《港湾商业观察》施子夫

在即将首发上会的临门一脚前夕，选择撤回，这样的案例并不少见。而最新这家企业就是上海联众网络信息股份有限公司(以下简称，联众信息)。

选择撤回固然各有各的原因，但这也意味着为之付出不少时间与成本的上市之路一段时间内戛然而止了。

联众信息原定于首发上会的时间是9月2日。8月30日，深交所官网显示，联众信息创业板IPO终止。

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临阵撤回，终止上市

据悉，由于联众信息申请撤回发行上市申请文件，根据《深交所创业板股票发行上市审核规则》第六十七条，决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

2021年12月29日，联众信息递表深交所创业板，保荐机构为民生证券。

联众信息此次计划募资5.9亿元，分别投向DRGs绩效考核和智能编码系统升级项目2.5亿元、基于DRGs的大数据临床路径系统研发项目8335.50万元、无纸化病案一体化平台项目7694.21万元，以及补充流动资金1.75亿元。

随着此番撤回IPO告停，是否将影响到联众信息项目进展以及流动性管理，外界不得而知。

有二级市场投资人士告诉《港湾商业观察》，一般而言，上会前撤回无外乎存在两方面原因，一方面是自身内部因素，这种因素较为复杂，可能企业担心上会被拒，而主动选择先撤回，再提升内功后继续冲刺；另一方面则与外部有关，比如考虑市场环境，目前是否是好的时机等等。

招股书及官网都显示，联众信息主要业务聚焦于医疗信息化领域，为医疗管理部门、医院等提供无纸化病案、DRGs绩效考核及其他医疗软件和服务。

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研发偏弱，占比下滑

事实上，外界对于联众信息的质疑声不断。

一方面在于其申请创业板定位是否准确。据环球网的消息，根据招股书披露联众信息早在2019年10月就已经被认定为高新技术企业，但是在2018年和2019年末公司的研发人员占员工总数的比重只有4.86%和4.91%，而且在公司于2021年12月发布的招股说明书中明确披露“截至报告期末，公司暂未拥有专利权”。这也令人质疑是否与申请创业板上市企业，以及上海市“专精特新”中小企业、上海市科技小巨人企业相匹配。

不过最新的上会稿中，联众信息提到了拥有3项专利权。

另外，《港湾商业观察》查询招股书发现，公司研发投入及研发人员数量的确显得偏弱。

2019年-2021年，联众信息研发费用分别为2407.26万元、2872.55万元和2868.15万元，占营业收入的比例分别为11.11%、11.21%和9.16%。

同一时期，联众信息营收分别为2.17亿元、2.56亿元以及3.13亿元，净利润分别3873.73 万元、5409.94万元以及6239.89万元。

也就是说，在营收及净利润都高增长的这三年，联众信息研发费用率呈现下滑态势。而且，与同行相比，联众信息尤其2021年也显得偏低。

联众信息则表示，一直重视研发投入，研发费用持续增加。随着公司募集资金投资项目的实施，公司在研发上的投入将进一步增加，以保障公司在细分行业的技术优势。

截至2021年末，联众信息研发人员为74人，占员工总数的3.79%，同比2020年还少了16人。整体来看，除了研发人员近三年74名保持不变，2021同比减少外，其他类型的人员近三年都不断增加。

与此同时，截至2021年年末，联众信息员工学历优势中，高中及以下学历1184人，占比为60.59%。

有市场人士猜想，近年来就业形势严峻，意味着市场上拥有大量需要找工作的大学生，公司整体学历偏低，可能主要为了考虑成本故意导向。而随着公司即将上市，是否考虑提升公司学历水平？是否将增加支出成本？或者说，公司相对不错的净利润及毛利率，是否将面临红利期结束？或未来呈下滑趋势？这不得不令人关注。

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销售费用高，项目合作费引关注

研发能力偏弱外，市场对于联众信息的另一个主要质疑之处是其销售费用过高，或者更为明显的是销售费用中的项目合作费是否存在相关灰色地带。

报告期内，联众信息销售费用分别为3883.15万元、3,959.98万元和4,933.92万元，占营业收入的比例分别为17.92%、15.45%和15.75%。公司销售费用主要由职工薪酬、项目合作费、股份支付、差旅费、招投标费、售后服务费等构成。

更细分地看，联众信息销售费用除了职工薪酬外，占比最高的就是项目合作费。这三年，项目合作费分别为830.11万元、629.9万元以及542.99万元，共计2003万元，其占同期净利润之和的12.9%。

联众网络表示，公司项目合作费的用途主要为合作方的差旅费用、员工薪酬、培训及宣传费用以及合理利润。而同期内，公司的项目合作方数量共计96个，合作项目数量高达400个。

不过，了解医疗行业的市场人士对此认为，项目合作费不排除与其特殊的公关或相关“灰色”有关。

另据国际投行研究报告此前的公开信息，联众信息DRGs的平均售价不到50万，但河南平顶山第一人民医院的价格为119.5万，于是公司转过头就给49.01万的项目合作费。

在回复第二轮审核问询函中，联众信息详细介绍，2021年河南联麦主动联系公司，合作平顶山市第一人民医院DRGs绩效分析（院内版）项目。通过招投标程序，平顶山市第一人民医院DRGs绩效考核（院内版）项目售价确定为119.5万元，售价较高，故公司与河南联麦协商项目合作费为49.01万元，因此导致公司与河南联麦项目合作费佣金比例偏高，报告期内公司与河南联麦仅合作平顶山市第一人民医院DRGs绩效分析（院内版）项目。

而该项目的佣金比例高达46.34%。联众信息认为，同行业可比公司嘉和美康、荣科科技及麦迪科技中均存在与公司项目合作费相同的费用，故公司同行业公司中存在项目合作模式，属于行业惯例。（港湾财经出品）