《港湾商业观察》黄懿

近期，京东健康股份有限公司（下称“京东健康”，06618.HK）旗下京东家医事业部经过内部组织架构调整后，将家医部各个业务合并至不同的事业部，引发外界热议。京东健康的国内运营主体为北京京东健康有限公司。

由此，京东健康将京东家医C端业务合并至互联网医疗事业部，即便是在2023年实现转亏为盈，但也难逃“降本节流”的命运？

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内部组织架构调整备受关注

据悉，2016年1月，京东健康第三方药品零售平台上线；同年5月，京东大药房上线，京东正式进入医药电商行业，首次开展药品零售业务。

紧接着，2017年12月，京东的互联网医院上线试运营，推出在线问诊服务，首次开展互联网医疗业务，京东开始涉足互联网医疗服务领域。与此相关的，2018年3月，银川京东互联网医院有限公司获得《医疗机构执业许可证》，京东可向在线复诊和购药续方的用户提供服务。

2020年8月18日，家庭医生服务产品“京东家医”上线。2023年，京东健康的年度活跃用户数量达到1.72亿，全年日均在线问诊咨询量已超过45万。

直到今年5月，日均问诊咨询量超过45万的京东家医部悄然落幕。6月3日，京东健康针对家庭医生事业部调整的消息进行了回应。京东健康对外表示，“内部组织架构经过调整后，将原家庭医生事业部的C端业务及职能合并至互联网医疗事业部；B端业务及职能合并至企业业务事业部。此次调整除架构分拆外，不涉及业务和人员裁撤。”

有意思的是，在2023年财报中，京东健康对家医部的贡献给予不少肯定。2023年，京东健康上线了国内首个皮肤专科互联网服务平台。此外，京东健康心理中心聚焦更为高频的日常咨询需求，截至2023年年底，平台上执业的精神科医生和心理咨询师累计服务用户已超过数十万人次。此外，“京东家医”产品全新升级，上线包括全年照护和精准营养定制等主动式健康管理服务产品，覆盖更多年龄段和不同健康需求的用户。

与此同时，2023年，京东健康体检中心北京店和宿迁店正式投入运营，京东健康与宿迁相关部门联合开办宿豫医院。

如此，在家医部有着不少实绩的情况下进行拆分，是为了将资源和重心向哪个业务分部倾斜呢？

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全面发力即时零售业务

在突如其来的内部结构调整前不久，京东健康披露了2023年的财报，交出了一份非常不错的业绩答案。

2023年，京东健康的营收为535.3亿，同比增长14.54％；除税前净利润为26.93亿，同比增长287.08％；净利润为21.43亿，同比增长459.16％；毛利率为22.17％，较去年上升1.01个百分点；净利率为4.00％，较去年上升3.18个百分点。

同年，京东健康的销售及市场推广开支为26.55亿，同比增长20.91％；一般及行政开支为19.98亿，同比下滑7.20％；研发开支为12.26亿，同比增长14.93％。

有意思的是，销售及市场推广开支和研发开支的增长，都与“增加流量”有关。

其中，销售及市场推广开支的增长主要是由于推广及广告开支增加；及由京东集团提供的技术和流量支持服务的开支增加。销售及市场推广开支占收入的百分比由2022年的4.7％增至2023年的5.0％。

研发开支的增长主要归因于由京东集团提供的技术和流量支持服务的开支增加；及参与研发活动员工的员工薪酬福利开支增加。

可见，内部结构调整的降本的背后，是京东健康非常明确的营销策略。公开资料显示，目前京东集团约有5.7亿的用户流量，而京东健康得益于京东群体的导流，已经发展成为中国前两大医药电商平台之一。

2023年，京东健康的第三方商家数量超过5万家，同比增长超过100％。京东建康直言不讳道，2023年公司加大了对第三方商家在流量上的支持力度，助力商家快速成长。在此期间，公司还推出多项入驻优惠政策，降低商家开店门槛。

与此同时，京东健康指出，正全面发力即时零售业务，开设线下自营药房；进一步升级了“平均28分钟送药到家”的服务体验。

不难看出，即使零售业务将是京东健康在未来的发展重心之一。

参考2024年2月5日《港湾商业观察》发布的《达达财务数据出错疑云：管理层大换血被花旗降至沽售，持续亏损投诉不断》，可以看出，京东集团正对即使零售业务进行积极的抢占市场。

上述文章中指出，根据《“即时+”2023即时零售发展趋势白皮书》显示，2022年中国即时零售市场规模超5900亿元，预计到2030年，中国即时零售市场规模有望增至3.6万亿，相当于同期社会消费品零售总额6％。

而对于京东而言，其即时零售业务主要面临美团（03690.HK）和饿了么这两大强敌。其中，美团背靠腾讯，饿了么背靠阿里巴巴，更是有着强大的资金支出。想要抢占即时零售的市场，大量的资金消耗不可避免。

也就是说，内部结构的调整很有可能都是为了新业务的发展做准备。

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瑞银下调目标价，今年股价下跌四成

京东健康在4月26日发布年报后，虽被瑞银上调评级，但是其目标价遭到下调。

5月13日，瑞银发表报告，将京东健康评级由“中性”上调至“买入”。该股自年初以来下跌25％，同期科指升幅为5％，认为市场忽视了公司自第二季以来销售增长的短期复苏和长期增长前景。

《港湾商业观察》查询来看，今年以来，截至7月12日，京东健康的股价跌幅为41.82%，可见投资者态度。

瑞银引用Minet数据指，2022年中国医药市场线上渗透率不足3％。考虑到于京东健康的战略重点是药品，因此最有条件把握该尚未开发的巨大商机。瑞银预测，京东健康2024至2026年销售额年复合增长率为19％，比市场共识高出3个百分点。

瑞银将京东健康2024至2026年盈利预测下调11％至22％，原因是非药品销售额下降，反映宏观形势和竞争，但药品销售额的增长部分抵消有关影响。目标价由42.6元降至39元。

有意思的是，早在3月20日，京东健康提前发布2023年业绩公告的时候，公司并不完全被看好。

4月2日，天风证券发研指，未来随着业务规模进一步扩大、医疗大模型应用逐步拓展，公司运营效率仍有提升空间。另外，该行认为，随着公司持续拓展多元化品类矩阵，通过数字化营销精准匹配用户需求和产品供给，有望进一步提高用户在不同品类商品上的交叉购买。

考虑到公司年报业绩、24年品类及用户规模扩张预期，调整公司2024/2025年收入预测为620/727/854亿元（24年前值为671亿元），调整后净利润为41/48/53亿元，维持“买入”评级。长期来看，该行看好公司作为自营医药电商龙头的心智不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。

3月26日，摩根士丹利研究发表报告，在京东健康公布去年第四季业绩后调整估算，收入预测大致不变，预期2024年、2025年及2026年收入分别增长17％、15％及13％，不过下调毛利率及经营利润率的预测，以反映公司更集中于线上线下整合，需要作出前期投资，并下调利息收入预测。三年期间经调整纯利预测分别下调9％、14％及11％，不过有关估算并未计及潜在并购。

因应有关调整，该行将京东健康目标价由40元下调至34.5元，评级“与大市同步”。

北京市社会科学院副研究员王鹏向《港湾商业观察》表示，“尽管京东健康业绩表现出色，但大行下调其目标价的原因可能包括以下几个方面。一方面是宏观形势和竞争压力，瑞银等投资机构在报告中提到，非药品销售额的下降反映了宏观形势的不确定性以及市场竞争的加剧。虽然药品销售额的增长部分抵消了非药品销售额下降的影响，但整体市场环境的波动仍然对京东健康的业务前景产生了一定影响。

另一方面，摩根士丹利等机构下调了京东健康的毛利率和经营利润率预测，这主要是因为公司更加注重线上线下整合，需要进行前期投资以提升整体运营效率和用户体验。这些投资在短期内可能会对利润产生一定压力，导致大行对公司未来盈利能力的预期有所调整。此外，摩根士丹利在调整预测时并未计入潜在并购的影响，这也可能是大行对公司未来业绩不确定性的一种考量。此外，市场对公司业绩的反应也可能受到多种因素的影响，包括投资者情绪、行业整体走势等。”

王鹏进一步指出，“京东健康在2023年业绩涨势可观的情况下仍遭到大行下调目标价，主要是由于宏观形势、竞争压力以及公司自身战略调整等因素的综合影响。然而，这些调整并不会改变京东健康在医药电商和互联网医疗领域的领先地位和强劲增长潜力。对于投资者而言，应关注公司的基本面和长期发展前景，做出理性的投资决策。”（港湾财经出品）