《港湾商业观察》廖紫雯

日前，TCL中环新能源科技股份有限公司（以下简称：TCL中环，002129.SZ）可转债总额缩水近90亿，引发市场关注。可转债大幅缩水的另一面，公司此前发布公告披露将使用百亿自有资金购买理财产品。

业绩面上，受参股公司Maxeon等影响，TCL中环2023年业绩出现一定承压，2024年一季度，公司持续维持营收、净利双下滑的态势。在5月31日，公司宣布拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，一揽子交易完成后，公司持股比例将由22.39%上升到至少50.1%，MAXN将并入公司合并报表范围内，成为公司控股子公司。

01

可转债总额缩水近90亿

6月18日，TCL中环发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，公告披露，本次公司发行可转债拟募集资金总额不超过49亿（含49亿），其中，拟投入30亿用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目，拟投入19亿用于12.5GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。

早在5月24日，TCL中环曾发布公告披露，公司决定对向不特定对象发行可转换公司债券的方案进行调整，将本次可转债发行总额不超过138亿（含138亿）调整至49亿（含49亿）。

调整前，公司发行可转债拟募集资金不超过138亿（含138亿），其中，35亿用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目，103亿用于TCL中环25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。

深交所问询函曾要求TCL中环结合公司营运资金需求、重大项目支出安排、公司货币资金、交易性金融资产、其他非流动金融资产余额、银行授信及贷款余额等，说明本次发行并进行大额融资的必要性；在前募与本募投向相同领域、前募资金尚未使用完毕的背景下，开展本次募投项目建设的必要性。

TCL中环表示，截至2023年12月31日，公司货币资金余额及交易性金融资产余额为138.98亿，综合考量未来三年营运资金需求、重大项目支出安排、货币资金、银行授信及贷款余额等因素，预计公司未来三年资金缺口为461.33亿。其中本次拟募集资金金额为138亿，剩余缺口公司将合理利用自有资金或银行贷款等自筹方式予以解决。本次融资规模符合公司实际需求，通过本次可转债发行可为公司本次募投项目的建设和未来业务发展进一步提供资金保障，降低资金压力、流动性及财务风险，为公司可持续增长夯实基础，本次融资具有必要性和合理性。

2023年4月，TCL中环披露拟发行不超138亿元可转债方案，一年多的时间里，公司可转债总额缩水近90亿。

02

使用百亿自有资金购买理财

5月7日，TCL中环召开董事会审议通过了《关于使用自有资金购买理财产品额度的议案》，同意公司使用最高额度不超过100亿元的自有资金购买安全性高、流动性好、风险可控的理财产品，在上述额度内资金可以滚动使用。该额度自董事会审议通过之日起12个月内有效。

TCL中环指出，公司使用自有资金购买理财产品主要是为提高公司自有资金使用效率和收益水平，在确保日常经营资金需求和资金安全的前提下最大限度地发挥阶段性闲置自有资金的作用，通过投资安全性高、流动性好、低风险的理财产品增加公司资金收益，为公司及股东获取更多回报；同时在投资期限和投资赎回灵活度上做好合理安排，不影响公司日常资金正常周转需求，有利于提高公司自有资金的使用效率和收益。

盘古智库高级研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，首先，关于TCL中环宣布的百亿理财方案，如此高数额的理财产品虽然不常见，但在一些大型企业中，为了资金增值和流动性管理，采用大额理财是合理的策略。其次，购买理财产品通常不会给公司带来直接的资金压力，因为使用的是自有资金，并且资金可以滚动使用。然而，公司需要确保所选理财产品的安全性和流动性，以避免潜在的资金风险。

业绩面上，2023年、2024年一季度，公司实现营收591.46亿、99.33亿，同比下降11.74%、43.62%；实现归母净利润34.16亿、-8.8亿，同比下降49.9%、139.05%。

江瀚指出，在业绩持续承压的情况下，公司不将资金投入主业发展可能是出于多种原因。一方面，公司可能认为当前主业市场环境不佳，投资回报率不高；另一方面，公司可能看到了其他更有潜力的投资机会，如购买理财产品，以获取更高的资金回报。

“不能单纯地将公司购买理财产品视为对主业发展信心不佳。公司可能是在综合考虑市场环境、资金成本、投资机会等因素后做出的决策。然而，公司也需要关注主业发展，确保资金使用的合理性和有效性。”

截至3月31日，公司拥有货币资金78.55亿，短期借款2.50亿，长期借款363.40亿，一年内到期的非流动负债为35.78亿，流动负债合计224.47亿，非流动负债合计432.21亿。

江瀚指出，在当前债务情况下，抛出巨额理财方案将面临的风险主要包括流动性风险和债务风险。一方面，如果公司的短期债务到期，而资金主要被用于购买理财产品，可能会面临无法及时偿还债务的风险；另一方面，如果理财产品的收益无法覆盖公司的债务成本，可能会增加公司的债务负担。公司需要仔细评估自身的财务状况和债务结构，确保在购买理财产品的同时，不影响公司的正常运营和债务偿还能力。公司应该根据市场环境、自身财务状况和投资需求等因素综合考虑，制定合理的资金运用计划，以实现资金的最大化利用和降低风险。

03

资产减值影响公司短期盈利

TCL中环主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，以单晶硅为起点和基础，深耕高科技、重资产、长周期的国家战略科技产业，朝着纵深化、延展化方向发展。纵向在新能源光伏制造和其他硅材料制造领域延伸，形成新能源光伏材料板块、光伏电池及组件板块和其他硅材料板块。

今年一季度，TCL中环实现营收99.33亿，同比下降43.62%；实现归母净利润-8.8亿，同比下降139.05%。一季度营收下滑主要系本期光伏产品价格同比下降，因此营业收入减少。

2023年，公司实现营收591.46亿，同比下降11.74%；实现归母净利润34.16亿，同比下降49.9%。

对于2023年业绩变动，TCL中环指出，1、新能源光伏材料板块持续推进技术创新和工业4.0柔性制造，提升先进产能规模，优化产品结构，报告期内N型及大尺寸（210系列）产品出货75GW，占比约66%，进一步扩大了公司在光伏晶体晶片领域的相对竞争优势。

2、新能源电池组件业务板块加速向叠瓦3.0及最新推出的4.0产品迭代。受产业市场价格下行影响，经营业绩承压。

3、公司参股公司Maxeon（美国纳斯达克证券交易所上市公司）产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌。基于审慎原则，对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元，给公司业绩带来较大负面影响。

公司董事长李东升在财报中披露，受欧美等主要业务市场价格快速下行、加州分布式光伏新规、美国持续高利率等外部因素影响，及自身经营转型较慢，公司参股公司Maxeon在报告期内出现业绩及股价的大幅下跌。基于审慎原则，公司对与其相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对公司2023年业绩带来合计16.9亿元的负面影响。公司有信心通过推动Maxeon的资本架构优化、组织变革及运营改善，逐渐走出短期经营困境，发挥其在海外壁垒市场的独特优势。

中邮证券指出，资产减值损失影响较大，短期盈利承压。TCL中环2023年实现营收591.46亿元（-12%）、归母净利34.16亿元（-50%），在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备29亿，同时对MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备10亿，影响当年业绩水平。2024年一季度实现营收99.33亿（-44%），实现归母净利-8.80亿元（-139%），单季度计提存货跌价准备6亿，导致业绩进一步承压。

海通国际指出，资产减值影响公司短期盈利。23年，由于Maxeon股价持续下跌，公司对与Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对23年业绩带来共计16.9亿元的负面影响，包括资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元、投资亏损3.4亿元以及可转债利息收入1.08亿元。2024年一季度，公司计提资产减值损失为5亿元。

海通国际指出，考虑到产业链价格下滑幅度较大叠加资产减值导致公司盈利持续承压，预计公司24/25/26年归母净利润分别为29.54(-73%)/32.62(-72%)/36.52亿元。公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，给予公司2024年16倍PE（原为2023年13倍PE），目标价由26.00元下调55%至11.68元，维持“优于大市”评级。

04

一揽子重组交易实现控股Maxeon

5月31日，TCL中环发布关于参与Maxeon重组暨对外投资的公告，公告披露，TCL中环基于全球化战略及深化新能源科技创新国际合作的号召，拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，作为构建国际能源绿色低碳转型共赢新模式的重要项目。

公告披露，本次Maxeon一揽子重组交易，涉及外部监管批准及Maxeon现有债务重组。因此，整体交易渐进分步实施，采用多种不同投资工具（可转债、定增等），总出资金额最高为1.975亿美元，最终达成公司控股并购Maxeon。一揽子交易完成后，公司持股比例将由22.39%上升到至少50.1%，MAXN将并入公司合并报表范围内，成为公司控股子公司。

本次Maxeon重组方案为取得约98%面额的2025可转换债券（以下简称“2025CB”）持有人同意的合意重组。本次一揽子交易中，TCL中环拟以自有资金0.975亿美元出资认购Maxeon新第一顺位优先担保可转换债券（以下简称“新第一顺位担保CB”），认购主体为公司全资子公司ZHONGHUANSINGAPOREINVESTMENTANDDEVELOPMENTPTE.LTD.（中文名：中环新加坡投资发展私人有限公司，以下简称“中环新投”），外部监管批准后公司向全资子公司中环新投增资1.00亿美元用于认购Maxeon定向增发的新股；公司参与交易总金额为不超过1.975亿美元，整体一揽子重组交易预计时间以外部监管审批进度为准，届时公司将根据并购重组进度及时履行信息披露义务。

TCL中环表示，公司最终实现对Maxeon控股，除上述一揽子交易外，仍需获得有关境内外相关国家主管部门审批同意，具体以实际为准。

据悉，2023年5月17日，TCL中环披露，根据公司产业全球化规划及参股上市公司MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES，LTD.经营发展需要及公司产业全球化规划，公司拟以自有资金增资参与认购MAXN在纳斯达克的增发股票，增资金额不超过4200万美元。

TCL中环曾在公告中披露，公司参与MAXN新股发行，主要用于支持新一代Maxeon7产品产线建设，打造MAXN核心竞争优势，助推MAXN全球市场增长；同时基于MAXN的技术创新优势、独有的专利技术与公司的制造文化相结合，通过协同创新、联合创新，助力MAXN成为一个跨国界和文化的海外上市的、拥有完整知识产权的、全球化营销的先进制造业公司，在全球范围内产生显著的商业竞争力，为公司制造全球化奠定基础。（港湾财经出品）