《港湾商业观察》梁美燕

在资本市场，对于任何一家尝试IPO的企业来说，多次递表都是必要的心理准备。然而对于民爆光电来说，在先后两次递表中，因诸多问题面临质疑的情况下，也难言轻松。

01

募集金额缩水，对赌要求明年底必须上市

5月11日，民爆光电在深交所创业板递交招股书，国信证券为保荐机构。民爆光电专注于服务境外区域性品牌商和工程商，主要从事LED产品的研发、设计、制造、销售及服务，为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。

此次递表上市，民爆光电拟募集资金11.02亿元，用于LED照明灯具自动化扩产项目、总部大楼及研发中心建设项目以及补充流动资金项目，投入的募资额分别为5.9亿、3.12亿元、2亿元。

早在2020年，民爆光电就在深交所递表上市，但经历了连续五轮的问询阶段后随即申请撤单。彼时，民爆光电的募资额为12.04亿元。换句话说，前后两次递表，民爆光电募资额减少了1.02亿元。此外，民爆光电的募投项目也有所变动，其中一个项目由先前的民爆光电研发中心建设变成总部大楼及研发中心建设。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，从以往的情况来看，类似前后IPO募投项目及募资情况出现变化的情况在申请上市的企业中并不常见。一般情况下，企业募投项目及募资情况出现变化会对企业产生不良影响，不但会影响募投项目的实施节奏，也会影响其上市进程。

值得注意的是，民爆光电递交招股书前，曾与深创投等投资人签有对赌协议。协议中表示，民爆光电估值的基础为 2019 年度预测净利润 1.7亿元，投资方以此作为投资估值的基础。民爆光电实控人谢祖华承诺 2019 年度民爆光电的净利润不低于 1.62亿元。如民爆光电未能实现该 2019 年度经营目标，投资方有权要求谢祖华连带且无条件的无偿支付现金给投资方作为补偿，以调整投资估值。

民爆光电也在招股书中表示，上述协议签订后，公司已完成业绩承诺目标，无需承担业绩补偿义务，“业绩承诺”条款自动终止；发行人及协议各方尚不存在触发股份回购约定及其他违约行为。

不过另一方面，谢祖华承诺若2023年12月31日民爆光电仍未在沪深交易所上市，投资方有权要求谢祖华回购投资方持有的民爆光电全部或部分股权。

从实控人控股情况来看，自公司成立以来，谢祖华一直作为公司的实际控制人经营和管理本公司，其直接持有公司 3893万股股份，占本次发行前公司总股本的 49.59%，通过立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙分别间接控制民爆光电 37.07%、4.44%和 4.44%的股权，因此谢祖华合计控制发行前公深圳民爆光电股份有限公司招股说明书司总股本的95.54%，处于绝对控股地位；本次发行结束后，谢祖华仍然继续处于绝对控股地位。鉴于公司存在的股份集中状况，公司实际控制人或将通过其于公司的绝对控股地位对公司施加较大的影响。

宋清辉表示，公司实控人处于绝对控股地位，虽然有利于加强公司内部管理，但同时也会产生经营风险。例如，实际控制人可以通过在股东大会、董事会的表决权，直接或间接影响公司经营决策，一旦决策发生失误，对公司的冲击无疑将是巨大的。

02

毛利率大幅下滑，如何应对原材料波动？

期内，民爆光电受新冠疫情等因素的影响较大。2019年至2021年，民爆光电虽然录得营业收入分别为 10.82亿元、10.59亿元和 14.97亿元，年复合增长率为17.65%；但净利润分别为2亿元、1.74亿元、1.68亿元，呈现下降趋势。

另一方面，民爆光电产品主要为商业照明和工业照明，以出口为主。2019年至2021年，出口金额占营业收入比重分别为94.94%、95.94%、95.51%。疫情初期，由于境外各区域市场防疫政策及对于经济活动的影响，灯具需求有所下降，民爆光电2020年二、三季度的订单额下滑了18.04%。

民爆光电在招股书中表示，自2020年四季度以来，随着疫情对境外灯具供应链造成的持续破坏以及国内市场恢复稳定的生产供货，境外的生产订单逐步向国内转移，公司承接的销售订单同比稳定增长。至 2021年末，公司的销售情况持续向好，公司承接的不含税订单金额同比2020年末增长了48.42%。

但风险仍然未消失。民爆光电在招股书中也表示，虽然新冠肺炎疫情对民爆光电的生产经营活动未造成重大不利影响，但新冠肺炎疫情的持续反复对全球各地区的经济发展、对公司境外客户的经营活动，都会造成长期的影响，欧洲、北美、澳大利亚、亚洲等主要灯具销售市场将面临经济衰退、消费需求下降等挑战，这将会加大上游供应链的产品竞争和经营风险。

报告期各期，民爆光电的主营业务毛利在综合毛利中占比均在 99%以上。民爆光电主营业务的销售模式分为ODM销售和自主品牌销售，其中ODM销售包括出口直销和国内销售两种方式。2019年至2021年，出口销售收入占主营业务收入的比例分别为94.95%、95.94%、95.51%。而在报告期内，民爆光电的主营业务毛利率出现了较大幅度下滑。

期内，民爆光电的主营业务毛利率分别为 37.51%、34.11%和 28.19%，也就是说，单从2020年至2021年，其毛利率就下滑了将近六个百分点。更细来看，公司无论是商业照明业务，还是工业业务，这三年毛利率都明显下滑。

从产品来看，民爆光电的工业照明产品毛利率较高，分别为41.77%、36.77%和32.61%，但随着同行业竞争对手阳光照明、光莆股份等逐步进入及开拓该市场，竞争程度将不断加强，工业照明产品的高毛利率将逐步与商业照明产品毛利率水平趋同。

民爆光电对此表示，尤其是2020年下半年以来，随着公司产品所需的主要原材料结构件受铝材、塑胶等材料采购价格的上涨而波动上涨，以及受人民币升值趋势的影响，产品成本持续上涨而销售价格调整相对滞后，导致毛利率降幅较大。

民爆光电直接材料成本占公司营业成本的比例较高，三年平均达到了80.88%，“原材料采购价格的波动将对公司营业成本产生重大影响”。或许对于民爆光电来说，这也是报告期内营收持续增长，但净利润及毛利率却同比下滑的重要原因之一。

《港湾商业观察》就经营发展相关问题联系民爆光电，未能得到回复。（港湾财经出品）