《港湾商业观察》施子夫

3月4日，武汉有机控股有限公司（以下简称，武汉有机）递表港交所，保荐机构交银国际。武汉有机的国内运营主体为武汉有机实业有限公司。

公开信息显示，武汉有机曾于2022年6月、2023年2月两次递表，此次为公司第三次向港交所发起冲击。在多次冲刺上市的背后，武汉有机的大额分红以及在产能利用率下滑的情况下仍募投扩产问题受到外界多重关注。

01

2023年多项盈利指标下滑

武汉有机是一家甲苯生品供应商，主要专注于通过有机合成工序制造甲苯氧化及氯化产品、苯甲酸氨化产品以及其他精细化工产品。武汉有机的甲苯衍生品可用于食品防腐剂、家用化学品、动物饲料酸化剂以及农业化学及医药用途的合成中间体。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的销售收入计，武汉有机是中国最大的苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商，分别占2022年中国市场总收入的59.1%、37.3%及36.0%。于全球市场，武汉有机于2022年在苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商中位居第二，分别占2022年全球市场总收入的35.7%、21.8%及21.3%。

武汉有机的业务分为自制产品收入和产品贸易收入。其中，自制产品的收入主要销售甲苯氧化产品、甲苯氨化产品、苯甲酸氨化产品和其他精细化工产品。从2021年-2023年（以下简称，报告期内），自制产品贡献收入分别为22.14亿元、27.22亿元和22.21亿元，分别占当期总收入的79.4%、86.8%和83.0%。

武汉有机将产品贸易分类为甲苯产品贸易及其他产品贸易，该业务主要是补充公司的主要生产业务及销售。报告期内，产品贸易实现收入分别为5.76亿元、4.12亿元和4.56亿元，分别占当期总收入的20.6%、13.2%和17.0%。

细看数据不难发现，2022年，产品贸易产生的收入同比减少28.4%。有关下滑的原因，主要是由于石油甲苯于相应年度的贸易量由约11.23万吨减少至5.48万吨。2023年，石油甲苯贸易量进一步减少至4.93万吨，主要由于武汉有机因应化工行业市场情绪低迷而减少采购量，从而使可供贸易的石油甲苯数量减少。

除了采购量明显缩减外，武汉有机的产品在平均售价、销量、毛利率等指标也呈现出一定波动。

招股书显示，自制产品销售的平均售价由2021年的每吨8909元下降至2022年的每吨8536元，并进一步下降至2023年的每吨7957元。而平均售价下降的主要原因与原材料及石油甲苯价格所影响。

自制产品销售的销量由2021年的约24.85万吨增加至2022年的31.88万吨，后于2023年减少至27.91万吨。2023年销量的下滑主要系客户受到不利影响，许多客户降低其生产及库存水平，从而减少对武汉有机产品的需求所导致。

此外，2021年-2023年的三年时间内，自制产品销售的毛利率分别为28.7%、24.3%和14.1%，三年时间合计下滑了14.6个百分点。毛利率的下滑与下游需求减少及市场供应增加导致市场竞争加剧等因素有关。

另一边，产品贸易销售的平均售价由2021年的5059元提升至2022年的7230元，后又于2023年下降至6807元。销量由2021年的11.38万吨下滑至2022年的5.70万吨，后又提升至2023年的6.70万吨。过去三年时间，产品贸易销售的毛利率分别为0.6%、9.2%和3.5%。

主要运营指标的下滑也让武汉有机的业绩面呈现不稳定性。报告期内，公司实现营收分别为27.89亿元、31.33亿元和26.77亿元，实现毛利分别为6.39亿元、6.99亿元和3.29亿元，净利润分别为3.09亿元、3.40亿元和7290.2万元。

2023年，武汉有机的净利润较上一年度出现了大幅下滑。同一时期，体现盈利能力指标的毛利率与净利率也出现不断下滑态势，各期毛利率表现分别为22.9%、22.3%和12.3%，净利率表现分别为11.1%、10.9%和2.7%。三年时间，毛利率下滑了10.6个百分点、净利率下滑了8.4个百分点。

武汉有机在招股书中表示，净利率的下滑主要由于毛利率下滑所致。有关毛利率的下滑与宏观经济及行业因素下公司的产品销量及价格下降，对公司的毛利及毛利率造成不利影响；与过往表现相比，生产基地的利用率相对较低，加上公司的生产基地于2023年2月进行维修，亦对公司的毛利率造成影响。

02

产能利用率下滑还募投扩产

主营业务销量波动也让公司的产能利用率情况走低。

于往绩记录期间，武汉有机有两个通过全资附属公司经营的生产基地，分别为武汉生产基地及潜江新亿宏生产基地，总地盘面积为32.66万平方米。

报告期内，武汉生产基地的利用率分别为102.4%、122.8%和104.0%；潜江新亿宏生产基地的利用率分别为91.8%、91.7%和86.4%。于2023年，上述两家生产基地的利用率均较上一年出现一定下滑。

而在产能下滑的情况下，此次IPO武汉有机仍计划大幅扩产。从募资用途看，公司计划将募集资金主要用于湖北新轩宏生产基地建设新生产设施以增加产能、研发活动、销售及营销活动、营运资金及一般企业用途。

另外，招股书披露，于2022年2月及2022年10月，武汉有机分别宣派股息10.13亿元及8980万元；2023年武汉有限控股向股东宣派股息2.70亿元。

通过对比不难发现，武汉有机两年内大手笔的分红金额合计要高于当期的净利润表现。外界的注意力无疑聚焦在了此次武汉有机募投的必要性与充分性上。

某市场人士向《港湾商业观察》指出，“在产能利用率下滑的情况下还计划扩产，需要综合考虑市场需求、成本效益、竞争格局、技术和研发、管理和运营、投资者信心以及环境和社会责任等多方面因素，做出明智的战略决策。扩产可能会增加市场上的供应量。如果市场需求增长速度跟不上供应量的增加，可能会导致产品价格下跌，进而影响公司的收入和利润。此外，如果市场已经饱和或接近饱和状态，新增产能可能难以找到足够的销售渠道，从而导致产能过剩。”

另外，在大额分红的背后，武汉有机的流动资产净值也出现由正转负。2021年，公司的流动资产净值录得5.25亿元。2022年、2023年则分别录得流动负债净额3.54亿元、5.90亿元。

武汉有机表示称，2022年资产净值减少主要由于分派股息；2022年股份购回3300万元，且部分被2022年录得的3.41亿元净利润所抵消。2023年资产净值减少主要由于宣派股息，部分被2023年净利润7290万元所抵消。

03

偿债能力走弱，存有隐患问题被罚及被执行人

除了前述提到的情形，期内武汉有机仍要注意的风险仍不少。

报告期各期末，武汉有机的存货分别为3.06亿元、3.20亿元和2.85亿元，贸易应收款项及应收票据总额分别为2.35亿元、3.28亿元和2.97亿元；贸易应收款项及应收票据周转天数分别为24天、33天和42天；预付款项、按金及其他应收款项分别为10.95亿元、6930万元和1.45亿元。

合计来看，报告期各期末，武汉有机的流动资产总值分别为17.54亿元、8.65亿元和8.33亿元。

另一边，报告期各期末，武汉有机的负债总额分别为14.16亿元、14.31亿元和15.86亿元，流动负债总额分别为12.28亿元、12.19亿元和14.23亿元，总资产分别为29.36亿元、21.57亿元和21.16亿元，权益总额分别为15.20亿元、7.26亿元和5.30亿元。

负债总额不断走高让公司的偿债能力放缓。报告期各期末，武汉有机的流动比率分别为1.4、0.7、0.6，资产负债率分别为29.2%、46.6%和61.3%。

截至2024年1月31日，武汉有机的现金及现金等价物为1.21亿元，流动资产总值为9.46亿元，当期流动负债总额为15.32亿元。从账面的角度看，公司流动性承压明显。

合规层面，据天眼查及企业预警通显示，2023年7月16日，应急管理部专家组对武汉有机实业有限公司开展检查,发现25项隐患问题。7月24日，省应急管理厅向市应急管理局下达《关于督促整改应急管理部危化品重大危险源督导有关安全隐患和问题的函》。8月10日，市应急管理局危化处、执法支队、化工专家（3名）就相关问题开展现场审核。经调查确认你公司存在以下违法事实:（一）安全设施设备的安装不符合国家标准；（二）未采取措施消除事故隐患的违法违规行为。

武汉有机违反《危险化学品安全管理条例》第二十条第一款、《中华人民共和国安全生产法》第四十一条第二款。武汉市应急管理局对其进行13万元罚款。

此外，2023年11月17日，武汉有机被列入被执行人，执行法院为武汉市青山区人民法院，执行金额为101.04万元；今年1月10日，武汉有机再度被列入被执行人，执行金额为13893元。

在盈利能力放缓以及流动负债高位的压力下，武汉有机的上市“补血”无疑显得迫切。已是第三次冲击上市的武汉有机，这一次能交出满意的答卷吗？（港湾财经出品）