《港湾商业观察》黄懿

上个月中旬，乐欣户外国际有限公司（下称“乐欣户外”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金。

根据弗若斯特沙利文的资料，按照2023年收入计算，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为20.4％。其产品组合主要包括钓鱼装备，为各种技术水平的钓鱼人提供户外解决方案。截至最后实际可行日期，公司已建立了覆盖欧洲、北美、澳大利亚、南非及东亚等逾40个国家的全球销售及营销网络。

虽是钓鱼装备制造商的头部企业，其仍然逃不过营收和净利润双下滑的局面，公司坦言称，目前市场对钓鱼装备的需求大不如前，然而并未对后续的市场需求作出明确的预测。

01

营收净利润持续下滑

2022财年至2024财年（报告期内），乐欣户外的营业收入分别为9.08亿、6.22亿、5.12亿，分别同比下滑31.47％和17.76％；净利润分别为1.02亿、7925.5万、6172.4万，分别同比下降22.54％和21.51％；毛利率分别为19.2％、24.1％、27.5％；净利润率分别为11.2％、12.7％、12.1％。

同一时期，公司分别推出1061个、892个及1348个新SKU。

于往绩记录期间，乐欣户外主要作为领先户外装备品牌的OEM/ODM提供商，提供产品设计、开发及生产的一站式解决方案。公司亦以自有品牌Solar进行销售，以OBM模式营运。

其中，来自OEM（原始设备制造商）/ODM（原设计制造商）模式的收入占比分别为95.7％、91.1％、91.3％；来自OBM（代工厂经营自有品牌）模式的收入占比分别为3.9％、5.9％、7.9％。

不难看出，自有品牌Solar仍在起步阶段，并不能为乐欣户外带来可观的贡献。也因此，公司对五大客户的依赖较为明显。报告期内，来自五大客户的收入分别占同期总收入的60.8％、57.8％及58.1％；来自最大客户的收入分别占同期总收入的15.1％、19.6％及16.3％。

此外，前五大客户对乐欣户外的影响还包括占据绝大部分贸易应收账款的份额。同一时期，公司的贸易及其他应收款项分别为1.17亿、4880万、1.04亿，其中，来自五大客户的贸易应收款项分别占总额的65.5％、70.2％及76.7％。也就是说，大客户一旦违约出现需要计提资产减值的情况，对于乐欣户外的利润会造成直接冲击。

02

对钓鱼装备的需求大不如前

按照产品的销售情况来看，来自五金及配件销售的收入占比分别为43.1％、42.6％、54.8％；来自包袋的收入占比分别为27.5％、22.1％、23.4％；来自帐篷的收入占比分别为28.6％、31.8％、20.3％。

乐欣户外披露道，2024财年，来自包袋的收入同比减少12.6％；来自帐篷的收入同比减少47.3％。由于钓鱼活动的低社交互动符合公共卫生事件期间消费者的偏好，消费者对钓鱼的热情提升，公司先前于公共卫生事件期间的销售额快速增长。于2024财年，随着公共卫生事件逐渐消退，尽管消费者对公司的产品的兴趣仍然较强，但随着其他可选娱乐活动的增加，公司的销售放缓。

换句话说，消费者对钓鱼的热情和需求，并未恢复至以往的水平。

按地理位置划分的收入，同一时期，来自欧洲的收入占比分别为68.9％、61.5％、72.2％；来自中国内地的收入占比分别为11.0％、15.8％、16.2％；来自北美的收入占比分别为16.6％、20.2％、8.9％。

在消费热情不高涨的情况下，在乐欣户外的存货上也有所体现。报告期内，公司存货分别为2.15亿、9259.7万、1.06亿；存货周转天数分别为99.7天、117.8天、97.2天。其中，制成品分别为1.06亿、5486.5万、4753.2万；半制成品及在制品分别为8265.5万、2538.9万、4111.4万。

公司表示，存货于2022年财年减少56.9％至2023年财年，主要是由于制成品与半制成品及在制品减少，主要由于生产随销量减少而减少。存货由2023年财年增加14.8％至2024年财年，主要由于半制成品及在制品增加，主要是预计客户需求增加而增加生产量。

以目前公司的存货水平来看，目前的市场需求远不及2022财年的表现。截至2024年9月30日，公司截至2024年财年的存货约77.1％已使用或出售。

值得注意的是，报告期内，公司的生产设施使用率分别为95.0％、65.6％及83.4％。亦未恢复2022财年的水平。

03

递表前巨额分红超净利润

在市场需求不乐观的情况下，乐欣户外未放弃对产品和企业的大力推广。

报告期内，乐欣户外的销售及分销开支分别为1234.3万、1245.2万、1503.1万。其中，广告及推广开支分别为158.5万、206.4万、299.1万。

相比之下，其研发费用的投入就略显薄弱。同一时期，研发费用分别为85.8万、151.6万、379.7万。截至最后实际可行日期，公司拥有72项专利，包括在中国的53项实用新型专利、6项发明专利及13项外观设计专利，以及31项中国以外国家或地区的专利。

除了期间费用，乐欣户外的销售成本也逐年下滑，其分别为7.34亿、4.72亿、3.71亿。实际上，与销售成本相比，公司的现金流并不足以覆盖成本。

报告期内，公司的经营活动所得现金流量净额分别为1.11亿、2.64亿、2.499亿；期末现金及现金等价物分别为814.2万、2062.0万、2211.7万。后者的金额有所提高是一个好兆头，但是其增长幅度之小，完全无法覆盖公司的运营成本，资金储备的不足，可能会带来潜在风险不言而喻。

在此之余，公司于递表前发生了首次的分红派息。2024年7月29日，一项股息分派计划获批准，据此，浙江乐欣户外用品将向浙江泰普森实业集团有限公司（下称“浙江泰普森实业”）分派现金股息人民币6500万元，而公司于2024年9月已支付有关股息的总额。

实际上，浙江泰普森实业由浙江泰普森控股集团有限公司（下称“浙江泰普森控股”）拥有75.0％权益，创杰投资拥有17.5％权益及致合投资拥有7.5％权益。其中，乐欣户外创始人杨宝庆对浙江泰普森控股持股99％，由此，此番分红其获现金股息超过5000万元，约占2024财年的利润总额的81.01％。

公司还披露了可分派储备，2024财年，公司权益股东应占保留利润6560万。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示,“对于乐欣户外期末现金及现金等价物的金额无法覆盖销售成本的问题，确实意味着公司存在较为严重的资金风险。期末现金及现金等价物的金额远低于销售成本，表明公司的现金流状况紧张，可能难以维持日常运营和偿还短期债务，存在资金链断裂的风险。”

关于乐欣户外在递表前首次分红的问题，柏文喜认为，“考虑到公司期末现金及现金等价物的金额较小，且无法覆盖销售成本，此时进行大额分红可能会加剧公司的资金紧张状况。2024年7月乐欣户外向浙江泰普森实业分派现金股息6500万元，分红金额超出当期净利润6172.4万元。此外，公司权益股东应占保留利润为6560万。在公司业绩下滑、现金流紧张的情况下，进行大额分红可能会进一步削弱公司的财务稳定性，不利于公司的长期发展。因此，从财务稳健性的角度来看，公司此时选择分红并不合理，可能会让公司的资金情况继续恶化。”（港湾财经出品）