《港湾商业观察》 施子夫

2007年，来自英国剑桥的高始兴和俞凯在剑桥科技园成立了思必驰科技股份有限公司（以下简称思必驰），旨在为教育领域提供语音技术服务。

2008年，创始人高始兴回国将思必驰落户苏州。创业十余年，思必驰目前已成为国内教育一流的语言技术提供商，其对话式AI技术已服务于阿里巴巴、小米、字节跳动、华为等众多知名企业。

7月15日，思必驰科创板申请获上交所受理，保荐人中信证券。作为国际上少数拥有全部、自主语音技术，极少数拥有人机对话技术的公司之一，此次冲击上市，自然备受瞩目。

01

三年亏损超8亿的AI平台

官网显示，思必驰是国内专业的对话式人工智能平台公司，拥有全链路的智能语音技术，自主研发了新一代人机交互平台（DUI），和人工智能芯片（TH1520）；为车联网、loT及政务、金融等众多行业场景合作伙伴提供自然语言交互解决方案。

在智能家电、智能汽车、消费电子等物联网领域，以及以数字政企类客户为主的生产、生活和社会治理领域提供智能人机交互软件产品、软硬一体化人工智能产品以及对话式人工智能技术服务。

招股书显示，从2019年至2021年（以下简称报告期内）思必驰实现营收分别为1.15 亿、2.37亿和3.07亿；实现毛利分别为8269.47万、1.65亿和1.79亿，呈高速增长趋势。

但是，思必驰近三年净利润分别为-2.83亿、-2.15亿和-3.35亿，扣非后净利润分别为-2.75亿、-2.03亿和-3.44亿，三年总亏损额超过8亿元。

截至2021 年末，思必驰合并口径未分配利润为-4.09 亿元，存在大额未弥补亏损。

在招股书的“特别风险提示”章节中，思必驰强调，“公司存有未来一定期间无法盈利或无法进行利润分配、收入无法按计划增长的风险。”

思必驰表示，“公司营业收入的增长建立在对人工智能语音语言技术进行持续投入的基础上，并受到技术创新实力及市场推广能力的影响。”

激烈的市场竞争背景下，研发投入成果能否及时转化、人工智能行业政策是否利好等诸多因素都对思必驰的盈利能力造成一定程度的影响。

报告期内，思必驰的营收构成主要分为智能人机交互软件产品、软硬一体化人工智能产品和对话式人工智能技术服务。

于2019年到2021年度，软件产品占主营业务比例从2.95%提升至21.06%；实现收入从338.52万元至6473.87万元。

人工智能产品从2019年占主营业务比例的19.27%提升至2021年的33%；实现收入从2208.47万元提升至1.01亿。

对话式人工智能技术服务主要包括技术授权服务和定制开发服务。

报告期内，技术授权服务占比逐年下滑，分别为54.71%、35.85%、23.98%，定制开发服务占比分别为23.06%、23.55%和21.96%。整体收入从2019年的8911.48万提升至2021年的1.41亿。

由于报告期内思必驰的产品结构发生一定改变，人工智能产品收入占比增加，其毛利率却相对较低。于报告期内，思必驰综合毛利率呈明显下滑趋势，分别为72.17%、69.74%和58.15%。

报告期内同行可比公司均值分别为58.41%、56.05%和58.10%，思必驰毛利率略高于同行可比公司平均水平，但其近三年下滑幅度较为明显，从2021至2019年，毛利率已下降14.02个百分点。

02

高研发投入难实现盈利

思必驰所处的人工智能行业，为典型的技术密集型行业。报告期内，思必驰研发投入分别为1.99亿、2.04亿和2.87亿元，占当期营业收入的比例分别为 173.35%、86.26%和 93.25%。这或许也是其近年始终难以盈利的主要原因之一。

相较于同行可比公司包括寒武纪（688256.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、云从科技（688327.SH）等在内的企业近三年保持着65%上下的研发费用率，思必驰研发投入仅次于寒武纪。虽呈下滑趋势，仍属于业内较高水平。

研发支出高企，思必驰近三年亏损尚未盈利，未来一段时间思必驰是否会减少研发投入，转而谋求企业盈利？

对此《港湾商业观察》联系了思必驰相关人士，思必驰表示，“公司目前尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因系公司尚处于快速发展期，营业收入规模相对较小及为保持技术创新性，研发资金投入较大。公司实施股权激励也增加了当期费用、减少了当期营业利润及净利润，亏损情况具有其合理性。”

互联网资深观察人士张书乐表示，“发展智能硬件，是一个过程。AI需要深度学习，也需要在垂直领域里通过细分大数据来获得更好的‘智商’。因此，目前的智能硬件使用都是为学前班的AI们进行人类辅导而已，而这个过程厂商需要投入的研发成本，甚至于比从智能硬件销售中获得的更多，因此也就容易出现入不敷出的状态，但唯有大量‘学习’才能让AI早日成才，才能真正在赛道上站起来并领跑，这就成为了一个看上去售销两旺、实质上加速烧钱的业态观感。”

对于研发投入的实质性成果，思必驰称，“截至 2021 年 12 月 31 日，思必驰及其控股子公司拥有各类知识产权（已授权）923 件，其中专利（已授权）360 项（发明专利为210项），软件著作权253项，在口语对话系统全链路具有完整的技术创新体系和工程系统研发能力。”

03

思必驰明星股东引关注

报告期初，思必驰的明星股东备受关注。

截至招股书签署日，思必驰无控股股东，实际控制人高始兴和俞凯分别持有思必驰11.5285%和7.9589%的股份。除此之外，思必驰持有5%以上股份的股东包括达孜积慧、阿里网络、启迪创新和苏州联想之星。

根据企查查显示，从2012年1月至2020年8月，思必驰共计完成超10亿元的融资，投资方包括阿里巴巴、联想之星、荷塘创投等。

在思必驰的招股书中，其股权存在多次变动。

2020年3月，思必驰将苏州联想之星、阿里网络和启迪创新各自持有的股权分别转让给嘉兴五信、康力君卓、潍坊北汽、金石智娱、斐翔汽车、国调国信和苏州明善，其他股东放弃优先购买权。

2020年6月，嘉兴会凌将其持有的思必驰共计1.2232%的股权分别转让给珠海境成聚成、境成高锦和苏州境成聚成。

2020年8月，思必驰统一将注册资本由2550.09万元，增加至2682.02万元，美的智能、上海交大菡源、珠海大横琴、中证投资和中新创投分分别出资5000万元、2260万元、1亿元、3000万元和2000完全认缴注册资本。此次增资价格为168.73元/注册资本，增资完成后公司估值为45亿元。

2020年10月，阿里网络将其持有的思必驰0.7%、1.3%的股权分别转让给佳都科技、广州花城；苏州联想之星将其持有的思必驰1%的股权转让给南通发展基金；启迪创新分别将其持有的思必驰0.1231%、0.8769%的股权转让给致道慧湖、致道驰行；横琴上辰、俞凯分别将其持有的思必驰2%、1%的股权转让给珠海奕枰。此次转让价格160.29元/注册资本，对应思必驰估值约为43亿元。

多起股权转让和明星资本的减持无疑让外界对于思必驰的未来前景存有一定的保留态度。

当前全球AI企业分布较为分散，AI应用场景广泛，随着资本的不断涌入，AI技术发展在商业落地间还存有一定的挑战。

此次IPO思必驰将主要投向全链路对话式AI平台建设及行业应用解决方案项目、面向物联网的智能终端建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。（港湾财经出品）