《港湾商业观察》梁美燕

6月17日，威马农机股份有限公司（以下简称，威马农机）向深交所递交了招股书，拟在创业板上市。此前的2月23日，威马农机曾因新冠疫情影响而主动申请中止上市审核程序。

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毛利率低于同行

威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。其中，山地丘陵农业机械产品主要包括耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、收获机械、排灌机械、内燃机等；其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。

业绩方面，2019年至2021年，威马农机营业收入分别为5.07亿元、6.44亿元、7.73亿元；净利润分别为4486.09万元、6173.37万元、7103.03万元。可见，威马农机营收和净利润都呈现上升趋势。

其中，山地丘陵农业机械产品占据了威马农机主营业务70%以上的收入来源。仅从2021年来看，山地丘陵农业机械产品实现收入约为5.49亿元，占比达71.17%。耕整地机械收入约为3.57亿元，在山地丘陵农业机械产品收入中占比近乎一半。

不过，威马农机所生产的产品主要销往国外。2021年，境外销售收入约为6.03亿元，占主营业务收入为78.24%；境内销售收入为1.68亿元，占主营业务收入的21.76%。此外，2021年境外销售收入占主营业务收入比例与2019年相比增加了5.94个百分点，同期境内营收占比反而减少了5.94个百分点。

从毛利率来看，报告期内，威马农机主营业务毛利率分别为17.68%、16.78%和15.42%。三年间，毛利率均持续下滑。威马农机对此也表示，受原材料价格波动和人民币汇率波动等因素的影响存在小幅波动。

而且，威马农机毛利率明显低于同行业公司。报告期内，可比公司主营业务毛利率平均值分别为21.98%、20.96%、18.78%；威马农机毛利率则分别为17.68%、16.78%、15.42%。

威马农机表示，由于公司的产品结构、销售渠道等因素与可比公司存在一定差异，报告期内公司主营业务毛利率与同行业可比公司存在一定差异。

值得注意的是，此次上市，威马农机拟募集资金3.51亿元，分别用于智能化柔性化生产基地建设项目、山地丘陵农业机械工程技术中心建设项目、营销服务渠道升级建设项目。用于智能化柔性化生产基地建设项目的资金为2.27亿元，占所募集资金的64.59%；用于山地丘陵农业机械工程技术中心建设项目的资金也占总募集金额的21.26%。

但从产能利用率来看，2021年，山地丘陵农业机械产品的产能利用率仅为76.01%，远不及内燃机产品97.49%和发电机组、排灌机械产品94.12%的产能利用率。在产能利用率不足的情况下，威马农机还将募资部分用于山地丘陵农业机械工程技术中心建设项目，这难免让人对融资的必要性产生疑问。

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存货与应收账款增加

另外，威马农机的存货账面价值与应收账款也逐年增加。2019年至2021年，威马农机应收账款账面价值分别为5970.83万元、9481.06万元、1.36亿元，占流动资产比例的20.77%、27.72%、33.61%，呈越来越高趋势。

与此同时，威马农机应收账款账面余额分别为6298.66万元、9981.09万元和1.43亿元，一年以内的应收账款余额占比分别为99.44%、99.94%和99.77%。应收账款周转率分别为8.22 次、7.91次和6.37次。

短短三年，应收账款占流动资产比例大幅增加了12.84个百分点，存货周转率也同时下滑。这或许对威马农机的流动性提出了更高的要求。

对此，威马农机也表示，随着公司销售规模的进一步扩大，应收账款预计将持续增加，若其增长速度超过了营业收入增长速度，将导致公司资金周转速度下降，给公司的营运资金带来一定的压力。

同期，威马农机存货账面价值分别为5157.17万元、6533.47万元、8052.93万元，占流动资产比例的17.94%、19.10%、19.94%；存货周转率分别为7.78次、8.80次和8.70 次。报告期各期，威马农机库龄1年以内的存货余额占比分别为95.47%、94.52%、95.60%。

威马农机表示，报告期内，存货账面价值逐年增加，主要系公司业务规模快速增长，公司根据客户订单及市场预期，有针对性的进行产品生产和备货。

在存货与应收账款增加的同时，报告期内威马农机在现金流动性方面并不算理想。2019年至2021年，威马农机经营活动产生的现金流量净额分别为6083.95万元、4066.88万元、4488.65万元；投资活动产生的现金流量净额分别为-5814.63万元、8675.19万元、2987.88万元；筹资活动产生的现金流量净额分别为-1434.60万元、-3293.80万元、-1867.28万元；现金及现金等价物净增加额分别为-1135.50万元、9110.20万元、5543.41万元。

威马农机的短期偿债能力尚可。报告期内，威马农机的流动比率分别为1.89倍、2.17倍和2.28倍，速动比率分别为1.55倍、1.76倍和1.82倍，资产负债率分别为40.36%、36.35%和36.73%。

总之，在目前激烈的国际市场竞争下，如何面临毛利率低、存货和应收账款逐年攀升带来的流动性压力，是威马农机需待解决的问题。（港湾财经出品）