《港湾商业观察》施子夫 李镭

虽然获得聆讯的入场券，但对子不语而言，其面临的经营压力或许才刚刚开始。

近日，第三次递表的子不语集团有限公司（以下简称，子不语）聆讯获得通过。最新的消息是，子不语于2022年10月31日-2022年11月4日招股，拟全球发售2925万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，发售价为每股发售股份7.86港元-9.42港元。公司的股份预计将于2022年11月11日于香港联交所主板开始买卖。

踩在双十一的消费旺季上市交易，或许代表着子不语生意属性。成立于2011年，子不语主要通过第三方电商平台进行服饰和鞋履产品销售。截至目前，子不语已培育300多个品牌。

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净利润暴跌近五成

资料显示，子不语已经是中国最大的跨境电商公司之一，着力于通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，在5965亿元人民币的市场中占据0.4%的市场份额。此外，按2021年于北美产生的GMV计，公司在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，在3030亿元的市场中占据0.7%的市场份额。

今年上半年来看，子不语业绩呈现“增收不增利”疲态：实现营收为12.78亿元，同比增长16.06%；净利润仅6130万元，同比下降46.3%。

公司解释称，销售退货率增多导致他们的收入增长率放缓，同时，2022年初以来FBA模式下的境外运输价格上涨，导致计入销售开支及分销成本项下的货运及保险成本增加，以及因员工数增加导致计入销售开支及分销成本以及一般行政开支项下的雇员福利开支有所增加。

而且，对比近三年的营收与净利润增速，子不语的增速放缓态势也显而易见。2019年至2021年，子不语实现营收分别为14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，同比增长分别为32.83%、23.66%，实现净利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元，同比增长分别为40.57%、76.32%。

对于2022年全年的预期，子不语在招股书中表示，并无计划减少为保持及增强其竞争地位的营销及广告活动的投入，预计于2022年下半年仍将产生大量营销及广告开支。因此，预计2022年度的净利润较将2021年度有所减少。

“如果营收开始放缓，净利润下滑，这对公司而言无疑代表着很重要的盈利能力堪忧。公司当务之急需要扭转颓势，否则一旦上市后业绩仍然持续下滑的话，投资者信心或将收到重大不利影响。”有市场人士告诉《港湾商业观察》。通过子不语招股书预示来看，2022增利减少恐怕值得投资者密切关注。

另外，从业绩层面来看，子不语的市场风险也颇为不小。

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亚马逊依赖症与退货率攀高

一方面，子不语向位于全球超过80%的国家和地区的终端客户销售产品，但其产品面向的市场主要还是美国，一旦这一市场有所变化，其集中度较高风险将瞬间显现。2019年-2021年及2022年上半年，子不语在美国市场的销售额分別为8.4亿元、13.1亿元、20.07亿元和12.13亿元，占总收入的比例分别为58.8%、69%、85.5%、95%。

另一方面，报告期内，子不语通过第三方电商平台实现的销售额分别占同期总收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。其中，仅通过亚马逊及Wish销售产生的收入约占同期总收入的86%、76.7%、84.2%及92.3%，其对第三方电商平台的依赖度不言而喻。

事实上，在此之前，市场上已经就子不语的亚马逊依赖症分析较多，尤其是亚马逊自去年4月份开始的封号行动，令不少企业深受影响。

作为跨境电商平台，退货率也是观察企业的一大指标之一。报告期内，亚马逊的退货率分别为18.5%、17.1%、19.8%以及25.5%。也就是说，今年上半年亚马逊的退货率远远超过过去三年，概率角度，每四个订单就有一个退货。

近三年来看，子不语的合计订单量分别为1667.4万、2124.1万和1704.4万，其中2020年的订单数量相对增长27.39%，而2021年则同比下滑19.76%。子不语的订单波动性风险或令业绩此起彼伏。

“无论是做电商内销，还是外销，订单的稳定性都很重要，哪怕每年订单增速较低，这也是符合市场预期的，如果动辄较高或较低，则说明并不稳定。与此同时，退货率如果过高的话，说明产品与消费者需求方面存在各种问题，这不仅对公司业务产生负面影响，更会对公司的口碑带来长远不利影响。”前述市场人士对此指出。

子不语表示，主要由于美国通胀高企、利率不断上升，对客户的消费能力和购买习惯产生了负面影响，导致消费更加保守，其通过亚马逊平台的销售退货率出现上升。

子不语的国内运营主体为浙江子不语电子商务有限公司。此前，《港湾商业观察》查询企查查显示，3月28日，子不语因未按时执行法律义务被法院强制执行，执行标的163.85万元。虽然从最新动态上看，子不语这一被执行人身份已成为历史风险，但对于持续递表冲刺上市的子不语而言，这多少令人诧异。

企查查还显示，子不语因买卖合同纠纷案被起诉，时间发生在2021年。2019年6月28日，子不语子公司广州子不语供应链服务有限公司，因违法安全生产法相关规定被广州市番禺区应急管理局行政处罚，处罚金额为12000元。（港湾财经出品）