《港湾商业观察》施子夫 王璐

与2023年的业绩表现大相径庭，今年以来，无论是营收，还是净利润，鱼跃医疗（002223.SZ）都压力显著。

今年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入为60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润为15.32亿元，同比下降30.09%；扣非净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。

截至三季度末，鱼跃医疗经营活动产生的现金流量净额为13.82亿元，同比下降20.85%。

仅第三季度来看，公司实现营收17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。

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净利率下滑不少，机构下调盈利预测

国金证券认为，单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。

从毛利率和净利率角度来看，鱼跃医疗也同样朝下。今年前三季度，鱼跃医疗毛利率为50.13%，同比下降1.44个百分点，净利率为25.44%，同比下降7.23个百分点。

实际上，鱼跃医疗2024年以来业绩下滑的压力就如影随形，趋势上来看，收入不断收窄，且第三季度转正，而净利润降幅则持续加剧。

Wind数据显示，第一季度，公司实现营收22.31亿元，同比下降17.44%；归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%；扣非净利润5.51亿元，同比下降21.69%。

第二季度，公司实现营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非净利润4.13亿元，同比下降25.11%。

业绩持续下滑背后的产品线存在哪些压力？中泰证券认为，鱼跃医疗聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展。

呼吸治疗板块方面，受到同期疫后需求高基数影响，预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压，但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升，未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。

血糖监测领域，公司BGM、CGM产品共同发力，推动终端市占率持续提升，同时新一代CGM等多款新品也在加快研发，有望进一步提升血糖市场竞争力。

消毒感控板块，公司加强院内的产品推广和科室拓展，积极探索感控新赛道，寻找消毒感控新增长点。

家用类电子领域，公司积极探索出海途径，紧贴当地需求改善产品性能，国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面，预计相关业务增长较好。康复及临床器械板块，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。

根据三季报表现，中泰证券预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026年公司实现收入80.62、93.05、107.30亿元，（调整前87.59、101.11、116.62亿元）同比增长1%、15%、15%，预计2024-2026年实现归属母公司净利润20.07、23.11、26.57亿元（调整前20.69、24.05、27.99亿元），同比增长-16%、15%、15%。公司当前股价对应2024-2026年17、15、13倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。

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销售费用创新高，公司表示谨慎考虑费用支出

值得关注的是，鱼跃医疗三季报的销售费用创下多年来该期内的新高。

第三季度，公司投入销售费用3.17亿元，同比增长30.5%，销售费用率达到18.4%，同比增长4个百分点。

2020年三季报-2024年三季报，鱼跃医疗的销售费用分别为5.315亿、6.159亿、6.857亿、8.550亿和9.306亿，销售费用率分别为10.96%、11.60%、13.40%、12.83%和15.44%。以年来看，2020年-2023年，鱼跃医疗的销售费用分别为7.541亿、9.450亿、10.31亿和10.98亿，销售费用率分别为11.21%、13.71%、14.52%和13.78%。

国金证券预计，公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。

在公布三季报的同时，鱼跃医疗举行了投资者交流活动。

有投资者提出，公司线上投放的渠道有哪些以及投放资金如何决定？管理层如何看待线下渠道压力？

鱼跃医疗表示，凭借产品力与品牌力的不断加强，以及多年来在线上业务经验的积累，公司在各头部平台的业务发展日趋成熟，对一些新兴线上销售渠道也在加大建设力度。对于制造型企业而言，产品始终是最核心的主题，公司将不断致力于产品力的完善和自身品牌力打造，提升公众对医疗健康产品的认知，坚持公司一直以来的市场推广节奏，以更好地发挥电商渠道优势。面对市场压力，公司将坚定持续提升市场占有率的策略，保持核心竞争力。

公司还指出，费用的投入一方面会根据公司产品上市节奏进行调整，另一方面也会关注市场竞品的动态，公司目标是市占率提升，在有销售规模体量的基础上，才能更好地获得利润，因此费用的投入会根据公司业务发展状况进行相应调整。

对于未来的费用投入，公司管理层会谨慎考虑每一笔支出，为股东实现较好的投入产出比；从公司长期发展的角度，公司需要持续提高市场份额，这也是提升品牌力、提升议价能力的过程，总体来说，公司将本着提升公司整体效益的原则，合理规划费用投入。（港湾财经出品）