《港湾商业观察》施子夫 王璐

随着各大酒企三季报的公布，业务偏居于江苏省内的今世缘（603369.SH）也迎来不错增速。外界近乎确信认为，今世缘2023年的百亿梦轻松达标。

不过，中长期来看，今世缘如何走出省内迈向全国，这无疑是一项重任。

今年前三季度，今世缘实现营业收入83.63亿元，同比增长28.35%；实现净利润26.36亿元，同比增长26.63%。

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2023百亿梦或轻松完成

据悉，今世缘省内市场继续保持较高的增长态势，南京大区实现营业收入20.95亿元，同比增长21.31%；淮安大区实现营业收入16.56亿元，同比增长26.36%；苏中大区实现营业收入11.56亿元，同比大增39.74%。而省外市场实现营业收入6.05亿元，同比增长40.42%。

第三季度，公司实现营业收入23.94亿元，同比增长28.04%；实现净利润5.86亿元，同比增长26.38%。

具体到产品线方面，今世缘也表现尚佳。前三季度，今世缘出厂指导价300元/瓶以上的特A+类产品实现营业收入54.41亿元，同比增长25.24%，占公司收入比重为65.06%；100-300元价位带的特A类产品实现营业收入23.48亿元，同比增长37.61%。百元以上中高端产品销售占比高达93.13%

按照今世缘今年的百亿目标，截至九月底已经完成近84%，不出意外的话，全年实现超百亿绰绰有余。

对于全年目标及2024计划，今世缘告诉《港湾商业观察》，2023年前三季度，公司市场拓展成效明显，治理效能不断提升，主要经济指标稳步增长，发展质量持续改善，已完成年度营收目标的83.63%，完成年度净利润目标的85.03%。我们对完成年度经营目标充满信心。2024年公司营收目标一方面追求抢抓机遇，乘势而上，另一方面更加注重稳中求进，好中求快。

三季报发布后，券商一致对今世缘业绩表现持乐观看法。

西南证券认为，单第三季度分区域看，今世缘淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收6.0亿元(+27.5%)、4.6亿元(+18.3%)、3.6亿元(+27.3%)、3.1亿元(+38.7%)、2.6亿元(+27.9%)、2.2亿元(+25.1%)、1.7亿元(+40.4%)，淮安、南京等优势市场得到进一步夯实，苏中、苏南等薄弱市场品牌起势显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。

西南证券指出，高端化与全国化并进，全年百亿目标无虞。1，公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2，省内持续精耕，渠道网络建设下沉到乡镇、终端掌控延伸到门店，大本营市场得到进一步夯实；构建国缘V3长三角一体化运作体系，构建基于C端思维的营销体系，产品运作更加清晰。3，激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。

安信证券认为，全年百亿目标有望顺利完成，产品动销氛围良好，开系、V系后续有望受益于宴请、礼赠场景改善，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。

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全国化布局如何突围？

虽然区域增速与业绩表现上都数据亮眼，不过，外界始终对于今世缘的全国化布局有所疑虑。某种意义上来看，今世缘较好守住了省内，但也一定程度上弱化了省外，这同样对于品牌的全国知名度与美誉度也有所影响。

今年前三季度，今世缘省内营收金额为77.14亿元，同比增长27.16%；省外营收金额为6.05亿元，同比增长40.42%。省内营收占比超过92%。

与此同时，省外经销商的不稳定性也体现在今世缘的公告中。数量占比上，省外经销商数量达六成左右。

中国酒业独立评论人肖竹青指出，白酒市场份额向头部企业集中趋势会提速，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒将获得更大的市场份额。在此情况下，今世缘进军全国市场将举步维艰。“今世缘在江苏本土市场，在洋河的强势品牌和强势营销夹击之下，能够抢占稳健的一席之地，培养稳固的消费人群，实现稳健的业绩表现，都是非常不容易的。”

今世缘表示，确实省内外市场竞争都很激烈，公司明确现阶段全国化首先是周边化，公司先后围绕省外突破出台了一系列政策举措，主要采取周边化、板块化策略，聚焦价格赛道，聚焦核心单品，聚焦重点客户。此外还实施了一系列营销管理变革，提升了营销组织专业化作战能力。从近期势头来看，省外市场随着品牌、产品、区域、渠道投入等一系列策略优化落地，总体势头向好。公司下半年还做了人员的调整，委派多名领导班子成员分管挂钩省外重点省份区域，加大组织精力投放。

申港证券的研究观点认为，公司的估值及基本面空间在于怎么看待其省内外发展，尤其是省内竞争环境下的成长空间。事业部制改革团购带动分销、省内攀顶辐射带动省外。新一届领导班子推动品牌事业部建立促进品牌平衡有序发展，总部职能全面对标和补强继续发挥组织势能。区域市场淮安和南京确立优势后，苏中和苏南逐步渠道下沉和产品换挡实现高增，区域市场份额快速提升。

“省外策略目前聚焦3+4重点市场，确定10个重点板块市场，以开系布局省外。省外经销商平均规模小于100万元低于省内，按照新进+汰换的合计数量计算的经销商变动率呈现下降趋势、2022年显著降低，稳定性增强。看好开系高势能品牌打开环江苏市场、省外策略调整后加速贡献新增量。”申港证券表示。

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销售费用及存货创新高

此外，值得注意的是，今世缘的销售费用及存货在三季度也相对较高。前三季度，公司销售费用为 14.76 亿，去年同期为 9.313 亿；存货为 40.93 亿元，去年同期为 30.42 亿元，前三季度存货创下了多年来新高。

拉长时间来看，2019年三季报-2023年三季报，今世缘的销售费用分别为5.770亿、5.692亿、6.674亿、9.313亿和14.76亿；存货分别为19.06亿、21.95亿、28.34亿、30.42亿和40.93亿。

今世缘认为，公司实行预算管理。鉴于持续提升品牌全国化认知影响力及巩固省内竞争优势需要，2023年度销售费用率有所提升，但仍控制在合理接受区间。未来公司销售费用将根据目标规划及市场竞争情况有序投入，预计销售费用率相对稳定。

存货方面，公司表示，财务报表中存货的增加主要是公司扩大了生产，增加了在产品和半成品（主要是原酒），保障未来几年市场拓展的原酒需求，由此带来的风险较小。关于渠道库存，受多重因素影响，当前社会库存相对偏高是行业较为普遍现象。公司通过数字化手段监测调控主销产品的渠道库存，保障总体处于合理可控范围。下一步，公司除了要优化市场投入，提高精准有效性以外，将深入推进厂商一体化、渠道扁平化，注重消费培育，促进终端良性动销。（港湾财经出品）