《港湾商业观察》黄懿

5月13日，华芢生物科技(青岛)股份有限公司（以下简称“华芢生物”）在港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际、中信证券。

由于创新药行业的特殊性，不少企业尚处于发展的早期阶段，多年未能盈利，持续亏损早就并不奇怪，投资者更看重的是其公司业务的前景预期，这也决定了公司的估值表现，华芢生物就是这类企业。

01

核心产品均未完成Ⅱ期临床，未来仍将继续亏

招股书显示，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司并无自产品销售中产生任何收入，且预计在一种或多种候选产品商业化之前不会自产品销售中产生任何收入。

于往绩记录期间，华芢生物的所有收入均来自向单一客户提供与伤口愈合医疗器械项目有关的调研服务。具体内容为公司对相关药物制剂进行研究，并汇集相关技术要点和筛选建议。该类业务不属于公司的核心业务。然而，华芢生物可能会不时收到潜在客户的类似请求，且根据公司的能力及此类请求与公司的研发活动的相关程度，华芢生物可能以收取佣金的形式处理此类请求。由此，2022年至2023年（报告期内），华芢生物的营收分别为0、47.2万；毛利率分别为0、46％；经营活动所用现金流量净额分别为4492.7万、5886.0万。

2023年，华芢生物未收到政府补助。2022年则来自政府补助的收入为22.3万。

报告期内，华芢生物的经营亏损分别为8590万、1.05亿，绝大部分的经营亏损乃由研发费用及行政开支导致。

华芢生物在招股书中指出，预期至少于未来数年会产生大量开支及经营亏损，原因在于公司进一步推进临床前及临床研发工作，寻求候选产品的监管批准，开始管线候选产品的商业化，以及增加运营业务所需人员。华仁生物预期，因候选产品的开发状态、监管批准时间表以及候选产品获批后商业化的影响，财务表现将不定期出现波动。也就是说，华芢生物的产品面市和盈利仍是未知数。

招股书显示，华芢生物核心产品Pro-101-1及Pro-101-2，是重组人血小板衍生生长因子-BB (rhPDGF–BB) 药物。

据5月中旬市场消息，产品方面，据药物临床登记与信息公示平台显示，华芢生物重组人血小板源生长因子凝胶在皮肤局部（浅/深）Ⅱ度烧伤患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的Ⅱb期临床研究正处于招募患者状态，目标入组人数351人，已入组人数25人。而重组人血小板源生长因子凝胶在糖尿病足溃疡患者中的初步有效性和安全性的、多中心、随机、双盲、安慰剂对照的Ⅱ期临床研究尚未开启患者招募。

也就是说，目前华芢生物两款核心产品均未完成Ⅱ期临床，产品的临床效用及最终能否成药均面临较大不确定性。

报告期内，华芢生物的研发费用分别为3480万、3990万，分别占同年开支总额的44.1％、48.7％。其中，核心产品的研发费用分别为2680万、3330万。

随着研发费用的上升，其中包含的雇员福利开支却有所下滑。报告期内，研发开支中的雇员福利开支分别为1300.6万、1054.6万，同比下滑18.91％，占比分别为37.4％、26.4％。而研发开支中的服务费却大幅增长，其分别为683.1万、1183.4万，同比增长73.24％，占比分别为19.6％、29.6％。

虽然研发人员的福利开支有所下滑，但是行政开支中的雇员福利开支为上升。招股书显示，报告期内，华芢生物的行政开支减少4.8％，主要由于2022年对雇员激励计划项下雇员范围进行调整，使得该年的以股份为基础的付款金额相对较大。与2022年相比，于2023年的以股份为基础的付款有所减少，部分被雇员福利开支增加，主要是由于行政人员的职工薪酬水平提高；及与公司的融资活动增加及办公室搬迁有关的招待费及差旅费增加所抵销。

报告期内，华芢生物的行政开支分别为4422.3万、4211.7万。其中，雇员福利开支分别为1203.9万、1422.7万，同比增长18.17％，占比分别为27.2％、33.8％；招待费及差旅费分别为464.0万、919.6万，同比增长98.19％，占比分别为10.5％、21.8％。

总体来看，华芢生物行政开支要高于其研发费用，这在同类型公司来看，似乎并不多见，毕竟多数生物医药类公司的大头支出一般都在研发环节。

02

注册地由北京更换至青岛，身负对赌协议

虽然华芢生物眼下并没有可以面市和盈利的产品，但是并不缺乏对其看好的投资者。于往绩记录期间，华芢生物主要通过股东出资及私募股权融资来满足营运资金需求。

招股书显示，华芢生物引入青岛鼎晖双百股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“鼎晖投资”）作为战略投资者，并于2021年10月完成了一轮融资。于2023年5月，公司亦获得青岛高科技产业开发有限公司（下称“青岛高科”）的战略投资。其中，2个重要的投资者均来自青岛。

据悉，2020年10月，北京中宏赛思生物技术有限公司（公司前身，下称“赛思生物”）首次更名为北京华芢生物技术有限公司，随后分别在2021年5月和10月，完成Pre-A轮和A轮融资。估值由Pre-A轮后的8.05亿元，来到A轮后的20.21亿元，不到半年时间增长2.5倍。

2023年6月，赛思生物进一步更名为华芢生物科技（青岛）有限公司，公司注册地址也从北京市变更为山东省青岛市。同年10月，华芢生物拿到青岛高科3亿元B轮融资，每股成本为33元，融资后估值增至33亿元。

与此同时，截至2023年12月31日，华芢生物的现金及现金等价物为2.42亿，目前并无任何重大外部债务融资计划，预计将于至少12个月的缓冲期内进行下一轮融资（如需）。

中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“将公司注册地址从北京市变为青岛市，这个决策可能确实是受到了投资者的影响，青岛高科作为战略投资者，地理位置也是有优势的，同时也可能带来政策、资源方面的一些支持，这些可能都是华芢生物考虑的重要因素，确实也可以被视为是一种向投资者示好的信号，这种变化可能表明华芢生物愿意与青岛高科保持更加紧密的关系。”

“虽然公司注册地址变更与投资者的期望和利益有关。不过这也并不意味着华芢生物的独立性就受到影响，公司的独立性主要取决于决策层、股权结构和运营策略等等，只要华芢生物能够保持独立的管理和决策能力，独立性就不会受到太大的影响。公司注册地址这个变更在IPO里面，也不是什么特别罕见的现象，许多公司在筹备上市过程中，会考虑各种因素来选择最合适的注册地址，包括地理位置、政策环境、投资者关系等等。”

值得注意的是，无商业化持续亏损的华芢生物还面临着对赌协议。

招股书显示，A轮融资、B轮融资均要求公司首次公开发售于2026年12月31日前完成，否则公司需购买其所持有的全部或部分股份，每股赎回价分别为原发行价加上自代价支付日期起至赎回日期止按简单基准计算的年利率8%、6%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的总和。

截至2023年末，华芢生物其他金融负债高达3.8亿元，负债金额增至1.32亿元，而在2022年，这两项负债数据分别为7794.6万元、5493.8万元。（港湾财经出品）