《港湾商业观察》 施子夫

“学生电脑就用读书郎！”

经典的广告，深入人心的广告词。伴随着90后童年一起成长的点读机品牌读书郎教育控股有限公司，再一次冲击上市。

5月18日，读书郎第三次递表港交所，拟香港主板上市，中信建投和麦格理资本为联席保荐人。

2021年4月、11月，读书郎先后向港交所递交材料，但均未能在6个月内通过聆讯而自动“失效”。

拥挤的教育硬件赛道，这个曾经陪伴不少青少年成长的老牌教育智能硬件公司，这一次会突围成功吗？

01

净利润、毛利大跌，原材料之祸？

读书郎成立于1999年，是国内的智能学习设备服务供应商。公司专注于为中国的中小学生、其家长及学校教师设计、开发和销售各种嵌入全面数字化教辅资源的智能学习设备。读书郎的国内运营主体为读书郎教育科技有限公司，总部位于中山市。

读书郎主要设计、开发、制造各种智能学习设备，包括学生个人平板、智能课堂解决方案、可穿戴产品和一些智能配件。读书郎的绝大部分收入来自销售智能学习设备，从2019年到2021年，学生个人平板业务占总营收的比重分别为80.8%、90.6%、86.7%

主要财务数据方面，在2019年至2021年，读书郎实现营收分别为6.70亿、7.34亿、8.13亿；实现净利润分别为6943.5万、9201.3万、8214.6万；实现净利润率分别为10.4%、12.5%、10.1%；实现毛利分别为1.74亿、2.02亿、1.69亿；毛利率分别为26.0%、27.5%、20.8%。

近三年读书郎营收保持增长，但2021年度净利润同比下滑10.7%，其主要由于原材料成本及营销开支变动影响毛利，进而导致净利润波动。

具体业务来看，在2019年至2021年，学生个人平板业务实现收入分别为5.41亿、6.65亿、7.05亿；智慧课堂解决方案业务实现收入分别为816.3万、2229.3万、2357.9万；可穿戴产品业务实现收入1.12亿、3.17亿、5.37亿；其他产品业务实现收入598.7万、214.4万、1791.8万；广告及内容授权实现收入243.1万、1296.8万、1296.6万。

聚焦主营业务，2019年到2021年，学生个人平板分别实现毛利1.53亿、1.83亿、1.41亿；实现毛利率分别为28.2%、27.5%、20.0%，值得重点关注的是，这其中设备项毛利率分别为21.1%、19.7%、9.0%，跌幅严重；智慧课堂解决方案实现毛利241.5万、410.2万、466.2万；实现毛利率29.6%、18.4%、19.8%。

总体而言，读书郎毛利与毛利率2021年大幅下滑，其学生个人平板业务毛利和毛利率也都同样惨烈下滑，公司在招股书中表示，主要由于部分原材料供应不稳定导致原材料成本增加导致。

“原材料成本上涨冲击着读书郎的净利润与毛利，很明显，2022年剧烈的市场环境或将对公司更加造成挑战。”有电子硬件厂商人士向《港湾商业观察》表示。

受开学季影响，读书郎的经营业绩呈季节性波动。一般在暑假及寒假中，录得全年最高的智能学习设备销售额。

2019年至2021年，学生个人平板的总出货量分别为45.69万台、48.46万台、45.88万台，智慧课堂解决方案总设备出货分别为7100台、2.13万台、1.99万台。

除了季节因素，读书郎的经营业绩在很大程度上受制于经销商经营的销售点表现，如果销售点的总数庞大且表现不佳，则对公司的收入及盈利能力会造成重大不利影响。

读书郎的销售渠道包括：线下经销商、自营网络平台、线上经销商以及其他。其中读书郎的主要销售渠道为线下经销商。

2019年到2021年，读书郎分别拥有58名、6名、123名第三方线下经销商，分别控制2905个、3386个、4302个销售点。同期，线下销售的收入分别占当年总收入的91.7%、85.0%、85.5%。

对于营收依赖线下经销商，某教育行业从业人士表示，“目前读书郎也有布局线上电商平台进行直播带货。由于竞争对手的增多，教育硬件的市场份额会越来越小。”

02

存货周转天数偏高，现金流持续承压

对于教育硬件厂商来说，自身供应链能力以及渠道能力的成熟与否至关重要。

受COVID-19爆发影响，全球生产活动中断。2021年若干主要原材料（例如集成电路及显示屏）在全球范围内暂时短缺，导致原材料成本增加。

从2019年到2021年，读书郎的存货结余天数居高不下。招股书显示，2019年到2021年读书郎的存货结余分别占总流动资产的约56.1%、37.9%、36.5%；存货周转天数分别为137天、143天、130天。

如果市场需求下降将导致存货过剩或陈旧，将会对读书郎的财务状况以及经营业绩产生重大不利影响。

截止2021年12月31日，读书郎的经营现金流约为-4050万元，同比下滑134.30%。主要由于预期市场增长，增加原材料采购导致。

从2019年到2021年，读书郎的贸易应收款项分别为0.17亿、0.24亿、0.48亿；资产负债率分别为55.13%、72.23%、68.15%。

面对读书郎因COVID-19导致的原材料成本短缺以及现金流量方面的压力，《港湾商业观察》联系读书郎相关人士，未收到回复。

03

千亿智能硬件市场赛道  读书郎的新未来在哪？

根据艾媒咨询数据显示，预计2024年教育硬件市场规模超千亿，年复合增长率26%。

前瞻产业研究院数据也显示，2017-2020年，中国教育智能硬件市场规模逐年上升趋势。预计到2024年有望达到千亿规模。

目前的教育硬件市场除了传统的教育智能硬件公司例如步步高、小霸王等，传统互联网教育公司例如新东方、好未来、作业帮，以及互联网科技公司网易有道、腾讯教育、大疆教育等。

多家教育企业入主，教育硬件市场的赛道越发拥挤。读书郎的业务结构尚待进一步调整与优化。从硬件+内容，这一内容更多集中在教育层面，这是读书郎近些年的核心转变。

读书郎执行董事兼总经理助理邓登辉曾谈到，“硬件上修修补补没什么意义，只有做内容才能无穷无尽。”

而诚如前述数据所提到的，读书郎智慧课堂解决方案业务目前还杯水车薪。硬件+内容的目标是什么？

读书郎在招股书中表示，公司的教育目标是力争成为国内主要的智能学习设备服务供应商，致力于为学生提供自主学习一体化解决方案，为学校提供智慧课堂一体化解决方案。

目前公司已开发一个一体化教育科技生态系统，旨在为中国中小学生、其家长及学校教师的学习需求提供具备优质多样数字化教辅资源的一站式智能学习设备服务。为建立涵盖教育行业价值链中关键环节的一体化教育生态系统，公司将积极依赖科技赋能，特别针对教学与学习应用场景升级功能和开发设备；优化信息技术及基础设施；开发采用5G技术的设备；同时持续部署创新业务举措，深化生态系统的网络效应，优化教育科技生态系统，挖掘及实现额外增长潜力和收入来源。

众所周知，随着2021年下半年至今K12教育方面的变革与重生，读书郎这一目标是否面临重大挑战？该业务甚至是否涉及打政策擦边球？除此之外，读书郎的新方向到底在哪？这些问题当然是市场关注的核心。

“教育硬件市场长期来看是看好的，核心点在于目前教育硬件的渗透率还不足够高。短期来看，教育硬件市场会面临很强的竞争风险。近几年多家互联网教育企业在教育智能硬件市场优势明显。目前市场还处在增量发展阶段，行业内优胜劣汰是必然趋势。”某位市场人士对《港湾商业观察》表示。（港湾财经出品）