《港湾商业观察》施子夫

在一众负重前行的厨电同行中，华帝股份有限公司（以下简称，华帝股份，002035.SZ）交出了营收与净利双增的半年报成绩单。

表面上看，华帝股份表现不错，不过仔细发现，公司业绩规模并不及曾经的巅峰时期。想要完全追赶上过去的自己，还要留给华帝股份一段时间。

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第二季度增速大幅放缓

奥维云网（AVC）数据显示，2024年上半年我国集成灶市场累计零售额、零售量分别为 101亿元、114万台，同比分别下降18.2%、15.2%；集成洗碗机市场线上、线下零售额同比分别下降16.1%、18.2%。

似乎并未受到行业影响，2024年上半年，华帝股份实现营收31亿元，同比增长7.68%；归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长14.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92亿元，同比增长19.07%；基本每股收益0.36元/股，同比增长16.69%；加权平均净资产收益率7.98%，同比微增0.37%。

于上半年，华帝股份推出了华帝巨能洗洗碗机JWB19-B8、华帝双星子洗碗机D3000、华帝超薄小飞碟S36烟机等新品。

细分产品来看，烟机为华帝股份的主要收入来源，报告期内实现收入12.98亿元，占比41.88%，同比增长14.61%。灶具、热水器贡献收入仅次于烟机，期内实现收入分别为7.19亿元、6.56亿元，分别占当期营收23.2%、21.14%，同比增长3.2%、24.67%。

毛利率方面，2024年上半年，烟机、灶具、热水器的毛利率分别为45.05%、45.13%和32.77%，分别较上一年同期增长1.55%、-0.12%和-0.28%。

若按照区域划分，上半年华帝股份近九成收入都来自国内地区，实现收入为26.75亿元，同比增长4.05%；海外地区的收入为3.79亿元，同比增长35.29%。

国联证券研报显示，2024年第二季度华帝股份实现营收17.2亿元，同比增长2.07%；归母净利润1.76亿元，同比增长3.95%；扣非净利润1.7亿元，同比增长3.48%。公司第二季度收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。

事实上，与第一季度的高增长相比，第二季度业绩增速显得相当不佳。

第一季度，华帝股份实现营业总收入13.81亿元，同比增长15.60%；归母净利润1.24亿元，同比增长34.61%；扣非净利润1.22亿元，同比增长50.73%。

国联证券认为，尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。

国联证券预计，华帝股份2024-2026年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。

天风证券研报指出，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。

02

与劲敌老板电器、方太的差距越来越远

不过，资深产业经济观察家梁振鹏认为，华帝股份中报业绩的增长建立在过去几年公司业绩颓势的基础上。“今年可能是一个反弹式增长，因为前几年在下降，并且发展和老板、方太的差距越来越大，华帝半年报只能是一个业绩回升的表现。”

根据东方财富网数据显示，2018年上半年，华帝股份实现营收31.74亿元，同比增长17.24%；归属净利润3.43亿元，同比增长45.32%。

2019年、2020年上半年，华帝股份的营收与净利速出现了不同程度的下滑，实现营收分别为29.30亿元、16.68亿元，营收增速分别为-7.68%、-43.09%；归属净利润分别为3.95亿元、1.65亿元，归属净利润增速分别为15.32%、-58.36%。

2021年中至今，华帝股份的业绩表现开始逐步复苏，不过增速出现了大幅放缓。2021年、2022年、2023年中报显示，华帝股份实现营收分别为26.59亿元、28.03亿元和28.80亿元，营收增速分别为59.46%、5.41%和2.72%；实现归属净利润分别为2.39亿元、2.41亿元和2.61亿元，归属净利润增速分别为45.42%、0.89%和8.12%。

很明显从营收规模、净利润规模的角度看，华帝股份仍需要一段时间修复才能恢复至6年前的水平。

此外，常被与华帝股份进行比较的厨电领域另一龙头老板电器，2024年上半年实现营收47.29亿元，同比下滑4.16%；归属净利润7.59亿元，同比下滑8.48%。即便业绩下滑，但其规模体量也超过华帝股份。

长时间来看，两者收入规模最接近的是2015年，当时老板电器营收为45.43亿，而华帝股份营收为37.20亿，相差8亿元左右，到2023年末时华帝股份离老板电器的差距是近50亿，老板电器收入为112亿，华帝股份则为62.33亿。

另一家未上市的劲敌方太集团，2023年实现销售收入176.29亿元，同比增长8.53%。

在体现盈利能力指标的毛利率及净利率上，过去三个完整年度，老板电器的毛利率分别为52.35%、49.98%和50.65%，净利率分别为13.29%、15.17%和15.31%；同一时期，华帝股份的毛利率分别为40.77%、39.52%和42.18%；净利率分别为3.85%、2.62%和7.2%。可见，华帝股份与老板电器在盈利能力上仍存在一定追赶空间。

值得关注的是，厨电行业既面临着激烈的竞争，又在增速上放缓承压。在此内卷下，也就不难理解华帝股份、老板电器们纷纷出海寻求新增长点。

奥维云网报告指出，作为曾经厨电最热门的品类，集成灶在2018-2022年曾达到17.5%的复合增长率，领跑行业。但经历了爆发式增长后，2023年集成灶行业零售额首次出现负增长。这一现象延续到了2024年上半年，市场需求进一步疲软，集成灶进入深度调整期。线上市场零售额、零售量分别为12亿元、18万台，同比分别下滑40.4%、35.2%；线下市场零售额、零售量分别为89亿元、96万台，同比分别下滑14.0%、10.2%。

此外，从品牌竞争上看，厨电品牌纷纷发力集成灶，不断冲击现有品牌格局。伴随着“集成”热度的逐步升高，厨电品牌纷纷入局。今年上半年方太、华凌、创维等厨电品牌实现同比正增长。越来越多的玩家发力也预示着市场竞争进一步加剧。

如何持续令投资者信赖，华帝股份日前发布公告称，自2023年12月5日至2024年9月30日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份1658.99万股，占公司当前总股本的比例为1.96%。（港湾财经出品）