《港湾商业观察》陆永俊

众所周知，即便是初次递表折戟，只要企业用心经营并坚持递表，二战、三战都不乏最终成功上岸的先例。不过对于一家期内累计亏损53亿元的企业而言，除了故事之外，潜在投资人士可能会对毛利率等数据及扭亏为盈的能力产生好奇。

01 累亏53.87亿，核心业务毛利率不足6%

近日，思派健康科技有限公司(以下简称“思派健康”)再次向港交所递交招股书，摩根士丹利、中金公司和海通国际担任联席保荐人。

成立于2014年的思派健康，以“让生命更健康”为愿景、以“为奋斗者及家人提供可信赖的健康医疗保障”为使命、以“做对医生和患者有益的事”为价值观，建立医药健保服务闭环，形成PBM (特药及药剂师服务)、PPS (医疗及保险服务)、PRS（临床试验药物研发)三大核心业务板块。　

事实上，此次是思派健康二战港交所，上次是在去年8月。彼时公司曾在对《港湾商业观察》的回复中表示“我们对是次上市计划的顺利推进和成功上市满信心，期待不久将来便为你们带来好消息。”此次，思派健康就招股书失效问题继续对《港湾商业观察》表示，“招股书失效主要是由于审计报告有效期满，按规定企业需要更新财务数据，其实上市进程仍在正常推进的，这是香港上市的正常流程。”

单从财务数据看，思派健康的一大特征是至今未能盈利，且亏损逐年放大。2019年-2021年全年，思派健康分别录得净亏损5.96亿、10.42亿和37.49亿，累计亏损53.87亿。而另一方面，思派健康持有的现金及现金等价物分别为1.99亿、16.28亿和5.36亿。那么，按照目前的亏损状态运营，思派健康是否将存在现金流的压力呢？

“公司的现金储存充裕，现金流压力不大”，思派健康对《港湾商业观察》表示，“按会计报表的列示方式，除了现金及现金等价物的上述数字外，公司在2019年底、2020年底及2021年底另有按公允价值计入损益的金融资产（如银行理财等）3.91亿、0.38亿及10.67亿元按公允价值计入损益的金融资产。”

思派健康财务数据上的另一特征是利润贡献率最多的业务毛利却最低。期内，PBM服务对于思派健康的贡献率占比逐年增加，在2020年后贡献超九成。不过，这个对利润贡献较多的PBM板块的毛利率不足6%。期内思派健康的毛利率分别为7.9%、6.9%和8.2%。这也就是说，PBM服务其实拉低了思派健康的整体毛利率。

对于如何提升毛利率，思派健康对《港湾商业观察》表示，“未来将继续发展共生生态系统；进一步加强为医生服务的能力；强化技术基础设施及数据洞察；扩大PRS业务的地域覆盖并增加服务供应；通过对地域扩张及人才招聘与留用的投资，发展PBM服务；通过发展医疗服务网络及提供适应市场变化的创新保险产品，扩展PPS服务；提升盈利能力。”

02 盈利时间表不预测，不排除收购可能

招股书显示，思派健康建立了“全国首家也是唯一一家全国性的特药管理平台”。具体而言，就是在统一的系统内提供随访评估服务。

招股书显示，思派健康73家特药药房已成为社会医疗保险的指定药房，占公司所有特药药房约80%。此外，42家特药药房已自当地医保管理部门取得社会医疗保险的“大病医保双通道资质”，使患者可以报销此前只能在公立医院购买时才能报销的药品。

在谈及是否会考虑通过收购方式新增其他业务时，思派健康对《港湾商业观察》表示，“公司可能评估及考虑战略投资及收购或建立战略合作，以开发新服务或解决方案及提升竞争优势。比如，为扩大特药药房网络，公司未来可能根据相关法律及法规的规定以及内部指引选择及向第三方收购特药药房。”

“用于潜在投资及收购或战略合作以维持竞争力并拓展业务是我们计划的一部分。公司有意在未来投资于具有先进技术及服务的医疗健康公司、具有自动化理赔申请处理解决方案及支付方服务的保险科技公司，以及具有互补业务线的其他公司，及与目前的业务形成协同的公司。具体计划以未来的公开文件为准。”思派健康补充道。

有观察人士对《港湾商业观察》表示，“思派健康的核心亮点可能体现在特药及对于肿瘤患者的病程监督和分析能力上。”

不过，《港湾商业观察》注意到，思派健康在上市之前已经完成8次融资。然而，考虑到早先8次融资5.74亿美元仍旧无法助力公司实现盈利的现状，思派健康需要多少时间才能扭亏为盈呢？思派健康是否有明确的计划表呢？

“公司对时间表不做预测，但我们的三块核心业务稳步发展，增长势头明显，三条业务相互促进，从而带来多元化的变现机会。”思派健康继续对《港湾商业观察》表示。

思派健康详细谈到：“就亏损的情况，这主要是国际会计准则的要求导致。净亏损分别为5.96亿、10.42亿和37.49亿，主要是由于在往绩记录期间可转换可赎回优先股的公允价值亏损所致，即由于公司发展较快，历史优先股的估值上升较快，在会计准则下即会出现这一公允价值亏损，但实际该账面亏损数值并不代表现金的流出，对公司实际运营并无影响。招股书中也披露了的非国际财务报告准则亏损（2019年2.54亿、2020年2.59亿、2021年3.65亿）会比较具有运营参考性。这一亏损值对比公司的现金储备相对可控。”（港湾财经出品）