《港湾商业观察》施子夫

3月27日，InSilico Medicine Cayman TopCo（以下简称，英矽智能）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构摩根士丹利和中金公司。

作为一家生物医药类企业，英矽智能期内保持着不小的研发投入以支持药物研发有关，不过由于暂无商业化产品，公司也面临高额亏损压力。另外，持续高位的负债情况与流动性承压问题也值得警惕。

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暂无商业化产品，两年亏损超4亿美元

英矽智能成立于2014年，是一家AI驱动生物科技公司。公司的核心产品ISM001-055是一种小分子候选药物，主要通过抑制TRAF2和NCK相互作用蛋白激酶（TNIK）（一种新发现的抗纤维化靶点）来治疗纤维化相关适应症。英矽智能的国内运营主体为英矽智能科技（上海）有限公司。

截至最后实际可行日期，英矽智能拥有涵盖纤维化、肿瘤学、免疫学及其他治疗领域的15款候选药物管线，其中六种已取得进行临床试验的IND批准。

英矽智能的业务模式包括管线药物开发、药物发现服务及软件解决方案服务。公司主要从管线药物开发业务产生收入，包括研发、收到公司内部开发的管线候选药物的上市授权后的商业化，以及将对相关知识产权保留独家拥有权的若干管线候选药物对外授权。

从2022年-2023年（以下简称，报告期内），英矽智能实现营收分别为3014.7万美元、5118.0万美元，毛利分别为1911.0万美元、3856.9万美元。各期公司来自药物发现及管线开发服务的收入分别为2864.8万美元、4781.8万美元，分别占当期总收入的95.0%、93.4%。

由于并无商业化产品，截至最后实际可行日期，英矽智能并未产生任何收入。报告期内，英矽智能年内亏损分别为2.22亿美元、2.12亿美元，经调整亏损分别为7080.4万美元和6736.1万美元，两年时间，公司已亏损超4亿美元。

对于亏损原因，英矽智能表示主要是由于优先股公允价值增加导致按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动。同时，公司方面还提到，临床开发过程漫长、成本高昂，且结果充满不确定性。倘临床前研究及临床试验不足以支持任何候选药物取得监管批准，公司可能产生额外开支或推迟完成，或最终无法完成有关候选药物的开发。

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高位研发费用，较为依赖前五大客户

有关英矽智能亏损的原因不难理解，与公司高位的各项支出费用有关。

报告期内，英矽智能的研发开支分别为7817.5万美元、9734.1万美元，行政开支分别为1544.2万美元和1734.4万美元，销售及营销开支分别为537.5万美元、777.4万美元，年内全面开支总额分别为2.21亿美元、2.11亿美元。

其中，英矽智能的研发开支由2022年的7820万美元增加至2023年的9730万美元，主要由于支付予CRO及CDMO的第三方订约成本由2022年的5380万美元增加至2023年的5960万美元，以及管线扩张令劳工成本由2022年的1600万美元增加至2023年的2700万美元。

另外需要注意的是，在英矽智能的总营收中，公司来自五大客户的收入较高。

2022及2023年，英矽智能来自五大客户的总收入分别为2730万美元、4820万美元，分别占当期总收入的90.6%、94.1%，其中最大客户分别占当期总收入的56.6%及76.2%。

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流动负债扩大，资产负债率高达420.60%

从成立至今，英矽智能共计完成了七轮融资，公司估值也随之水涨船高。

根据招股书显示，2018年6月，英矽智能订立A轮优先股购买协议，A轮共计融资600万美元。2019年8月，英矽智能完成B轮融资，融资金额3680万美元，投后估值由A轮时的5440万美元提升至B轮的1.07亿美元。

2021年6月、7月及11月，英矽智能分别完成C1、C2、C+轮融资，融资金额分别为6820万美元、1.87亿美元和1500万美元，C+轮融资后公司的投后估值为5.85亿美元。

2022年5月、7月，英矽智能的D轮、D轮（第二次交割）融资金额分别为6020万美元、3450万美元，最后一轮融资完成后，英矽智能的投后估值达到了8.95亿美元，较2018年时的5440万美元暴增16倍。

然而尽管不断融资“补血”，由于持续亏损叠加高位的研发投入，最近两年，英矽智能的现金流持续流出。

报告期各期末，英矽智能的经营活动流出净额分别为4751.7万美元、2957.6万美元；各期现金及现金等价物分别为2.08亿美元、1.77亿美元，2023年末英矽智能现金等价物较2022年末减少3106.9万美元。

截至报告期各期末，英矽智能的资产总值分别为2.35亿元、2.03亿元，负债总额分别为6.84亿元、8.53亿元，流动比率分别为32.1%、22.1%。对于流动比率放缓，英矽智能表示，主要由于实体价值增加导致按公允价值计入损益的金融负债增加。

通过计算得知，报告期各期，英矽智能的资产负债率分别为291.46%、420.60%。居高不下的资产负债率与流动比率放缓，英矽智能的流动性与偿债能力问题无疑值得警惕。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》表示，高资产负债率和流动比率放缓可能影响公司的经营活动。资金紧张可能导致公司无法按时支付供应商款项，影响供应链稳定性；同时也可能导致公司无法及时投资于研发、市场营销等关键领域，从而影响到公司的长期竞争力和发展潜力。

同一时期，英矽智能的负债净额分别为4.50亿元、6.50亿元，流动负债净额分别为4.64亿元、6.63亿元。其中流动负债出现增加的原因主要是由于银行结余由2022年的2.08亿美元减少至2023年的1.77亿美元，合约负债由2022年的520万美元增加至2023年的4200万美元，以及按公允价值计入损益的金融负债由2022年的6.49亿美元增加至2023年的7.75亿美元。（港湾财经出品）