《港湾商业观察》 施子夫

8月24日，浙江帅丰电器股份有限公司（以下简称，帅丰电器；605336.SH）发布2022年半年度公告。

受外部环境影响，此次半年报中，帅丰电器首次出现净利润下滑的情况。家电行业增速疲软，叠加外部环境不利、上游原材料价格上涨，帅丰电器该如何提振自己的业绩表现呢？

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净利润大跌，盈利能力多面承压

帅丰电器成立于1998年，公司集研发、制造、销售为一体，产品线涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、整厨、全屋定制等厨房家电。

近年来，家电市场增速疲软，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022年上半年，中国家电市场（不含3C）规模3389亿元，同比下滑9.3%；厨电市场（烟灶消洗嵌集）整体规模453亿元，同比下滑1.7%；集成灶规模124亿元，同比增长9.6%。

半年报显示，帅丰电器实现营收4.59亿元，同比增长9.53%；实现净利润1.04亿元，同比下滑16.65%；扣非后净利润9315.96万元，同比下滑13.61%。

其中，上半年集成灶实现收入4.26亿元，同比增长9.5%，占营收比例达93%；其他厨房用品实现收入0.15亿元，同比下滑38.4%。

帅丰电器在半年报中表示，“2022年上半年，集成灶行业受到疫情反复、大宗原材料价格大幅波动等影响，公司依托规模优势、多产品优势，仍然保持较高的整体盈利水平。”

但从净利润变化情况来看，帅丰电器已陷入盈利疲软的境地。

2021年一季度、中报、年报、2022年一季度、半年报，帅丰电器净利润增速分别为127.08%、64.19%、26.95%、10.31%、-16.65%。此次也是帅丰电器自2020年10月19日上市以来首次出现净利润下滑的情况。

多家券商研报指出，帅丰电器的业绩承压主要和原材料价格、疫情因素有关。

开源证券研报显示，帅丰电器业绩承压主要系疫情反复对集成灶销售安装的影响，以及原材料价格保持高位。

开源证券下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（2022-2024年原值为3.1/3.8/4.7亿元），对应EPS为1.5/1.9/2.3元（2022-2024年原值为2.1/2.7/3.3元），当前股价对应PE为12.2/9.8/8.1倍，考虑到公司品牌持续提升，维持“买入”评级不变。

东莞证券研报显示，2022年上半年，国内局部地区疫情反复，线下经营和物流运输受到一定影响，公司主营的集成灶具有高安装、强线下的属性，销售受到疫情等因素影响较大。

东莞证券预计帅丰电器2022年/2023年的EPS分别为1.60元/1.99元，对应PE分别为11/9倍，维持推荐评级。

西南证券研报显示，报告期内，帅丰电器综合毛利率为45.4%，同比下降3.5%。推测公司毛利率下降主要系原材料价格上涨和疫情反复影响下营收增速放缓所致。

西南证券预计公司2022-2024年EPS分别为1.42元、1.80元、2.22元，考虑公司作为集成灶优质企业，产品快速推新，品宣渠道多元优化，维持“买入”评级。

国海证券下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.63/3.32/4.32亿元，对应EPS为1.42/1.80/2.34元，当前股价对应PE为12.49/9.89/7.59倍。

对于帅丰电器净利润出现下滑的原因，资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示，“一方面，集成灶行业的上游原材料成本一直在上涨，影响到了集成灶厂家的利润。另一方面，随着老板电器、华帝等大企业不断进入集成灶领域，集成灶的市场竞争越来越激烈，市场逐渐饱和，产品溢价自然就会减少。集成灶到现在为止，仍然属于毛利率较高的产品品类。未来几年，集成灶的利润完全有可能降到30%以下。对于帅丰电器而言，品牌溢价能力不强，行业竞争激烈肯定会受到影响。”

的确，数据上看，帅丰电器毛利率已然承压不少。前述西南证券提到了上半年毛利率同比下滑的同时，以近三年（2019年-2021年）观察来看，帅丰电器毛利率也下滑明显，分别为48.65%、49.20%、46.24%。不仅如此，帅丰电器今年净利率则同比大幅下滑了7.1%，近三年净利率分别为24.92%、27.21%、25.22%。

02

管理及研发费用大增，ROE却连年大幅下降

除了受外部因素影响，帅丰电器来自成本端的变动也是导致上半年净利润下滑的关键因素。

半年报显示，帅丰电器销售费用5301.63万元，同比增长9.7%；管理费用3093.85万元，同比增长50.71%；研发费用2821.30万元，同比增长75.30%。

对于研发费用大幅提高的原因，帅丰电器表示，“主要为加大新产品研发力度，投入研究性支出的直接材料支出增加所致。”

从2021年一季度2022年一季度，帅丰电器的研发费用分别为603.85万元、1609.41万元、2500.84万元、4075.68万元、1503.57万元，分别同比增长124.74%、76.23%、69.63%、53.47%、149.00%。

高企的研发费用下，理应获得更好的产品定位与市场销量，盈利能力也理应不断提升，然而，《港湾商业观察》注意到，帅丰电器的净资产收益率却呈现了逐年下滑态势。

从2017年至2021年，帅丰电器净资产收益率分别为67.01%、41.24%、27.77%、19.27%和13.77%，连续五年持续下降，今年上半年更是跌落至5.32%，同比下滑25.07%；总资产收益率同一时期分别为32.51%、24.15、19.39%、12.92%、11.62%，同样是节节败退，上半年大幅下滑至4.45%。

《港湾商业观察》就帅丰电器的Roe下滑的原因、以及如何提振业绩情况等问题联系其董秘办相关人士，未能收到相关回应。

在资本市场方面，帅丰电器表现也并不乐观，截至10月17日收盘，帅丰电器股价收报于16.53元，今年以来股价跌幅达51.52%。

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产品质量投诉频频，消费者口碑当真正重视

近年来，集成灶行业快速增长，市场竞争越发激烈，在一众集成灶品牌中，帅丰电器的产品质量情况表现如何呢？

截至10月14日，搜索关键词“帅丰集成灶”共计有24条投诉量，有74条结果，其中近30天投诉量5条，已回复5条。

消费者投诉问题主要集中在“售后服务”、“质量问题”、“存在安全隐患”、“不支持退货”、“涉嫌欺诈消费者”等。

有消费者表示，购买的帅丰集成灶迟迟无法点燃，并伴有天然气外泄情况，存在重大安全隐患，售后敷衍了事，形同虚设，前后上门数次都未解决问题。

另有消费者称，去年购买的帅丰集成灶，仅过一年就出现了质量问题，售后师傅高价收费，并未按官网收费表履行维修。该消费者要求帅丰集成灶改善服务并进行合理解释。

梁振鹏表示，“集成灶领域曾一直被主流厨电领域所忽视，近几年才迅速发展壮大。帅丰电器在早期实现集成灶的高速发展，但现在净利润下跌，已经受到了行业竞争的挤压。当未来竞争越来越激烈的时候，帅丰电器的生存空间会越来越小。”

毫无疑问，厨电安全事关消费者人身安全，帅丰电器只有做好产品质量把控以及完善售后服务，才更有利于在一众集成灶品牌中抢占一席之地。（港湾财经出品）