《港湾商业观察》黄懿

12月15日，健康160国际有限公司(下称“健康160”)在港交所递交招股书，申万宏源香港和清科资本为其联席保荐人。深圳市宁远科技股份有限公司（下称“宁远科技”）是其国内运营主体。

招股书显示，宁远科技于2015年12月15日于新三板挂牌（NEEQ：834750）。然而，经考虑未来业务策略及维持于新三板挂牌的成本，宁远科技于2018年6月13日自愿终止于新三板挂牌。

01

亏损收窄，毛利率下滑严重

招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），健康160实现收入依次为2.79亿、4.23亿、5.26亿、2.69亿；净亏损依次为2987.6万、1.52亿、1.2亿、2477.6万；持续经营除所得税前亏损依次为2653.7万、1.50亿、1.19亿、2952.8万；经调整净亏损依次为1948.3万、3852.4万、7065.3万、794.9万（累计1.29亿）；经调整净亏损率（非国际财务报告准则计量）依次为-7.0％、-9.1％、-13.4％、-3.0％；毛利率依次为36.8％、31.4％、22.5％、24.8％。

也就是说，健康160虽然收入稳定增长，亏损有所收窄，但毛利率则也还是差距十几个百分点。

招股书显示，健康160的业务主要包括数字医疗健康解决方案服务和医药健康用品销售。

其中，健康160来自数字医疗健康解决方案的很大一部分收入来自在线营销解决方案，其中包括市场解决方案和在线广告解决方案。招股书显示，报告期内，健康160的在线营销解决方案的收入占比依次为53.7％、60.7％、59.9％、63.2％。

与此同时，报告期内，医药健康用品批发业务带来的收入分别占同期总收入的24.9％、42.2％、57.8％、63.0％，是健康160最主要的收入来源，其主要由批发模式和零售模式组成。同一时期，来自批发模式的收入占比依次为44.8％、67.7％、79.0％、91.2％；来自零售模式占比依次为55.2％、32.2％、21.0％、8.8％。

显然，批发模式的占比逐年增长且增速较快，然而批发模式的采购订单数量存在波动。报告期内，健康160的批发模式下分别收到465份、1880份、1730份、1437份的采购订单。

对于批发模式和零售模式的占比幅度变化，健康160在招股书中指出，自零售模式产生的收入于2020年至2022年之间保持相对稳定。其于2023年上半年大幅减少，主要由于一宗牵涉附属公司一六零医药的法律诉讼带来的暂时不利影响，而一六零医药主要从事医药健康用品零售业务。作为诉讼保全措施，一六零医药的银行账户自2022年11月起已实行限制。因此，一六零医药的正常零售业务，包括医药健康用品的采购及销售，因该银行账户限制而受到不利影响。为减轻该等不利影响并恢复正常零售业务，健康160于2022年年底收购拥有药品零售资质的海联堂大药房，以开展医药健康用品零售。然而，由于海联堂大药房于开始销售及扩大规模前需要一段时间完成所有必要的行政程序，因此其于截至2023年6月30日止六个月尚未达到与一六零医药的历史财务业绩可比的财务业绩。

健康160提出，鉴于医药健康用品批发的收入持续增长，其由截至2022年6月30日止六个月至2023年同期增加47.9％；及数字医疗健康解决方案于同期的收入增长，截至2023年6月30日止六个月，零售模式的收入减少并未对同期总收入的整体上升趋势产生重大影响。此外，健康160已于2023年12月与原告就上述法律诉讼达成和解，其后一六零医药的银行账户已于2023年12月11日解除限制。预计此后一六零医药的营运将恢复正常，且公司将继续透过一六零医药进行医药健康用品零售。

然而高收入占比的医药健康用品销售的毛利率却呈现逐年下滑，且整体远远低于数字医疗健康解决方案。

招股书显示，数字医疗健康解决方案的毛利率依次为73.1％、76.6％、72.8％、75.4％；医疗健康用品销售的毛利率依次为7.9％、4.0％、4.1％、2.1％。虽然来自医疗健康用品销售的收入占比更高，但是其毛利率逐年下降之余，在2023年上半年出现下滑了一半且远低于2020年的毛利率。

02

零售平台较多，销售及营销开支逐年增长

基于医疗健康用品销售为健康160的主要收入来源，为此，健康160在零售平台上也下了不少功夫。招股书显示，公司以“健康160 ”的名义拥有并运营著各种线上平台，包括官方网站、移动应用程序、微信公众号及微信小程序。此外，健康160的主要零售平台160药店通过各种线上门户网站运营，包括就健康160手机应用程序、健康160微信公众号、健康160微信小程序及第三方电商平台运营的网店。

报告期内，健康160服务的注册个人用户数量分别为2720万名、3710万名、4330万名、4490万名。与此同时，平台分别处理个人用户下达的130万份、120万份、140万份、900万份在线健康服务订单。平均下来，平台处理个人用户平均的订单依次为20.92份、30.92份、30.93份、4.99份。由此可见，虽然注册个人用户数量上升，但是平均处理的订单数量却下滑严重。

此外，对于众多平台可能存在的风险。健康160在招股书中披露称，目前公司使用中国第三方提供商的技术服务来托管公司的网络基础设施及存储敏感信息，包括用户数据。倘若公司未能持续向第三方商户提供满意的医药商城服务或维持彼此的合作，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

与此同时，众多的业务平台也花费了健康160不少的费用。招股书显示，报告期内，健康160的销售及营销开支依次为5650万、8190万、9740万、3700万。其主要包括雇员福利开支；营销及广告费用，即支付给第三方营销渠道的费用，主要用于推广数字医疗健康解决方案；折旧及摊销开支；业务开发及差旅费用；医药健康用品销售费用，即向第三方电商平台支付的平台使用费及向第三方仓储服务供应链公司支付的仓储费；及办公开支。

此外，报告期内，营销及广告费用占比依次为9.0％、18.5％、19.5％、16.8％。可见，健康160在推广数字医疗健康解决方案上，费了不少心思。

盘古智库高级研究员江瀚对《港湾商业观察》指出，“过多的平台可能会导致分流和功能分散的情况，但这也取决于公司如何管理和整合这些平台。公司应该确保各个平台之间的协调和平衡，以避免资源浪费和重复劳动。如果公司有足够的资源和能力来管理和维护多个平台，那么过多的平台可能会带来更多的机会和收益。”

除了销售费用的增长，健康160还面临在存货成本的高压，并在未来没有减少的趋势。招股书显示，健康160的存货成本及技术服务费用是销售及服务成本的主要组成部分。报告期内，存货成本分别为1.40亿、2.50亿、3.65亿、1.82亿。

03

被告居多，关联公司曾屡屡广告被罚

此外，健康160在招股书中披露了公司应收关联方的大部分款项乃与单一最大股东、主席兼行政总裁罗先生有关。根据招股书介绍，截至最后实际可行日期，罗先生透过其全资公司（LNZ Management Limited及Luo Holdings Limited）控制本公司股东大会约33.99％的表决权。

报告期内，应收罗先生的未偿还款项分别为3500万、950万、120万、120万。此外，自2019年至2023年，健康160向罗先生提供若干定期贷款，其为无抵押、免息、按要求偿还及以人民币计值。于2020年，公司向罗先生提供2010万（固定年期为一年）及1510万（按要求偿还），均为无抵押、免息、以人民币计值。上述所有应收罗先生的款项均由健康160提供，以便其向其他股东购回宁远科技的股份。截至2023年6月30日，该等安排项下应收罗先生的未偿还款项已悉数偿还。

截至2023年6月30日，应收罗先生未偿还款项为120万，而余额已于2023年11月23日悉数结清。

江瀚认为，“健康160与单一最大股东之间的资金往来情况需要根据具体情况进行评估。如果这些资金往来是基于合理的商业目的和合同条款，并且已经得到了适当的监管和披露，那么这种情况可能是合理的。然而，如果这些资金往来涉及到利益冲突、不当行为或缺乏透明度，那么这种情况可能会影响投资者对公司的信任，并且可能违反相关法律法规。因此，公司应该确保其资金往来符合相关法律法规和道德标准，并且应该及时披露相关信息，以便投资者做出明智的决策。”

与此同时，健康160在消费端和内控层面也存在一些问题。据黑猫投诉显示，消费者对健康160的投诉集中于售后退款的情况。

在合法合规层面，据企业预警通和天眼查显示，2023年5月30日，宁远科技在深市监南处罚﹝2023﹞南山75号案件中，因“广告非法行为”，被深圳市市场监督管理局南山监管局处以1000元罚款。

另据天眼查等显示，宁远科技有14个司法案件，其中85.71%案件身份为被告，近五年里2020年案件占比达75%。实际上，宁远科技旗下公司曾经常性因广告违法被罚。

2023年8月23日，宁远科技退出广东一六零医药连锁有限公司大股东位置，广东一六零先后有13条行政处罚，罚款总金额为10.10万元，其中2021年至今有9条行政处罚都是因广告违法。此外，2023年3月7日和8月2日，该公司2次成为被执行人，涉案金额为2100万元。同年3月7日，广东一六零还沦为失信被执行人，涉案金额4415.74万元。（港湾财经出品）