《港湾商业观察》黄懿

3 月28日，脑动极光医疗科技有限公司（下称“脑动极光”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，中金公司、浦银国际为其联席保荐人。

据悉，脑动极光曾于2023年8月8日向港交所递交招股书，目前已失效。有公开消息称，公司于当年8月8日递表，而联席保荐人中金公司的附属公司CICC Healthcare Limited在递表前四天，也就是8月4日以极高的每股成本突击入股，以现金代价700万美元收购了公司19444股的股权，每股持股成本为360.01美元/股，相比于6个月前180.68人民币/股的入股价格翻了近14倍。

01

商业化进程处于早期，亏损不止

招股书显示，2022年至2023年（报告期内），脑动极光实现收入分别为1129.1万、6720万；净亏损分别是5.02亿、3.59亿；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别是1.17亿、1.49亿；毛利率分别为 29.20％、47.71％。

对于持续的亏损，脑动极光称，预计2023年仍将处于净亏损状态，主要是由于公司的商业化进程仍处于早期阶段，业务运营、完成本次IPO、开发新市场、新技术及新产品产生大量运营开支；及公司此前仍将受到按公平值计入损益的金融负债公平值变动的影响。

在主营业务层面，招股书显示，脑动极光的收入来自提供院内系统集成软件解决方案；向个别患者提供院外系统集成软件解决方案；向研究机构提供的研究项目服务；辅助培训服务；及其他，如销售系统嵌入式硬件及相关用户账户。

其中，提供系统集成软件解决方案为最主要的收入来源，报告期内，其收入依次517.0万、4694.7万，占比依次为45.8％、69.8％。此外，提供院内系统集成软件解决方案的收入为407.5万、4122.4万，占比依次为36.1％、61.3％；提供院外系统集成软件解决方案的收入为109.5万、572.3万，占比依次为9.7％、8.5％。

目前来看，提供院内系统集成软件解决方案为脑动极光的核心业务，其收入占比逐年扩大。

02

多项费用激增，遭到监管部门问询

而脑动极光的营收在报告期内的稳步增长，离不开公司在销售及分销开支上的投入。

招股书显示，脑动极光的销售及分销开支主要包括向与当地医院有联系的第三方服务提供商提供市场开发及服务的开支。其中，报告期内，脑动极光分别产生会议费7万和700万； 销售及分销人员的雇员福利开支；销售及分销部门所使用的物业、厂房及设备的折旧及摊销开支；雇员的以股份为基础的付款；及其他。

报告期内，脑动极光的销售及分销开支依次为1192.8万、3839.9万。其中，市场开发及服务开支依次为583.4万、2243.0万。

值得注意的是，脑动极光2023年的销售及分销开支同比增长221.92％，市场开发及服务开支同比增长284.47％，而会议费同比增长了9900％。

对于销售及分销开支的大幅度上涨，脑动极光称，主要是由于加大力度探索业务合作机会，以接触更多的医院及其他客户，并提高产品的行业认可度及认知度，从而带动市场开发及服务开支增加。购买系统的医院数量由2022年的17家增至2023年的75家。该增加亦由于公司组织或出席的活动及会议数目增加。于2023年，脑动极光亦产生与雇员有关的以股份为基础的付款810万。

而脑动极光在销售及分销开支方面的大额投入也受到监管部门的问询。

公开资料显示，2023年9月，中国证监会发文要求脑动极光补充说明经营合规性、股份代持等资料。

关于经营合规性，证监会要求脑动极光说明，推广活动开展的合法合规性，包括推广服务商的经营资质、医药代表是否备案以及公司、控股股东及实际控制人等是否存在通过推广活动进行商业贿赂或变相利益输送；学术会议、研讨会和座谈会等各类推广活动所涉费用的真实性和完整性，推广服务费率与同行业公司相比是否存在显著差异，是否存在费用过账、商业贿赂情形。

此外，证监会还要求公司说明主要营销及推广服务提供商成立时间、与公司合作内容及历史，是否仅为公司服务，销售规模变化是否异常；与公司及其关联方或前员工是否存在关联关系，关联交易定价是否公允，是否与公司及其主要关联方存在异常资金往来、利益输送等情形。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，“首先，销售费用的增长可能反映了公司正在积极扩大市场份额，加强市场推广和品牌建设。在初创或成长型企业中，随着业务规模的扩大，销售费用往往会有相应的增加，用于提升品牌知名度、拓展销售渠道以及增加客户粘性。从这个角度看，销售费用的增长可能是一种策略性的投入，旨在为企业未来的可持续发展奠定基础。”

“然而，另一方面，还需要关注销售费用增长与营收增长之间的匹配度。从数据上看，脑动极光2023年的销售费用同比增长了221.92％，而营收同比增长为495.16％。虽然销售费用的增长幅度小于营收的增长幅度，但两者之间的增速差异仍然较大。这可能意味着公司在市场推广和销售方面的投入并没有完全转化为相应的营收增长，或者在某些方面存在效率不高的问题。”

“此外，会议费的急剧增长也是一个值得关注的点。会议费同比增长了9900％，这个增幅远超过营收和销售费用的增长。虽然会议费可能涉及到市场推广、客户交流等多个方面，但如此高的增幅仍然需要公司进行深入分析和解释，以确认其合理性和必要性。”

03

应收账款及周转天数上升，偿债能力下降

除了销售及分销开支急速增长，以及购买系统的医院数量的增多，脑动极光的贸易应收账款也持续上升。报告期内，脑动极光的贸易应收款项依次为835.9万、4984.9万。

同一时期，脑动极光的贸易应收款项平均周转天数为153.3天、160.7天。公司称，贸易应收款项平均周转天数的增加主要是由于随着公司为更多认知中心提供服务，于2023年的贸易应收款项增加。

然而，根据脑动极光披露的账龄分析显示，报告期内，0至90日的贸易应收款项依次为559.4万、2732.7万；91至180日的依次为244.9万、626.0万；181至270日的依次为22.1万、504.3万；271至360日的依次为6.1万、635.5万；一年以上的依次为3.4万、486.4万。

也就是说，脑动极光的应收账款不仅仅是随着业务的增长而攀升，其高账龄的贸易应收账款均出现较大幅度的上涨。

与此同时，招股书显示，截至2024年1月31日，人民币200万，即截至2023年12月31日尚未偿还的贸易应收款项的4.0％于其后清偿。

在此之余，脑动极光的银行及其他借款也出现较大幅度的上涨。报告期内，脑动极光的银行及其他借款依次为696.5万、2208.3万，截止至2024年1月31日，上涨至2255.4万。或许是在亏损和贸易应收账款等因素的影响下，脑动极光的银行及其他借款并没有随着业绩的提升而变少，相反，出现逐年提升的趋势。

值得注意的是，随着负债情况的变化，报告期内，脑动极光的流动比率依次为8.6、0.8。即出现了大幅度的下降，且低于1。公司称，主要由于按公平值计入损益的金融负债的流动部分大幅增加。不可否认的是，脑动极光的偿债能力出现一定的问题。

此外，脑动极光还披露了一些借款的情况。于2023年8月，公司获得一笔900万元的银行借款，其将于2024年8月到期，年利率为5.50％。于2023年10月，公司获得一笔600万的银行借款，其将于2024年4月到期，年利率为5.50％。

于2022年12月，脑动极光的美国附属公司获得一笔本金为100万美元的无息贷款，该贷款在FDA就认知障碍测评软件及认知功能障碍治疗软件批准公司于美国的510(k)注册后到期。2022年12月31日至2023年12月31日的结余变动乃因美元兑人民币汇率波动所致。（港湾财经出品）