《港湾商业观察》黄懿

6月27日，Cheche Group Inc. (NASDAQ: CCG，下称“车车科技”)宣布，公司已与北京安鹏保险经纪有限公司（“北京安鹏”）建立战略合作伙伴关系。其中，北京安鹏是北京汽车集团有限公司（简称“北汽集团”）的子公司，具体办理北汽集团旗下汽车品牌的保险业务。

6月20日，车车科技宣布，公司已与NIO INC.（NYSE：NIO）（“NIO”，蔚来汽车）的子公司NIO Insurance Broker Co.，Ltd.（“NIO Insurance Broker”）建立合作伙伴关系。

除此之外，2024年以来，车车科技还扩大与中石化的合作伙伴关系；与小米公司（“小米集团”）的关联公司北京厚积保险经纪有限公司（“北京厚积”）建立合作伙伴关系；车车宣布与大众（安徽）数字销售服务有限公司建立合作伙伴关系。

据悉，车车科技通过自主研发的新能源车险一站式服务平台，实现了车险核心交易系统直链车企和保险公司，打通双方合作系统。其中，北京车与车科技有限公司、车车保险销售服务有限公司、汇财保险经纪有限公司、车车智行（宁波）汽车服务有限公司为其国内运营主体。

01

上市以来股价大跌，董事长充满信心

公开资料显示，2023年9月18日，车车科技在美国纳斯达克上市。据悉，上市首日股价收报75美元/股，首日涨幅高达581.82％。上市至今，截至7月25日，公司股价跌幅达91.59%，2024年以来车车科技的股价下滑85.85％。

据悉，车车科技成立于2014年。2015年通过自主开发的车险智能引擎推荐APP产品进入市场；2016年入驻支付宝、百度地图、汽车之家等平台，探索“开放车险交易平台”的模式；2017年推出“车保易”车险在线交易工具；2020年面向保险中介机构推出信息化SaaS管理系统澎湃保，布局保险行业数字化交易平台的基础设施服务商；2021年，打造了新能源汽车保险服务平台。

2024年第一季度，车车科技的收入为7.87亿（约合1.090亿美元），同比增长1.0％；净亏损为3130万（约合430万美元），同比下滑28.8％；调整后净亏损为1220万；归属净亏损为3130万（约合430万美元）。

车车科技指出，净亏损较上年同期减少28.8％，剔除非美国通用会计准则费用，调整后净亏损为1220万元（约合170万美元），与去年同期的调整后净亏损人民币780万元相比扩大57.0％，主要是由于产生了520万元的上市后专业服务费。

同一时期内，车车科技已交保费总额为54亿（约合7.511亿美元），同比增长9.2％；保单总数为400万份，同比增长21.1％。

其中，本季度车车科技与11家新能源汽车制造商的合作伙伴关系带来11.9万份保单，相应的书面保费为3.703亿元（合5130万美元），与去年同期相比分别增长124.5％和78.5％。

在5月30日召开的2024年第一季度业绩发布会中，来自中金公司对车车科技关于未来新能源汽车保险的发展空间以及公司在行业的角色定位进行提问。

对此，公司董事长张磊回应称，“目前新能源汽车的保费占据新能源汽车使用成本的60％以上，为此，国内各新能源车企已把‘保险’作为核心业务之一。公司预测，明年新能源的车险市场将超越2000亿，接近3000亿的规模。在这一领域中，车车科技一方面将协助车企建立保险系统，另一方面是提供订阅式服务，协助保险公司进行风险管理和产品定价。”

张磊还补充称，“在未来3到5年，将占据中国新能源汽车保险的主要市场份额。”

来自中信里昂的提问主要涉及车车科技在车企、保险中介、SaaS平台等领域的大概市场份额情况，对此，张磊回复称，“对于新能源车企与车车科技合作时，公司主要提供三个方面的合作，第一是新车保险在交付时，目前可以做到80％到90％的新车都是通过公司的平台进行投保；第二是在续保方面，公司的目标渗透率在50％以上；第三就是理赔系统，公司目前正考虑帮助部分主机厂和车企建立从报案到售后的报价系统。”

张磊继续指出，“在公司服务的众多车企中，其中，大众（中国）在安徽的工厂预计在今年会推出一款新的电动车，车车科技将提供独家服务。其次，车车科技对理想汽车的保险业务的服务份额也将占据到60％到70％以上，尤其是续保业务，是100％由车车科技负责；最后是小米汽车，有50％以上会通过车车科技的系统。”

“目前，大部分车企已经意识到售后对利润会造成很大的影响，为此，各大车企已经将保险的闭环服务的战略提升到最高位置，由此也在未来5年到10年为车车科技带来很大的机遇。”

此外，该提问者还提及了净亏损的相关问题。对此，车车科技回应称，“在2024年第一季度，经调整净亏损有所增长，首先是一些特殊原因导致，比如说专业服务费、律师费等支出；其次是在收盘时有140万美元的交易所收益，由于人民币和美元的汇率波动，这些都不是与运营相关的因素；最后，有将近500万人民币的支出是因为相关税收在今年年初以后，政府取消了这项优惠政策。”

然而，车车科技的净亏损扩大在2023年已经开始。根据车车科技披露的资料显示，2021年至2023年，车车科技的收入为17.35亿、26.79亿、33.01亿；净亏损分别为1.46亿、9102.2万、1.595亿。

车车科技还披露了对2024年的展望，净收入介乎35亿元至37亿元人民币，较2023年全年增长6.1％至12.1％；配售的总承保保费介乎245亿元至265亿元人民币，较2023年全年增长8.4％至17.3％。

02

营销费用和研发费用大幅下滑

虽然车车科技否认今年一季度经调整净亏损的扩大与运营因素相关，不可忽视的是，车车科技的一季报中显示出公司正不断地降本节约。

今年一季度，销售和营销费用从去年同期的3080万元下降27.6％至2230万元（约合310万美元），主要是由于营销和股权报酬费用减少。因此，销售和营销费用占净收入的百分比从去年同期的4.0％下降至2.8％。若不计股权报酬费用，该百分比将进一步下降至2.5％，而去年同期为2.8％。

与此同时，研发费用从去年同期的1970万元下降52.4％至940万元（合130万美元）。这一变化主要是由于股权激励费用和员工成本减少。不计股权报酬费用，研发费用从去年同期的人民币1110万元下降22.7％至860万元（约合120万美元）。

作为参考，2021年至2023年，研发费用分别为4680万元、4990万元、5720万元，占总运营费用的19.8％、19.3％、18.6％。虽有金额有所提高，但是占比却出现下滑。

对于车车科技的一季度财报的各项数据表现还不错的情况下，二级市场的表现却不理想，中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“虽然车车科技的业务数据有所提升，但如果这些提升没有达到市场预期，或者投资者对公司的未来增长潜力持有怀疑态度，那么股价就可能会受到压制。特别是在当前经济环境下，投资者可能更加谨慎，对新兴科技和成长型公司的估值要求也会更加严格。”

“市场波动和行业整体趋势也是不可忽视的因素。如果整个科技股或保险科技股板块表现不佳，那么车车科技作为其中的一员，其股价也可能会受到拖累。此外，行业内的竞争格局、政策变化等也会对公司的股价产生影响。”

“投资者在评估公司时，除了关注财务数据外，还会考虑公司的战略方向、业务模式、管理团队等多个方面。如果投资者对公司的这些方面存在疑虑或担忧，那么他们可能会选择卖出股票，从而导致股价下跌。”

03

估值存不稳定性，2025年或实现盈利

7月，晨星评级发表研报称，“根据车车科技的估值及不确定性评分，对维持车车科技3星级量化星级评定。该公司股票的最后收市价为0.89，低于量化公允价值估算1.61。去年，该等股份按公允价值估算折价57.72％至19.99％的价格交易。在晨星采用该方法的股票覆盖范围内，该公司的估值评级位于12th百分位；在电讯服务行业，公司的评分为12th百分位(百分位越高，表示低估程度越大)。”

“此外， Cheche Group维持极高的量化估值不确定性评级，该公司自2023年10月13日起保持该星级评级，之前其为4。车车科技的不确定性评级自2024年07月18日起保持为极高其时，其为很高。”

“该等评级的关键因素为该公司的销售收益率和波动性。收益率为675.53％，其最大值年化连续12个月波动性为157.53％。销售收益率高于电讯服务行业的95th百分位，而波动性位于92nd百分位。去年，该公司的销售收益率介乎836.29％至 6.18％之间，其波动性介平157.53％至44.84％之间。”

7月10日，Argus Research Initiates发布了对车车科技的股票研究报告。研报显示，CCG股价最近收于0.80美元，接近52周区间的低端。市值约为6000万美元，市盈率略高于2023年33亿元人民币（4.65亿美元）收入的0.1倍，这并不能反映公司强劲的收入增长和持续增长的前景。

Argus Research Initiates指出，截至2024年3月31日，车车集团的现金、现金等价物和短期投资总额为2.34亿元人民币（3240万美元），债务总额约为8300万元人民币。债务包括信贷额度下的7400万元借款（尽管其中大部分资金尚未提取）和900万元租赁债务。尽管车车科技在短期内资本充足，但看到了它筹集额外资金投资新产品和进行收购以扩大平台能力的潜力。

此外，研报称第一季度通常是最疲软的季节性季度，因为中国汽车销售水平较高往往发生在9月和10月，这支持了每年下半年更高的交易量和收入。如前所述，车车科技的大部分收入来自通过其平台销售的汽车保险费的百分比。因此，毛利率历来在收入的4％-5％之间。

研报预计车车科技将降低运营费用占收入的百分比。支付给合作伙伴的推荐费是其运营成本的重要组成部分，由此认为2023年的收入增长将超过调整后的总运营费用，不包括可变股票薪酬费用和非经常性上市相关专业服务费。由于这种经营杠杆，Argus Research Initiates认为车车科技有能力继续缩小其调整后的净亏损，有可能在2025年实现盈利。（港湾财经出品）