《港湾商业观察》施子夫

7月3日，冲刺上交所主板刚满2年的安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（以下简称安乃达，603350.SH）将正式挂牌上市。

据悉，此次安乃达公开发行数量为2900万股，发行后总股本为1.16亿股，发行数量占发行后总股本的25%。经过询价，安乃达确认的新股发行价为20.56元/股，发行市盈率为18.02倍。

安乃达主要从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售。公司产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。

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客户知名度较高，营收放缓净利润下滑

招股书介绍，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一。截至2023年12月31日，公司共拥有各项专利114项，其中发明专利19项（国内发明专利18项，美国发明专利1项），实用新型专利95项；公司共参与制定各类行业标准共计4项。

相比较消费者对于安乃达的陌生感而言，其客户知名度相当高，国内客户主要包括雅迪、爱玛、台铃、小鸟、新日、纳恩博等知名电动两轮车品牌商。公司境外销售以中置电机、减速轮毂电机及控制器等为主，主要配套城市车、山地车、公路车、砾石车等各类电助力自行车整车车型；国外客户主要有MFC、Accell等欧洲知名电助力自行车品牌商，公司外销产品销往荷兰、德国、法国、意大利等多个国家。

安乃达此次计划募集资金10.39亿元，其中3.01亿元用于安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目、3.35亿元用于电动两轮车电驱动系统扩产项目、1.03亿元用于研发中心建设项目以及3亿元用于补充流动资金。

近三年中，安乃达仅在2021年现金分红4510万元。

值得关注的是，安乃达业绩增速呈现放缓态势。

2021-2023年（报告期内），安乃达实现营业收入分别为11.80亿元、13.98亿元和14.27亿元，增幅分别为18.46%和2.12%；实现归属于母公司股东净利润（扣除非经常性损益后孰低）分别为1.24亿元、1.51亿元和1.32亿元，增幅分别为21.87%和-12.26%。

换言之，公司营收增速2023年急剧放缓，而净利润却陷入负增长。

安乃达对此解释，2021年，受国内下游电动两轮车市场需求规模增长和头部品牌客户集中度的提升，以及欧洲电助力自行车市场持续稳定增长的市场需求影响，公司营业收入及净利润实现快速增长。2022年以来，受国际环境变化和下半年欧洲市场消费需求短期减少影响，公司电助力自行车相关产品销售受到一定程度的影响，2022年下半年、2023年上半年公司经营业绩较上年同期有所下降或增速放缓，导致2022年公司收入及净利润增速较2021年放缓，2023年公司收入同比小幅增长但净利润同比下降。2023年以来，欧洲主要国家消费者信心指数已有明显回升，随着欧洲政治环境和通货膨胀等因素的改善，预计欧洲终端市场消费需求将稳步复苏。

2024年1-3月，安乃达营业收入较上年同期下降10.33%，但营业毛利提高214.85万元，涨幅为2.95%，主要原因系毛利率相对较高的中置电机收入同比提升，中置电机营业毛利提高838.06万元；营业毛利同比提升的情况下营业利润和净利润有所下降，主要原因系2024年1-3月非经常性损益中收到的政府补助相对上年同期减少323.08万元；2024年1-3月，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长6.12%。

经初步测算，安乃达预计，2024年1-6月可实现营业收入6.71亿元至7.83亿元，与上年同期相比变动-6.61%至8.98%；预计可实现归属于母公司所有者的净利润7090.94万元至8323.22万元，与上年同期相比变动-4.30%至12.33%；预计可实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6883.90万元至8031.18万元，与上年同期相比变动-1.71%至14.67%。

报告期内，安乃达毛利率分别为20.64%、21.28%、20.25%；主营业务毛利率分别为20.40%、21.18%、20.15%；内销毛利率分别为 13.48%、14.02%、13.28%；外销毛利率分别为41.98%、51.12%、54.52%。

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前五大客户越来越高，或存双刃剑风险

值得留意的是，报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为70.67%、73.76%和85.27%，前五大客户收入占比处于较高水平。

有市场人士认为，一方面安乃达收入近年来急剧放缓，且增收不增利，另一方面前五大客户占比逐年越来越高，2023年已经达到八成五，这意味着公司对于大客户的依赖面临着双刃剑风险，如果市场环境变化加剧，且大客户需求下降的话，或对公司业绩造成巨大冲击。

安乃达表示，公司前五大客户合计6家，其中境内客户4家，境外客户2家。报告期内，公司不存在向单一客户销售占比超过50%的情形。公司与主要客户均合作时间较久，与上述前五大客户在报告期内均有销售，因各期销售金额的正常波动导致其新进或退出个别期间前五大的情形，不存在前五大客户系当期新增客户的情形。公司主要境内客户主要为雅迪、台铃、纳恩博等国内知名电动两轮车品牌商，公司主要向其销售国内电动两轮车配套用直驱轮毂电机，公司与其均合作时间较长，合作稳定。

公司主要境外客户主要为MFC和Accell等国际知名电助力自行车品牌商，公司主要向其销售电助力自行车配套用中置电机、减速轮毂电机及控制器等。2023年，公司向雅迪集团实现销售收入61,731.72万元，较2022年的29,534.64万元提高较多，主要原因系：（1）雅迪集团自身销售收入增加带动其自身电机采购需求增加；（2）雅迪集团向公司采购占其采购同类产品的比例提高。（港湾财经出品）