《港湾商业观察》李镭

“随着乌克兰危机，全球地缘政治风险高于以往，世界分化进程加速。乌克兰和俄罗斯的冲突势必会在近期扰乱国际贸易，这可能导致中国制造业生产商的大宗商品价格上涨。” 法国外贸银行亚太区首席经济学家Alicia Garcia-Herrero（中文名，艾西亚）博士日前在报告中这样指出。

乌克兰危机仍在继续，其最终演变仍待时间观察。

毫无疑问，疫情之外，地缘政治冲突导致全球不确定性有所增强。如何看待美联储货币政策以及今年中国经济走势，包括中国杠杆率以及新兴产业发展等，《港湾商业观察》日前对话了艾西亚博士。

（图为法国外贸银行亚太区首席经济学家艾西亚博士）

艾西亚常年研究中国及亚太经济。她自2015年6月起于法国外贸银行（Natixis）担任亚太区首席经济学家，并担任香港科技大学兼职教授，全球知名智库布鲁盖尔(Bruegel) 研究所高级研究员和西班牙皇家智库埃尔卡诺研究所研究员。

她的研究方向主要是新兴市场的金融和特定货币政策话题。艾西亚还为一些金融机构提供咨询，如香港金融管理局下属的香港金融研究中心，亚洲开发银行和欧洲联盟委员会。

艾西亚不仅在顶尖学术期刊上发表过众多论文和书籍，她的观点也频繁被中国媒体和其他主流国际媒体发表和引用。

艾西亚在美国乔治华盛顿大学获得了经济学博士学位，在基尔世界经济研究所(德国)进行国际经济学研究。此前，艾西亚还在博科尼大学(意大利)和布尔戈斯大学（西班牙）学习了经济学及取得了商业管理学士的学位。

任职法国外贸银行首席经济学家前，她曾经于2007年-2015年在西班牙对外银行担任新兴市场的首席经济学家，专注于欧洲和亚洲的经济问题研究。

1994至1997年间，她在国际货币基金组织担任经济学家一职。2001年-2006年，担任西班牙银行国际经济部的主任。2006年-2007年，她在国际清算银行亚洲研究部任职。

艾西亚曾经是中欧国际商学院（中国）的访问学者、香港岭南大学（香港）的兼职教授、约翰·霍普金斯大学（意大利）的访问教授、马德里卡洛斯三世大学（西班牙）的助理教授、马德里自治大学（西班牙）的副教授。

01 固定资产投资的亮点 今年经济增速5.2%

谈及美联储政策的影响，艾西亚认为，美联储的紧缩政策正在加速并推动其他政策。欧洲央行也做出了反应，而日本央行和中国央行则保持宽松的政策，但很难维持。日本央行已经感受到了压力。

“对中国来说，货币和财政刺激已经开始，但问题是它们是否足以支撑5%以上的增长。在两会之后，一旦2月份的数据出来，更多的情况将会见分晓。由于中国政策制定者正在加大支持力度，房地产板块的风险似乎有所降低。”艾西亚表示。

艾西亚还向《港湾商业观察》进一步指出，“今年上半年受高基数的影响，经济将尤为严峻。货币政策将进一步宽松，财政政策的宽松已提现在地方政府专项债额度提前下达。具体到三驾马车，投资将是关键，出口有所承压，消费仍将取决于疫情发展。因此，今年中国经济较大看点或将表现在政策刺激下固定资产投资的反弹。”

她详细指出，固定资产投资方面，在2021年四季度也经历负增长，主要的原因之一是房地产行业的调整。在房地产销售和价格的增速较为疲软的情况下，房地产的行业增加值在2021年四季度同比减少-5.6%。房地产投资在2021年四季度也继续呈现同比下降趋势。政府加强监管也对其他一些服务性行业的短期增速造成影响。例如，信息和软件行业的增加值在2021年四季度同比增长9.7%，低于2019年四季度的同比增速（13.4%）。不过，与之相对应，金融行业则表现稳健，其增加值在2021第四季度同比增长8.9%，超过2019年四季度的同比增速（8.1%）。

“如果随后进一步下调5年期LPR，那么对房地产市场的信心稳定也会起到重要作用。财政政策方面，地方政府已经加快发行专项债券，以支持固定资产投资，特别是基础设施投资。不过，地方政府在基础设施方面的投资愈加谨慎，这也意味着基础设施投资的增长可能会趋于稳健。我们预计，2022年一季度中国将会继续保持灵活的财政和货币政策，以扭转经济放缓的趋势。总体而言，我们预测在这些刺激措施的推动下，2022年中国经济增速将为5.2%。”艾西亚表示。

当然，相较于不确定性，她也表示，科技企业的监管风险，中美间地缘政治局势，房地产能否有所反弹。这仍然值得投资者注意。

02 企业去杠杆成效显著 家庭部门负债率有所下降

与此同时，根据艾西亚的研究，2021年四季度，中国债务占GDP百分比从三季度266.5%继续下降至264.3%。2021年中国一直坚持去杠杆的努力，并取得显著成效，但当前中国的宏观负债率仍高于疫情前水平（2019年四季度为247.5%）。

她指出，中国企业在去杠杆的进程中贡献突出，企业负债占GDP比重从三季度的158.3%进一步下降至四季度的155.1%。由于按揭贷款增速下降，家庭部门的负债率也略微下降，从上个季度62.4%降至62.2%。事实上，家庭和企业负债率的下降也与2021年底前中国经济放缓的步调一致，一定程度上反映了融资需求的下降。

另一方面，为了刺激经济，公共部门负债规模持续扩大。2021年第四季度，中央政府的负债率（占GDP比重）从19.9%上升至20.4%，地方政府的表内负债率从26.0%上升至26.6%。地方政府通过地方融资平台筹集的表外公共负债也在增加。根据我们的估算，2021四季度地方政府的表外借贷增长5.3%，占GDP的比例则增加近1个百分点。

总体而言，在企业部门的带动下，2021年末中国的负债率较先前的峰值有所下降。但是，公共部门的债务稳步增加。这里，除了GDP快速反弹有助于缓解分母效应之外，居民和企业部门的负债下降也表明中国正采取相对紧缩的金融措施来遏制债务扩张。这些措施能得以实施，也得益于中国经济稳健增长的支撑，毕竟2021年中国全年的GDP增长率仍超过8%。

03 电动汽车优势凸显 电池材料处于优先地位

针对中国一些新兴产业发展方面，近年来最热门的莫过于新能源汽车，而近期的“宁王”宁德时代估值高低所引发的市场争议，也可见热情高涨，而根据艾西亚的研究表明，中国在电动汽车领域优势凸显。

从企业层面来看，中国是最大的电动车生产国，截至2021上半年占全球生产的40%。美国和欧盟的电动车产量均已增长至全球供应量的四分之一左右，而亚洲其他地区在竞争中较为落后。未来在电动车领域想要角逐冠军，扩大海外市场份额几乎一个先决条件。目前只有美国在拓展海外市场方面比较成功，不过，随着行业趋势快速演变，企业排名也在不断变化。2016年排名前十的电动车制造商中，只有5家仍在2021上半年的榜单上。

另外，中国在电池材料领域的优先地位更加明显。此前许多年，中日两国的竞争一直不分伯仲，直到2014年以后差距逐渐扩大，中国更加占据优势。中国电池材料市场份额从2014年的43%上升到2020年的60%。2020年之前，中国对纯电动汽车（BEV）的需求高于世界其他地区，因此诞生了一批竞争力较强的国内电池制造商。中国政府产业政策支持，通过补贴本国企业促进行业发展。日本尽管市场份额有所下降，但创新方面竞争力仍然强劲。根据欧洲专利局的数据，2000-2018年期间，日本在电池技术拥有41%的国际专利。不过，虽然中国可能在电池材料处于领先地位，但在确保锂、钴和镍等新原料的供应方面仍存在挑战。

从需求角度来看，根据MarkLines和彭博新能源财经的预测，电动车在乘用车销售中的份额将会从2020年的4%增长到2040年的70%，未来路上五分之二的乘用车将会是电动车。换言之，未来20年可能是电动车的黄金时代，在假设新科技不会取代电动车市场份额的前提下，电动车需求年均增长将会达到17%。

不过，由于政府政策、社会习惯和人均收入等因素差异，各国对电动车的需求也有所不同。其中，2020年中国和欧洲各占全球电动车销量的40%左右，美国市场也正迎头赶上。

在亚洲其他地区，由于大部分政府支持政策有限，电动车的普及较为缓慢（唯有韩国例外）。但这也意味着增长潜力巨大，2020年亚洲（除中国外）占全球乘用车市场的20%，但电动车销量仅占全球的3%。由于起步较晚但市场规模庞大，未来20年亚洲平均年增率可能会达到29%，到2040年将达到电动车总销量的13%。如果将中国纳入计算，届时亚洲可能占全球电动车销量的47%。

在电动车中，电池取代传统内燃机为车辆提供动力，占总体成本的40%。尽管亚洲电动车生产不及全球同业，但在汽车电池领域竞争力却十分强大。锂离子电池是目前汽车电池的主流类型，并且生产基本由亚洲企业主导。截至2021年9月，中国的市场占有率为44%，其次是韩国（35%）和日本（16%）。其中，中国电池制造商宁德时代（CATL）以31%的市场份额位居榜首。

但中国在汽车电池领域并非没有竞争对手，韩国就是一个很大的挑战。韩国的LG化学是世界排名第二的电池制造商，全球市场份额达到25%，同时在非中国市场的占有率达到36%，相较之下，宁德时代仅有10%。

相较之下，日本在市场份额上稍显落后，但从附加值的角度来看，日本主导高端电池生产。松下与特斯拉合作密切，为特斯拉提供性能顶尖的电池。但如今松下的地位正逐渐被LG化学和宁德时代取代，因为特斯拉为其面向大众的主流车型选择了更加经济实惠的电池类型，换言之，其对高端电池的相对需求正在下降。如果这个趋势也普及到其他汽车制造商，日本的电池企业将会受到很大影响。（港湾财经出品）