《港湾商业观察》施子夫

2022年7月6日，被外界称为“慢病管理第一股”的智云健康科技集团（以下简称，智云健康，09955.HK）在港交所敲钟上市，发行价30.5港元。从智云健康递表时的招股书中能看出，公司“流血上市”，以亏损换规模，并且三年期间亏损金额不小。

3月21日，智云健康披露2023年业绩公告。此份喜忧参半的年报，好消息是亏损有所收窄，坏消息是公司仍处于亏损之中。如何扭亏为盈或许成为当务之急。

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亏损收窄，毛利率小幅下滑

智云健康成立于2014年12月，是一家一站式慢病管理和智慧医疗平台。通过自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及先进的互联网医疗平台为医院、药店提供服务。

根据年报显示，基于截至2023年末智云健康的医院和药店SaaS部署量以及2023年通过服务开出的在线处方量，智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。

2023年，公司实现营收36.91亿元，同比增长23.5%；毛利9.09亿元，同比增长14.8%；经营亏损3.14亿元，同比收窄46.9%；年内亏损3.27亿元，同比收窄80.7%；经调整净亏损7510万元，同比收窄77.4%；经调整净亏损率-2.0%，2022年同期为-11.1%。

对于过去一年营收增长的原因，智云健康归因于院内解决方案及药店解决方案稳步增长；亏损的收窄则主要系收入大幅增加、经营杠杆及金融负债的公允价值变动。

智云健康的业务主要分为综合院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案及其他。

详细来看业务方面，2023年院内解决方案实现收入28.73亿元，同比增长31.5%，为贡献收入最高的业务。对于院内解决方案，智云健康通过增值解决方案、P2M解决方案和订阅解决方案获取收益。2023年增值解决方案收入23.05亿元，同比增长40.1%；订阅解决方案收入4.67亿元，同比下滑13.4%。

主营业务中贡献收入次高的药店解决方案，2023年实现收入6.59亿元，同比增长6.9%。药店解决方案通过药店SaaS及药店医疗用品供应（医疗器械、耗材、药品和其他类别商品），满足了慢病患者对院外问诊和处方开具服务的需求。2023年该业务的增长主要是由于订购处方开具服务及会员管理服务SaaS的药店数量增加，以及所服务交易客户的数量增加所致。

于2023年，在药店解决方案中，订阅解决方案收入5909.5万元，同比增长7.2%；增值解决方案收入5.99亿元，同比增长6.9%。

主营业务中唯一收入出现下滑的个人慢病管理解决方案及其他，2023年实现收入1.59亿元，同比下滑15.4%。

智云健康表示，个人慢病管理解决方案及其他业务收入下滑，主要由于公司积极优化收入结构，重点向用户提供高质量和精准的医疗健康服务，不断提升运营效率，而非进行个人慢病管理解决方案的商业化。

毛利率方面，智云健康的三大主营业务中，两大主营业务毛利率都较上一年出现下滑。2023年，院内解决方案毛利率27.6%，较2022年的31.3%下滑3.7%；药店解决方案毛利率10.8%，较2022年的11.4%下滑0.6%。

两大主营业务毛利率的下滑也让智云健康整体毛利率出现小幅下降。2023年，智云健康的毛利率录得24.6%，同比小幅减少1.9个百分点。

截至5月16日收盘，智云健康的股价收报于3.310港元，总市值约为19.43亿港元，从2022年7月发行价30.5港元至今，智云健康股价跌幅89.15%。

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连续三年亏损数十亿，各项支出费用不少

尽管此次亏损有所亏损，但自IPO至今，智云健康仍处于亏损之中，最近三年时间公司合计亏损超50亿元。

在智云健康递交港交所的招股书中，公司方面坦言，自成立以来，公司每年都有净亏损，并且于往绩记录期间净亏损金额一直在增长。2019年-2021年，公司净亏损分别为5.65亿元、28.97亿元和41.53亿元。并且于该期间内，智云健康的运营现金流为负。

智云健康表示，在可预见的未来预计公司的成本将大幅增加，亏损将持续下去，因为公司预计将投入大量的额外资金用于发展业务和公司运营。

同时智云健康还提到，与2020年相比，2021年亏损净额大幅增加，原因是公司持续投资扩张医院及药店网络以及用户群体，以及对品牌资产及研发能力的投资。于往绩记录期间，智云健康有发行在外的可转换可赎回优先股，这些优先股被指定为按公允价值计入损益的金融负债。2019年-2021年，智云健康确认的金融负债公允价值变动损失净額分别为3.27亿元、20.03亿元和33.98亿元。

2022年年报显示，智云健康实现营收29.88亿元，同比增长70.1%；经营亏损5.92亿元，同比下滑15.0%；年内亏损16.92亿元，同比下滑59.3%；经调整净亏损3.33亿元，同比下滑25.0%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，作为慢病管理服务的SaaS平台，智云健康的亏损可能与用户获取成本、品牌建设费用、运营费用等有关。

从数据来看，在业务扩张的同时，智云健康的各项支出费用也确实不低。

2019年-2021年，智云健康的销售及营销开支分别为1.49亿元、6.26亿元和7.87亿元，分别占当期总收入的28.4%、74.6%和44.8%；行政开支分别为7439.4万元、3.17亿元和2.72亿元，分别占总收入的14.2%、37.7%和15.5%；研发开支分别为2375.3万元、1.32亿元和2.36亿元，分别占总收入的4.5%、15.8%和13.4%。

2022年年报以及此次披露的2023年年报显示，智云健康的销售及营销开支分别为9.33亿元、8.29亿元；行政开支分别为3.36亿元、3.40亿元；研发开支分别为1.15亿元、8800万元。

2023年，智云健康的销售及营销开支同比减少11.2%，主要由于规模经济及精细化费用管理所致；行政开支同比增加1.4%，行政费用占当期总收入比重由2022年度的4.3%降至3.7%；研发开支减少主要原因是效率持续提高、行业技术诀窍提升及研发周期缩短，研发费用占当期总收入比重由2022年的3.7%降至2.0%。

持续五年的亏损也让智云健康的现金流及资金流动性承受不小压力。

截至2023年末，智云健康的现金及现金等价物为2.43亿元；银行及其他贷款2.20亿元；租赁负债为1367.9万元；按公允价值计入损益的金融资产3.47亿元；贸易应收款项及应收票据8.15亿元；贸易应付款项2.33亿元。

截至2022年及2023年12月31日止年度，智云健康分别录得金融负债公允价值变动亏损约10.88亿元及零。2022年的有关亏损是由于可转换可赎回优先股的账面金额变动所致。于公司的股份于2022年7月在联交所上市前，可转换可赎回优先股并无于活跃市场交易及于各报告日期的公允价值乃使用估值技巧厘定。（港湾财经出品）