《港湾商业观察》廖紫雯

11月17日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称：尚水智能）完成一轮问询，对上交所要求公司说明的单一客户重大依赖、产品类型单一、产品应用领域集中等相关问题做出回复。

2022年，尚水智能对前五大客户销售金额超90%，其中对比亚迪及其子公司销售金额比例近50%，对比亚迪的依赖不可谓不深。同时，值得一提的是，比亚迪为公司关联交易方。

01

主营业务单一化，产品应用领域集中

作为一家专业从事微纳米材料分散与研磨智能系统研发、设计、生产和销售的高新技术企业，尚水智能主要产品为以非标锂电池制浆系统应用装备为核心的微纳米材料智能处理系统，可运用于动力电池、储能电池、3C电池等多领域产品的智能生产制造。

2020年-2022年（以下简称：报告期内），尚水智能实现营收分别为1.09亿、1.52亿、3.97亿；实现归母净利润分别为888.61万、1638.21万、1.00亿；实现扣非净利润分别为575.20万、1238.50万、8790.84万。

公司表示，未来若由于宏观经济波动、产业政策调整以及企业经营管理决策变动等内外部因素综合影响，锂电设备市场需求增速放缓或下降，且公司无法保持自身的竞争力以有效应对市场竞争格局变化和行业发展趋势，则发行人将面临业绩增速放缓甚至业绩下滑的风险。

营收细化来看，报告期各期，公司基于核心技术向客户提供的微纳米材料智能处理系统，主要包含薄膜式高速分散制浆系统、循环式高效制浆系统及锂电池正负极材料制备系统，销售收入合计分别为1.03亿、1.47亿、3.83亿，占同期主营业务收入的比例分别为94.52%、97.26%、96.59%，是公司营业收入的主要来源。

此外，同期，公司配件及改造服务实现营收分别为598.86万、415.33万、1351.37万，营收占比分别为5.48%、2.74%、3.41%。

其中，公司微纳米材料智能处理系统主要包括锂电池制浆系统和锂电池正负极材料制备系统两大类，可广泛应用于动力电池、储能电池、3C电池等领域的制浆和材料制备工序。

锂电池制浆系统包括循环式高效制浆系统、薄膜式高速分散制浆系统、捏合式高效制浆系统、连续式高效制浆系统。

报告期内，公司循环式高效制浆系统销售收入分别为3972.76万、1.20亿、3.56亿，占公司主营业收入的比重分别为36.33%、78.85%、89.89%。

针对2020年度，公司循环式高效制浆系统销售规模相对较小，尚水智能表示，主要原因系发行人以向客户提供试用样机进行技术验证的方式开拓锂电池行业客户，而上述客户均拥有完善且严苛的供应商认证体系，整体产品验证过程复杂且耗时较长，因此该类产品于2020年度尚处于新产品导入期，发行人市场份额相对较小；此外，受宏观政策的影响，2019年度动力电池行业进入短暂调整期，新能源汽车补贴大幅度退坡，因此下游需求增长放缓。

2021年度、2022年度，公司循环式高效制浆系统的销售收入同比增长原因在于下游市场需求快速增长，对锂电池制浆设备的需求持续增长；供给方面，2021年度、2022年度公司处于高速发展期，产量增长较快。

上交所要求公司披露产品类型单一、产品应用领域集中等相关风险。

公司表示，循环式高效制浆系统是公司的主要产品之一，报告期公司循环式高效制浆系统收入为3972.76万、1.20亿、3.56亿，占公司主营业收入的比重分别为36.33%、78.85%、89.89%，产品结构较为单一，公司的主要产品应用于锂电池领域，下游客户主要为新能源电池生产厂商，目前公司正在积极向上游锂电池正负极材料制备领域及下游锂电池极片生产涂布领域布局，未来，公司若不能持续丰富产品类型或下游市场环境发生重大不利变化，将对公司的生产经营和业绩带来不利影响。

02

五大客户集中度过高，与比亚迪的亲密关系

报告期内，公司对前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为88.31%、84.49%和91.48%，其中对比亚迪及其子公司销售金额比例分别为31.73%、56.48%和49.04%。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，从上述数据来看，公司对比亚迪依赖有些过重。客户集中度过高将给公司带来诸多风险，其中最大风险或在于客户集中度过高将会使公司的抵御风险能力变弱，一旦大客户订单违约或订单突然减少，或将会给公司带来灭顶之灾。与此同时，客户集中度过高也是交易所在审核时重点关注的一个要点。

上交所要求公司说明，发行人第一大客户占比高，是否符合行业惯例，客户结构与同行业可比公司是否存在差异。

就是否符合行业惯例，尚水智能表示，公司客户集中度较高主要系下游市场行业集中、客户粘性高。同时，公司指出，公司对比亚迪收入占比较高的主要原因系公司下游市场以新能源动力电池市场为主，2018年-2022年，新能源动力锂电池行业集中度不断提高，前三大动力锂电池制造商在国内新能源汽车动力锂电池的市场占有率从2018年的63.90%增长至2022年79.80%。其中，2021年至2022年，比亚迪市场占有率从16%上升至24.20%。

公司认为，在此背景下，锂电头部企业比亚迪高度重视高性能的锂电池制浆智能制造装备，对制浆单机产能大、占地空间小、能耗低、适应性强、投资成本低和生产效率高的锂电池制浆智能制造装备有极大需求。公司核心产品循环式高效制浆系统解决了传统双行星搅拌制浆设备效率低、一致性差的短板，具有高效率、低能耗和大产能的优势，已被国内头部锂电池生产厂商批量采用，市场占有率逐步提升。故受下游市场竞争格局的影响，公司销售客户集中度较高，符合行业惯例。

同时，公司指出，公司具备独立面向市场获取业务的能力，通过不断开发新客户，2022年发行人对比亚迪销售占比已降至50%以下。报告期内公司对比亚迪存在一定依赖，但不构成重大不利影响。

但另一方面，公司坦言，公司预计在未来一定时期内仍存在对比亚迪的销售收入占比较高的情形，目前双方已建立了较为稳定的合作关系。如果未来公司新客户拓展计划不如预期，或主要客户经营、采购战略发生较大变化，或公司与主要客户的合作关系被其他供应商替代，行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等引起市场份额下降，将导致主要客户减少对公司产品的采购，发行人的业务发展和业绩表现将因销售收入依赖于主要客户而受到不利影响。

值得一提的是，招股书披露，2022年8月，比亚迪通过受让原股东吴娟4%股权的方式成为公司股东，同时2022年10月比亚迪对公司进行增资，增资完成后，比亚迪持有公司7.69%股权，成为公司的关联方。

宋清辉指出，纵观整个IPO市场，这样的情况并不十分常见。具体来看，关联交易或将给公司带来两大方面的风险，一方面或会直接影响公司财务报表的公允性，另外一方面也可能会侵害公司股东以及其它权益人的合法权益。此外，关联交易也容易产生税务风险，从而引发监管风险。

报告期内，公司的关联销售主要是向比亚迪其子公司销售循环式高效制浆系统。其中，2021年-2022年，公司对比亚迪及其子公司合计销售收入分别为8570.14万、1.94亿，占当期营业收入业务比例分别为56.48%、49.04%，其中关联交易金额为5845.57万、1.94亿，占主营业务比例分别为38.55%、49.05%。

公司表示，如因技术更新、产业政策变化或竞争加剧等原因导致关联客户大幅降低向公司采购产品的价格或数量，或公司关联交易的相关审批制度无法有效执行，将对公司业务的持续性和稳定性产生重大不利影响，或导致公司业绩大幅下滑。

此外，据天眼查显示，2022年2月，尚水智能因与深圳市翰海水处理技术有限公司的买卖合同纠纷沦为被执行人，执行金额为15.61万元。（港湾财经出品）