《港湾商业观察》王璐

日前，浙江蓝宇数码科技股份有限公司（以下简称，蓝宇股份；301585.SZ）发布了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》，随着公司招股结束，意味着公司距离上市挂牌近在咫尺。

12月6日，蓝宇股份开启申购，发行价格为23.95元/股，发行市盈率为21.95倍。早在2022年9月末，蓝宇股份就递表创业板，保荐机构为国信证券，2023年12月28日公司首发上会获得通过，今年8月2日公司正式提交注册。

蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，公司所处行业为新材料行业，生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。

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营收净利润保持不错，上半年毛利率下滑

财务数据显示，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为2.72亿元、3.13亿元、3.84亿元和2.36亿元，归母净利润分别为6020.74万元、7210.02万元、9268.84万元和5634.99万元，加权平均净资产收益率分别为25.24%、23.81%、23.97%和12.22%。

2024年1-9月，公司营业收入3.58亿元，实现归属于母公司所有者的净利润、扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为8209.84万元、7902.53万元。随着数码印花行业需求扩张，公司墨水销量同比上升，公司2024年1-9月经营业绩整体保持稳定增长。

结合蓝宇股份的在执行订单情况以及实际经营状况等，经初步测算，公司预计2024年度全年营业收入为4.7亿元-4.95亿，同比变动比例为22.52%-29.03%；公司预计2024年度扣非后归属于母公司股东的净利润为1亿元-1.06亿元，同比变动比例为14.55%-21.42%。

据了解，2022年和2023年营业收入分别较上年度增长15.02%和22.46%，2021年至2023年，公司营业收入的复合增长率为18.68%。

报告期内，公司综合毛利率分别为39.17%、39.50%、41.15%和39.44%，其中主营业务毛利率分别为42.39%、42.50%、44.31%和43.05%。对主营业务毛利率贡献最大的是分散墨水，其次为活性墨水。其中，自产分散墨水毛利率在报告期内维持较高水平，较为稳定；自产活性墨水2021年毛利率较低，主要系公司为打开市场，下调产品单价；2022年起毛利率上升，主要系产品单位成本下降；2024年1-6月毛利率有所下降，主要系公司为打开外销市场，下调产品单价。

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研发费用率下降，发明专利与同行差距不少

蓝宇股份此次计划募集资金5.02亿元，其中2.91亿元用于年产12000吨水溶性数码印花墨水建设项目，6114.59万元用于研发中心及总部大楼建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。公司在招股书中强调，不断加大研发投入，提升创新能力。

报告期各期，公司研发费用分别为1344.29万元、1800.68万元、2006.36万元和964.50万元，占营业收入的比例分别为4.94%、5.75%、5.23%和4.09%。换言之，虽然公司研发费用不断增加，但研发费用率在今年上半年却创下新低。

与此同时，蓝宇股份自2010年成立至今司数码喷印墨水的发明专利仅有10项，其中3项为10年前受让取得，7项系公司自主研发原始取得。而截至今年6月末，可比公司天威新材、纳尔股份、宏华数科分别拥有发明专利35项、17项和51项，均远超公司。

蓝宇股份介绍，公司与报告期第一大客户宏华数科合作多年，双方已经形成了互利互惠的合作关系。报告期内宏华数科占公司营业收入的比例分别为14.41%、12.77%、8.69%和6.74%，呈持续下降趋势。宏华数科已于2021年7月在科创板上市，部分募集资金将用于数码印花墨水项目，并于2022年3月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66%的股权，2023年6月宏华数科收购天津晶丽数码科技有限公司33%股权，天津晶丽数码科技有限公司成为宏华数科全资子公司。若未来公司不能通过研发投入、技术创新保持行业领先地位，并进一步提高技术壁垒、降低产品成本，则有可能面临宏华数科等客户向产业链上游拓展导致订单流失的风险。

此外，近年来数码喷墨印花行业发展势头良好，导致行业新增产能增长较快，上下游企业如宏华数科、汉弘集团、色如丹等亦布局本行业，市场竞争日趋激烈。若公司不能持续技术创新、增强研发能力、提高生产效率、扩大业务规模，或者当原材料价格上涨，但因市场竞争原因公司无法将成本完全转嫁至下游客户，公司将面临无法维持高毛利率导致盈利能力下滑、市场占有率无法持续提高等风险。（港湾财经出品）