《港湾商业观察》施子夫

9月19日，美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司（以下简称，美中嘉和）递表港交所，中金公司和海通国际为联席保荐人。

根据公开信息显示，此次系美中嘉和第三次递表。2022年5月31日、2023年1月30日，美中嘉和也曾尝试冲刺港股IPO，但均因失效告终。

此次闯关，美中嘉和计划将募资金额用于医疗机构并升级设备基础设施、偿还计息银行借款、研发及人才培养、升级CSS服务、建设质子治疗中心、扩大互联网医院的服务范围和能力以及用作营运资金及一般公司用途。

01

主营医院登记病床入住率低

美中嘉和成立于2008年，公司是中国一家肿瘤医疗解决方案平台，通过自营医疗机构为癌症患者服务及通过网络业务赋能第三方医疗机构。截至最后实际可行日期，美中嘉和于广州、上海及大同拥有七家运营中的自营医疗机构，包括两家肿瘤医院、三家门诊部（或诊所）、一家影像诊断中心及一家互联网医院。截至同日，美中嘉和在上海拥有另外一家在建自营肿瘤医院。

通过建立的网络业务，美中嘉和凭借一体化肿瘤相关服务（主要包括医疗解决方案、管理及技术支持以及经营租赁）赋能广泛的企业客户网络（主要是医院）。此外，公司已将线上线下医疗资源整合入云平台，以在网络业务提供多项基于云的服务。

根据弗若斯特沙利文报告，在中国所有民营肿瘤医疗集团中，按中国截至2022年12月31日的自营或托管肿瘤医疗机构数目计，美中嘉和排名第二；按中国2022年的肿瘤治疗赋能服务收入计，美中嘉和排名第二。根据同一资料来源，按2022年的收入计算，美中嘉和是中国最大的民营肿瘤医疗服务提供商之一，所占市场份额为0.5%。

根据招股书介绍，美中嘉和的医院业务为向医疗机构向癌症患者提供贯穿治疗全过程（包括筛查、诊断、治疗及治疗后健康管理）的全方位肿瘤医疗服务。网络业务则提供肿瘤相关整合解决方案（即云系统解决方案「CSS」）。

从2020年-2022年度以及截止2023年6月30日止（以下简称，报告期内）美中嘉和实现收入分别为1.66亿元、4.71亿元、4.72亿元和2.85亿元。

美中嘉和在招股书中表示，营收的扩大主要系公司医疗机构（主要包括广州医院）收入不断增长；医疗解决方案客户数量增加导致网络业务产生收入增加。

以2022年为例，数据显示，美中嘉和收入前三的医疗机构分别为广州医院、上海门诊部和上海影像中心，于该年度分别实现收入1.03亿元、5826.4万元和3110.5万元。

在关键运营指标方面，2022年广州医院的门诊就诊人数为1.99万人次，住院就诊人数为2400人次，平均每次门诊就诊费用2025.5元，平均每次住院就诊费用25599.9元，登记病床入住率31.9%。

其中，对于广州医院在2022年中100张登记病床中仅有66张投入使用，美中嘉和解释称，主要是由于公司根据实际患者数量及住院需求的增加，逐渐增加住院服务供应，以确保在不有损优质癌症诊疗服务质量的情况下顺利渡过试点运营；品牌知名度对患者数量的直接贡献并非一蹴而就；COVID-19疫情期间，病情不严重的癌症患者可能因担心交叉感染而在疫情期间选择限制其对医院的就诊次数，尤其是住院服务。

截至2023年6月30日，美中嘉和广州医院用于住院服务的100张登记病床中，投入使用了94张，登记病床入住率为38.7%。

也正于2022年，收入排名靠前的上海门诊部（上海美中嘉和肿瘤门诊部）的门诊就诊为1.39万人次，上海影像中心（上海美中嘉和医学影像诊断中心）的门诊就诊为8468人次，都较2021年同期出现一定下滑。

美中嘉和表示，门诊就诊减少主要乃由于COVID-19疫情区域性复发，导致两家医疗机构出现暂时停诊所致。

02

前景艰难，持续亏损超20亿元

从报告期内披露的数据来看，2022年度美中嘉和的多家主营医疗机构在门诊就诊人次上均较上一个年度出现一定下滑。此外，由于医院行业的重资产性质，为投入营业成本，美中嘉和也产生不小的亏损开支。

招股书显示，截至2019年1月1日，美中嘉和录得累计亏损7.45亿元。过往亏损的主要原因系首批两家自营医疗机构出现毛损；在建医疗机构有着高昂的前期建设及装修成本；医疗机构的重大员工成本；重大的融资成本，主要包括有关可赎回注资的利息费用。

其中公司提到的首批两家自营医疗机构分别为2016年5月开始试运营并于2017年5月投入全面运营的大同医院，该医院处于早期试行扩量阶段，于2019年前产生了重大前期成本，但收入有限；2018年10月收购的上海门诊部，其前期运营产生累计亏损，于运营的初始阶段录得有限收入。

报告期内，美中嘉和仍处于亏损状态。各期亏损净额分别为5.91亿元、8.31亿元、6.37亿元和2.14亿元；经调整亏损净额分别为3.19亿元、4.88亿元、4.71亿元和2.14亿元；毛利率分别为4.4%、-10.0%、-30.2%和-12.3%。过去三年时间，公司已累计亏损超20亿元。

有关公司持续亏损的原因，艾媒咨询CEO张毅谈及了他的看法：“其一是，肿瘤医院和肿瘤治疗机构本身的整体成本投入比较大，而收益相对较慢。同时在市场竞争方面，还要面对公立医院及其他民营机构的竞争。其二，对于肿瘤相关的技术还需要较高的成本投入来形成竞争门槛和壁垒。其三，从客户情况来看，公司方面有包括C端的患者和B端的机构，从B端机构的数量来看，可能整体是不太稳定的，复购率相对会差一些，所以可能会对其经营能力带来一定风险和压力。”

美中嘉和在招股书中坦言，于试行扩量阶段，公司仍处于医疗机构商业化能力建设的较早期阶段。因此，尽管公司的业务规模不断扩大，但在可预见的未来，公司可能会继续出现亏损净额及经营现金流出，且预计2023年将产生亏损净额。

从最新数据来看，截止2023年上半年，在美中嘉和的七家医疗机构和互联网医院中，仅上海影像中心、互联网医院录得毛利为正，分别为455.1万元，112.7万元，毛利率分别为13.6%、63.7%；其余六家医疗机构均面临不同程度的毛损。

营收规模排名靠前的广州医院、上海门诊部分别录得毛损3806.5万元、109.2万元，毛利率分别为-53.5%、-2.4%。

03

现金流动性堪忧，员工留存率越来越低

高企的营业成本和尚未稳定盈利的医疗机构，让美中嘉和的流动性也受到了考验。

截至报告期各期末，美中嘉和录得流动负债净额分别为26.05亿元、34.34亿元、1.50亿元和1.88亿元；公司经营活动所得现金流量净额分别为5063.8万元、1.51亿元、-9363.7万元和-1.31亿元；银行及其他借款分别为19.64亿元、22.20亿元、23.92亿元、24.18亿元；银行及其他借款利息开支的融资成本分别为3536.0万元、7580.4万元、9486.5万元和4726.6万元。

截至2023年6月30日，公司录得银行及其他借款总额为24.18亿元；公司银行及其他借款的约14.2%（人民币3.42亿元）于一年内到期。

美中嘉和表示，公司日后亦可能不时发行公司债权、优先票据或寻求其他债务融资机会，以为现有贷款再融资或支持公司的业务扩张。

除了现金流面临一定压力外，美中嘉和医疗专业人员的留存还出现一定下滑。报告期内，留存率分别为91.2%、89.7%、83.1%和75.3%。此外，美中嘉和的企业客户留存率分别为75.0%、62.1%、45.5%和26.2%。

此外，美中嘉和还估计，报告期内，社会保险及住房公积金供款累计欠缴款项分别为170万元、370万元、470万元和500万元。

另据招股书披露，截至最后实际可行日期，美中嘉和在中国有两宗正在审理的医疗纠纷，分别涉及上海门诊部的一名患者及广州医院的一名患者。

就该等两宗分别于2020年5月及2023年7月提起的诉讼而言，根据原告于诉状中索赔的金额及该等医疗纠纷的最新进展，美中嘉和预计有关未解决医疗纠纷的最高承担风险总额将分别不会超过50万元、10万元。

此外，截至最后实际可行日期，美中嘉和有一宗正在审理的合同诉讼，由承包商针对公司提起。涉及广州门诊部装修工程的装修费用的金额及付款，诉称金额为170万元。（港湾财经出品）