.10亿元，占当期主营业务收入的96.54%、97.76%、97.76%和97.43%。其中，来自欧美市场的收入更是占比分别高达86.02%、87.67%、84.20%和89.94%。

近三年，华鸿股份营收整体呈增长趋势，2019年至2021年的营业收入分别为7.77亿元、7.64亿元、10.22亿元。在经过2020年的微降后，华鸿股份2021年的营收增加了2.58亿元。同期，2021年的净利润为1.90亿元，却同比下滑了2.01%。截至2022年1-3月，华鸿股份营业收入为2.14亿元，净利润为2533.21万元。

上述报告期期内，华鸿股份毛利率分别为51.62%、53.07%、48.26%和48.83%，主营业务毛利率分别为51.42%、52.86%、47.99%和48.62%。2021年，公司主营业务毛利率及毛利率都同比下滑近五个百分点，公司表示，主要是美元兑人民币汇率下降影响所致。

华鸿股份所处行业为家居饰品业，与行业大部分企业一样，华鸿股份主要采用ODM、OEM生产模式，主要市场为美国及欧洲等地。而ODM模式是华鸿股份最主要的业务模式。

ODM模式下，公司主要按照境外客户的创意意图、产品质量、工艺技术等要求进行设计、打样。据招股书介绍，2019年至2021年以及2022年1-3月，ODM模式下所得收入分别为5.59亿元、5.62亿元、7.39亿元、1.59亿元，占主营业务收入比例的72.25%、74.02%、72.70%、74.57%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为5541.31万元、9309.94万元、1.03亿元和9468.69万元；同期，应收账款账面价值分别为7685.35万元、1.46亿元、1.27亿元和9916.07万元，占流动资产的比例分别为31.08%、35.43%、27.36%和22.41%。

可见，华鸿股份流动资产中存货和应收账款金额较大。虽然今年一季度有明显改善，但报告期各期，存货和应收账款总金额占流动资产的比例还是分别达到53.49%、57.96%、49.52%和43.81%。

华鸿股份表示，2020年末，公司应收账款余额较2019年末增加7396.49万元，主要是2020年下半年，国外订单爆发式增加，公司营业收入（尤其是第四季度营业收入）较上年同期大幅增加所致。2021年末和2022年3月末，应收账款余额持续减少，主要是一方面国外疫情逐渐得到控制，客户订单需求常态化；另一方面，公司加强了应收账款的回款管理。

不过，如果公司在生产经营过程中遇到存货周转率、应收账款周转率降低等影响流动资产变现能力的情况，公司的短期偿债能力会受到影响，存有一定的流动性风险。

另一方面，报告期各期，华鸿股份应收账款余额前五名客户合计占比分别为35.98%、47.11%、39.35%、44.38%，整体较为集中。

02

七成募资扩产，但产能利用率不足

此外，华鸿股份近年来的资产负债率也高于可比上市公司平均水平。2019年至2021年以及截至2022年3月，同行业可比上市公司平均值分别为31.55%、31.92%、28.78%、28.04%，而华鸿股份的资产负债率（合并）分别为48.29%、49.78%、33.51%、27.62%，整体上高于同行业公司平均值，同时流动比率和速动比率也略逊于同行业上市公司平均水平。

华鸿股份对此的解释为，主要原因是可比上市公司（如雅艺科技、众望布艺、英科再生）上市后获得募集资金，流动比率、速动比率得到大幅提升。

“公司主要靠自身积累和短期银行借款来补充发展所需资金，融资渠道单一。未来公司上市获得募集资金后，一方面可以满足生产经营需要，另一方面可以进一步改善公司资产负债结构，降低公司财务风险，有利于公司长期稳健持续发展。”

此次上市，华鸿股份拟募集资金8.62亿元。用于营销与服务网络建设项目的资金为1.56亿元，用于研发中心建设项目金额为8770万元，而用于扩产项目的资金则高达6.18亿元，也就是说，七成左右的募资金额都投入到扩产项目中，可见华鸿股份对扩大生产规模的重视。

详细来看，在投入扩产项目的募资金额中，3.11亿元和3.07亿元分别用于年产1626万幅/年镜子类相框扩建项目以及年产1526万幅/年装饰画扩建项目，实施主体分别为华鸿股份和画之都。

“上述扩产项目的投产，将有利于扩大公司家居饰品的产能规模，并通过规模化、自动化、智能化来改进生产工艺、提高产品品质和生产效率，从而提升公司在家居饰品市场的竞争力和市场占有率。”华鸿股份在招股书中谈到。

扩大生产规模很合理，但华鸿股份在产能利用率不足的情况下仍然扩产，不免让人有疑问。从招股书中详细看其主要产品的产能利用率，2019年至2021年以及2022年1-3月，相框产能利用率分别为93.41%、89.67%、86.30%、65.81%；同期，镜子产能利用率分别为79.58%、97.25%、94.85%、74.08%；与此同时，占营收比例最大的装饰画，其产能利用率也分别为79.64%、92.50%、89.43%、45.01%。

不难看出，近几年华鸿股份产能利用率波动较大。而今年一季度，华鸿股份主要产品的产能利用率较2021年相比大幅降低。

冲刺上市的华鸿股份，最终能否赢得资本市场以及投资者的信任，值得持续关注。（港湾财经出品）