《港湾商业观察》王心怡

近日，珠江啤酒披露半年报。在业绩同比增长的同时，公司的毛利率却出现明显下滑。

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二季度业绩环比上升，增速放缓

根据珠江啤酒（002461.SZ）近日披露的半年报，2022年前六个月，公司实现营收24.32亿元，同比增长9.68%；净利润3.23亿元，同比增长1.13%。相比较前三个月，珠江啤酒二季度的业绩对半年报起到了更明显的作用：公司一季度实现营收8.72亿元，净利润7617万元。

换句话说，珠江啤酒二季度单季营收及净利润的环比增长分别达到78.98%及224.06%。对于其业绩，广东省科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌沈萌向《港湾商业观察》表示，作为区域性品牌的珠江啤酒，其业绩表现或难以代表整个啤酒行业。相比珠江啤酒的核心区域，其他啤酒消费区域的需求受到疫情防控冲击更大，而珠江啤酒的核心区域受天气和疫情等因素的影响更有利于业绩成长。

若同自身相比，珠江啤酒的“降速”值得注意。2021年上半年，公司实现营收22.18亿元，同比增长10.51%；录得净利润3.19亿元，同比增长27.84%。用更为直观的数据呈现，根据东方财富数据，珠江啤酒于2022年一季度及上半年的净利率分别为8.74%及13.28%。这一数据在过去三个完整年度分别12.06%、13.78%及13.83%。

“2022年上半年，公司统筹推进疫情防控和生产经营工作，持续优化产品结构，积极开展降本增效工作应对成本上涨影响，不断推进企业高质量发展。公司将通过优化产品结构、加强采购管理、开展降本增效工作、加强成本费用管控等措施积极应对成本影响。”

在回复《港湾商业观察》针对公司半年报的提问时，能明显看出珠江啤酒对于成本管理的重视。其中一部分原因，或许是在二季度业绩增长的光环下，珠江啤酒的毛利率下滑却较为明显。

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毛利率下滑明显，综合控成本

若按渠道分类，公司期内普通、商超、夜场、电商渠道毛利率分别为41.58%、49.29%、39.21%及51.47%，较上年同期变动分别为-5.1%、-5.26%、1.28%及-2.46%。若按照产品分类，珠江啤酒高档、中档及大众化产品毛利率分别为47.82%、33.06%及26.43%，较上年同期变动分别达到-4.7%、-7.14%及-7.68%。

珠江啤酒对于产品的分类，主要是按零售价格高低将啤酒产品主要分类为高端、中档及大众化产品。高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。所以价格越高毛利率越高，倒也合乎情理。

综合来看，珠江啤酒上半年毛利率为41.76%，较上年同期减少了4.99%。

在营收增长9.68%的同时，珠江啤酒营业成本13.82亿元，同比增长18.98%。而公司的营业成本，主要是由占比70.08%的原材料、7.47%的直接人工、6.33%的折旧、5.25%的能源及10.87%的其他构成。对比2021年上半年，各项组成部分占营业成本的比例并无特别大的出入。

但是对于营业成本上升、毛利率下滑的具体原因，珠江啤酒并未在半年报中给予进一步的解释，《港湾商业观察》就相关问题联系珠江啤酒时，公司也并未对此具体问题做出直接回答。

沈萌认为，毛利率下降既有竞争因素，但更多是受成本上涨影响，且短期内成本上涨的趋势不会出现结构性减弱。

珠江啤酒对《港湾商业观察》的回复中，提到公司将通过优化产品结构、加强采购管理、开展降本增效工作、加强成本费用管控等措施积极应对成本影响。从“采购管理”到“降本增效”，或许主要也体现着原材料问题。

这一点在半年报也有提及，珠江啤酒在揭示风险时点明，公司啤酒生产的主要原料是大麦麦芽，公司部分使用进口啤酒大麦制造的麦芽，主要向国内专业麦芽生产企业采购。如果国际主要大麦产地对啤酒大麦的供应数量不足，将对公司生产能力造成不利影响；大麦麦芽的价格波动也将直接影响公司产品的营业成本和毛利率水平，从而影响公司的盈利能力。

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现金流大幅净流出，利润被蚕食

另一值得注意的是，珠江啤酒的销售费用在今年前六个月实现了12.59%的同比下降，至3.34亿元。详细来看，其中主要变动为人工费用同比增长10.39%至2.32亿元、广告宣传费同比增30.56%至5540.27万元、物流办公费同比下滑73.92%至3002.62万元。

现金流方面，公司期内经营活动产生的现金流净额同比下滑4.39%至5.57亿元。其中购买商品、接受劳务支付的现金为14.43亿元，同比增长11.06%；支付给职工及为职工支付的现金为4.05亿元，同比增长7.39%，这两项也导致经营活动现金流出增长了5.92%。

而因为支付存款产品的现金流增加和收回到期存款产品减少，公司投资活动产生的现金流净额更是同比下滑246.75%至-9.2亿元。又因报告期内取得借款减少，公司筹资活动产生的现金流净额同比下滑309.19%至-3.09亿元。

上述因素共同作用，导致珠江啤酒上半年现金及现金等价物净增加额为-6.72亿元，同比变动达到-378.24%。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬向《港湾商业观察》指出，整体而言，作为中国中高端啤酒的开创者，或者说作为纯生啤酒的始创者，珠江啤酒具备一定的品牌优势。同样，其在广东具备区位优势。随着整个啤酒的产业结构的不断提升，消费者对于中高端啤酒的需求量的持续扩容，对于珠江啤酒是利好的，但是随着整个竞争的加剧，其利润被蚕食，也是现实存在的情况。（港湾财经出品）