《港湾商业观察》廖紫雯

日前，颖通控股有限公司（以下简称：颖通控股）递表港交所，保荐机构为BNPP aribas（法国巴黎银行）、中信证券。颖通控股国内运营主体为颖通（上海）贸易有限公司。

往绩期间，颖通控股香水业务占比超八成，但自有品牌收入占比不足1%，品牌授权依赖严重。同时，公司前五大供应商采购占比近八成，其中前两大供应商占比近半。此外，颖通控股在IPO前夕进行了大额分红，引发关注。

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香水营收占比超八成，IPO前大额分红引关注

按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）最大的香水品牌管理公司。公司拥有香水，还包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛等品牌组合。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）第三大香水集团。按2023年零售额计，公司也是中国内地市场以及中国（包括香港及澳门）市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

颖通控股业务主要包括两个关键组成部分，即(1)在中国（包括香港及澳门）采购及分销其品牌产品，其中公司通过公司的全渠道销售及分销网络向广大消费者分销产品；及(2)市场部署，当中公司为品牌设计及实施量身定制的市场准入及扩张计划。

截止2022年、2023年及2024年3月31日止年度以及截至2024年9月30日止六个月（以下简称：报告期内），颖通控股实现收入分别为16.75亿、16.99亿、18.64亿、10.64亿，年内溢利分别为1.71亿、1.73亿、2.06亿、1.15亿。

报告期内，颖通控股的香水产品收入分别为14.96亿、15.04亿、15.24亿、8.85亿，占各期收入比例分别为89.3%、88.5%、81.7%、83.1%。截止2024年9月30日止六个月，公司护肤品、彩妆、眼镜营收占比分别为5.7%、10.5%、0.7%。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，颖通控股向其当时权益股东宣派的股息分别为1.28亿、1.89亿、3.14亿，累计派息6.31亿。

公司控股股东为刘钜荣夫妇。递表之前，刘钜荣与配偶陈慧珍通过颖通国际有限公司分别间接持有颖通控股90%及10%股权。

此外，报告期各期，刘钜荣获得薪金分别为649.4万、687.9万、743.9万、368.5万，附加“酌情花红、津贴及实物福利、僱主对退休福利计划的供款－界定供款等合计薪酬”分别为1005.4万、1125.5万、1223.5万、414.6万。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，清仓式分红是一把“双刃剑”。短期内，它的确可能提升股东回报、吸引部分投资者，但也可能引发更深层次的信任危机，并对公司的长期发展带来不利影响。尤其是分红金额远超同期净利润的情况下，更需要谨慎评估其潜在风险。

“对于颖通控股而言，在进行清仓式分红时，需充分考虑投资者的反应，并做好充分的信息披露和沟通，详细解释分红的合理性和战略意图，以最大程度地降低负面影响。同时，公司也需要在上市后的资金规划中，充分考虑到分红对资金储备的影响，并及时制定出稳健的财务策略，以确保公司的长远可持续发展。”

02

品牌授权依赖严重，自有品牌收入占比不足1%

颖通控股主要作为公司品牌授权商在中国内地、香港及╱或澳门的独家分销商，由此获得品牌主的独家授权，以管理其特定产品的品牌；或品牌主的一级授权经营商的独家分授权，以管理其获许可生产及分销的若干指定产品的品牌。

颖通控股来自品牌主的授权或来自一级授权经营商的分授权通常指定公司进行独家分销的地区、产品及╱或销售渠道。

报告期内，公司大部分收入来自在独家授权及分授权下作出的销售。报告期各期，公司获授40个、44个、54个及53个品牌于指定地区、产品及╱或销售渠道的独家授权或分授权。

报告期各期，根据该等独家授权或分授权销售相关品牌产品产生的收入分别为14.63亿、14.86亿、15.63亿、9.18亿。

招股书介绍，一般而言，依据各品牌授权商的惯例，公司可能会与该品牌授权商订立分销协议，及╱或其可能向公司发出授权书，以委任公司为有权通过指定销售渠道在指定地区推广及分销指定品牌产品并处理所有相关事宜的分销商。品牌授权商向公司发出的授权书通常载有授权期限、公司获授权分销的产品类型及指定分销区域。

于往绩记录期间，颖通控股旗下的主要品牌来自八家品牌授权商。报告期各期，主要品牌产生的收入分别为15.09亿、15.42亿、16.44亿、10.40亿，分别占同期总收入约92.2%、92.5%、88.7%及97.7%。

于2022年12月，颖通控股与一个主要奢侈品牌的主要品牌授权商的分销协议到期且并未续期，主要由于该品牌授权商决定自行在中国经营该品牌。

截至2022年及2023年3月31日止年度，销售该品牌产品产生的收入分别为4.60亿、4.25亿，分别占同年总收入的27.5%及25.0%。

同时，截至2022年及2023年3月31日止年度各年，该品牌授权商均为五大供应商之一。

此外，截至2022年及2023年3月31日止年度，公司向该品牌授权商的附属公司出售若干数量先前自该品牌授权商采购的香水，收入分别约为60万、400万。因该品牌授权商的附属公司位于中国内地，而公司于中国内地销售及分销相关香水的独家授权不允许该品牌授权商本身在中国内地（即便是向其附属公司）销售该等香水。

颖通控股指出，尽管公司与该品牌授权商的分销协议已于2022年12月到期，公司在2023年6月下旬才停止销售相关品牌产品，以清理存货中该等产品的剩余库存。公司自该品牌授权商取得另一份授权书，以于分销协议到期至2023年6月30日期间进行有关销售。

此外，颖通控股自有品牌Santa Monica提供香水及眼镜。报告期各期，Santa Monica产品产生的收入分别约为100万、530万、1700万、650万，分别占同期收入的0.1%、0.3%、0.9%及0.6%。

宋清辉认为，高度依赖品牌授权会存在三大方面的风险。一是授权续约风险。一般而言，品牌授权通常是有期限的，如果授权到期后未能成功续约，颖通控股无疑将会失去该品牌的代理权，从而将会直接导致相关收入的损失；二是品牌方政策变动风险。授权品牌方可能会调整其市场策略、销售渠道或定价政策等，这些变动都可能对颖通控股的业务产生不利影响；三是品牌方经营风险。如果授权品牌方自身出现经营问题，例如品牌形象受损、产品质量下降、财务危机等，都将直接影响颖通控股的销售和声誉。

“为提升公司的抗风险能力和长期发展潜力，颖通控股需要重视自有品牌的发展，逐步降低对外部品牌授权的依赖，从而实现业务多元化，以构建更加稳健和可持续的商业模式。”

03

前五大供应商占比近八成，排名前二供应商占比一半

于往绩记录期间，颖通控股自外部品牌授权商采购品牌产品。

报告期各期，颖通控股向五大供应商作出的采购额分别约为8.11亿、6.98亿、7.72亿、4.77亿，分别占同期总采购额的约85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。

宋清辉指出，颖通控股向五大供应商采购额占总采购额比例较高，从85.1%下降到79.0%，虽然比例有所下降，但仍然维持在非常高的水平。这种采购比例确实过高，高度集中的采购模式无疑将会显著削弱公司的议价能力，并带来一系列风险。特别是供应链中断风险更是不得不防。若五大供应商中的任何一家出现经营问题，例如财务危机、重大生产事故、自然灾害等，都可能直接导致颖通控股的供应链中断。由于采购集中度高，一旦发生中断，影响将非常巨大且难以快速弥补，此举可能会导致产品断货、营业收入大幅下滑。

各期，颖通控股向最大供应商EuroItalia作出的采购额分别约为3.07亿、2.30亿、3.73亿、2.34亿，占同期总采购额的约32.3%、27.7%、39.5%及38.8%；向第二大供应商InterParfums作出的采购额占同期总采购额的约22.5%、25.3%、23.8%、22.0%。二者合计占比超五成。

颖通控股表示，公司相信与有关集中采购相关的风险相对较低，主要是因为(1)公司与EuroItalia及InterParfums维持长期业务关系，分别为超过15年及超过30年；(2)公司能够与EuroItalia及InterParfums就（其中包括）独家经营权、地理覆盖范围及╱或定价条款持续达致互惠合约条款，公司相信此显示彼等对公司未来合作的信心，并进一步巩固该公司持续的合伙关系；及(3)公司能够透过及时与其他品牌合作以减少主要品牌的亏损，从而维持公司的整体收入及盈利能力。（港湾财经出品）