《港湾商业观察》廖紫雯

近日，绿茶集团有限公司（以下简称：绿茶集团）递表港交所，保荐机构为花旗、招银国际。绿茶集团国内运营主体为杭州绿茶餐饮管理有限公司。

2021年3月、2021年10月、2022年3月，公司曾三度递表港交所，其中2022年3月公司通过港交所聆讯后于同年4月更新招股书，但后续并无进展。此次招股书披露，绿茶集团于2023年5月派发股息3.5亿元，且于报告期各期，公司存在人均消费在60元左右但翻台率不及4次/日的情况。

01

2023年巨额分红3.5亿，IPO必要性存疑

2008年，绿茶集团在杭州西子湖畔开设了第一家绿茶餐厅，并建立全国餐厅网络。截至最后实际可行日期，公司餐厅网络包括382家餐厅，并覆盖中国21个省份、四个直辖市及两个自治区。根据灼识咨询报告，于2023年，在中国休闲中式餐厅品牌中，公司按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。

此外，根据同一资料，于重点提供融合菜的休闲中式餐厅品牌中，就收入而言，公司为最大的餐厅品牌。根据灼识咨询报告，休闲中式餐厅市场高度分散，市场参与者众多，2023年公司占据0.7%的市场份额。根据灼识咨询报告，休闲中式餐厅的人均消费介于50元至100元。

2021年-2023年（以下简称：报告期内），绿茶集团实现营收分别为22.93亿、23.75亿、35.89亿，实现年内利润分别为1.14亿、1657.9万、2.96亿。

于往绩记录期，公司收入主要来自餐厅经营及外卖业务。报告期各期，公司餐厅经营实现营收分别为19.92亿、19.77亿、30.60亿，营收占比分别为86.9%、83.2%、85.3%；外卖业务实现营收分别为2.99亿、3.97亿、5.17亿，营收占比分别为13.1%、16.7%、14.4%。

2023年5月，绿茶集团曾向公司当时的股东，即Time Sonic（由创始人夫妇控制）、Partners Gourmet及股权激励平台Longjing Memory Limited派发股息3.5亿元。

绿茶集团对《港湾商业观察》表示，公司自成立至今未进行过任何分红，外部股东Partners Group的战略投资也已七年。疫情之后，公司的业绩、利润与现金流都取得了显著的提升，此时向股东进行一定的红利分配，符合股东与公司长期的利益。此次分红之后，留存可分配金额还剩余近50%。

截至2024年4月底，绿茶集团拥有现金及现金等价物5.19亿元，流动负债净额高达-2亿元。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，显而易见，相对三年利润情况，此次分红金额过大，纵观整个IPO市场也很少见，只能说是极度的“自私”。在IPO前大额分红，说明公司并“不差钱”，很容易让投资者怀疑公司IPO目的是否单纯，因此其IPO必要性也会大打折扣，在一定程度上将给IPO进程带来不良影响。

此次为公司四闯港交所，本次公司IPO募集所得资金净额将主要用于扩展餐厅网络；设立中央食材加工设施；升级信息技术系统和相关基础设施；用作营运资金及其他一般企业用途。

02

四年要开675家新店，激进扩张或暗藏风险

截至最后实际可行日期，公司餐厅网络由382家餐厅组成，餐厅通常位于购物商场内。于2021年、2022年及2023年，公司分别开设59家、47家及89家新餐厅。

绿茶集团计划于2024年、2025年、2026年及2027年分别开设112家、150家、200家及213家新餐厅。也就是说，这四年，绿茶集团计划新开店总数为675家，是目前餐厅总数的近2倍。

这无疑将引发投资者关心的是，绿茶集团激进扩张模式是否存在较大风险？或者说，从盈利角度，能否确保每家店都能提升盈利能力？

截至最后实际可行日期，公司有30家餐厅已开始营业，并已就另外37家餐厅签订租赁协议，而该37家餐厅中有27家已开始装修。

餐厅位置分地区而言，截至2023年12月31日，绿茶集团在华东、广东省、华北及其他地区分别有115家、72家、56家及117家餐厅。

招股书披露，公司计划在中国不同地区继续扩大餐厅网络。尽管公司目前没有海外业务，公司计划于2024年至2027年期间在海外总共开设约30家新餐厅。此外，公司日后可能会继续选择性地在海外的大城市开设新餐厅。

绿茶集团指出，此类进一步扩张可能会对公司的管理团队及经营、技术、人力及其他资源产生庞大需求。公司的扩张计划亦对公司维持一贯的食品及服务品质、及坚持公司的企业文化提出较高的要求，以确保公司的品牌不会因食品或服务品质的任何下降（无论是实际或预期）而遭受损失。

同时，绿茶集团表示，公司的持续成功亦取决于公司能否聘用、培训及挽留额外合资格管理、行政、销售及市场推广人员，尤其于公司开拓新市场之时。公司亦需持续管理公司与供应商及顾客的关系。该等工作全部需要管理层付出大量精力并需额外大额开支。公司无法保证能实际有效地管理任何日后增长，倘未能如此行事会对公司利用新商机的能力造成重大不利影响，进而可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

绿茶集团认为，公司开店方向与目的地的选择初期仍以大城市为主。年内将在中国香港特别行政区开设首店。据媒体消息，绿茶餐厅香港首店预计8月开业。

就人均消费而言，报告期各期，公司人均消费分别为60.5元、62.9元、61.8元；其中，华东地区人均消费分别为59.3元、62.6元、63.0元。

招股书披露，公司亦可能在经营经验很少或并无经营经验的市场开设新餐厅。该等新市场与公司现有市场相比可能具有完全不同的竞争环境、消费者口味及自主消费模式。因此，公司未必能及时在该等市场开设新餐厅，甚至根本无法开设新餐厅。倘开设新餐厅，其盈利或不如公司于现有市场的餐厅。在新市场开设餐厅与现有市场内的餐厅相比可能会平均销售额较低、人均消费较少、装修成本较高、租用成本较高或经营成本较高。

03

翻台率不及4次/日，食品安全屡屡出事

报告期内，绿茶集团的翻台率分别为3.23次/日、2.81次/日、3.30次/日。其中，报告期各期，华东翻台率分别为2.92次/日、2.71次/日、3.11次/日；广东省翻台率分别为3.62次/日、3.06次/日、3.37次/日；华北翻台率分别为3.37次/日、2.78次/日、3.52次/日。

招股书披露，于2022年，由于公司餐厅的营业时间及客流量受到COVID-19疫情反弹及相关政府部门为应对此类疫情而实施的限制措施的极大影响，公司录得的整体翻台率由2021年的3.23次减少至2022年的2.81次。2023年，公司的客流量回升，整体翻台率由2022年的2.81次增加至3.30次。公司于2023年的整体翻台率亦已普遍恢复至2019年疫情前的水平3.34次。

宋清辉指出，在人均售价较低的情况下，当前翻台率有些较低。翻台率较低对公司经营而言通常意味着到店客流呈较大幅度下滑态势，同时也意味着其商业模式存在一定问题，或为其今后业绩增长埋下风险。

2014年，公司创始人王勤松在接受媒体采访时曾表示，“绿茶和其他餐厅不同之处在于翻台率很重要，只有满客之后翻台才能赚钱。一天翻台率4次是保本，最高是7次。4次应该是大众餐饮的一道门槛，如果达不到，那可能就要考虑是不是有什么问题”。

绿茶集团对《港湾商业观察》表示，“根据目前的商业模式与单店模型，并结合业绩期内的外部环境，公司认为业绩期内的翻台率在合理范围内。翻台率是重要经营结果指标之一，我们同样关注这一指标背后的因素，比如：客户满意度与员工满意度等。”

截止7月11日，绿茶餐厅于黑猫投诉拥有147条投诉量，其中63条已回复，56条已完成。有消费者表示“饭菜不干净、食材不新鲜、上菜慢、服务态度差”等情况。

绿茶集团对《港湾商业观察》指出，公司非常重视对餐厅员工的持续培训计划，以确保其了解并遵守公司的一系列食品安全与品质标准。对于所有消费者反馈，公司都会积极收集并予以处理，不断提高消费者满意度。

作为餐饮企业，食品安全历来备受关注。据公开信息显示，2020年8月7日，据中国质量新闻网在对绿茶餐厅（河北石家庄桥西万象城店)暗访调查时发现，该餐厅后厨存在食品安全隐患，包括后厨人员偷吃客人菜品，熟食放在垃圾桶上，待加工肉类食材堆放在地上等问题。

据石家庄桥西区市场监督管理局相关人员当时提供给《新京报》的说法，上述绿茶餐厅后厨问题被曝光后，执法队已于8月10日前往现场进行调查，目前还在具体调查中。

2020年9月，安徽省市场监督管理局发布的关于6批次食品不合格情况的通告（2020年第35期）显示，绿茶餐厅合肥滨湖银泰店销售的鲈鱼（淡水鱼），恩诺沙星（以恩诺沙星与环丙沙星之和计）检测值为273μg/kg，标准规定为不大于100μg/kg。

2021年12月，广东省市场监督管理局抽检发现，西藏绿茶餐饮管理有限公司广州白云第一分公司制售的绿茶葱香烤鸡（加工日期2021-9-2），大肠埃希氏菌不符合广东省食品安全地方标准。大肠埃希氏菌检验结果为180CFU/g，标准值为满意：＜20；可接受：20-100；不合格：＞100 CFU/g。（港湾财经出品）